Dopo alcune settimane turbolente nel mercato delle criptovalute, le società Digital Asset Treasury (DAT) sono tornate sotto i riflettori, e non per i motivi che speravano.
Bitcoin, Ethereum e il mercato più ampio hanno subito forti cali a causa dei timori macroeconomici, tra cui un potenziale smantellamento del carry trade sullo yen in caso di aumento dei tassi da parte della Banca del Giappone. Se a ciò si aggiungono la crescente volatilità, le liquidazioni a cascata e l'aggressivo posizionamento short delle principali istituzioni, si ottiene la ricetta perfetta per il panico degli investitori.
I titoli DAT sono stati colpiti in modo particolarmente duro. Le aziende che un tempo venivano scambiate a multipli del loro valore patrimoniale netto modificato (mNAV) – 3x, 5x, persino 10x durante l'estate – ora languono alla pari o al di sotto. Il timore è semplice: con il calo dei prezzi, i titoli del Tesoro saranno costretti a cedere le loro criptovalute per ripagare i prestiti, difendere le valutazioni azionarie o semplicemente rimanere solventi?
Secondo James Butterfill, responsabile della ricerca presso CoinShares, la situazione è fragile, ma non destinata a scomparire.
Durante l'estate del 2025, molti DAT venivano scambiati a 3, 5 o persino 10 volte il loro mNAV e ora si aggirano tutti intorno a 1 o anche meno. Da qui in poi, il percorso si divide: o il calo dei prezzi innesca una liquidazione disordinata attraverso un'aggressiva svendita, oppure le aziende mantengono i loro saldi e beneficiano di una potenziale ripresa dei prezzi. Propendiamo per la seconda opzione, soprattutto alla luce del miglioramento del contesto macroeconomico e della possibilità di un taglio dei tassi a dicembre, che sosterrebbe i mercati delle criptovalute in senso più ampio.
Se i prezzi continuano a scendere, gli short potrebbero intensificare i loro attacchi, soprattutto alle aziende i cui titoli del Tesoro detengono riserve di asset digitali ingenti, illiquide o altamente correlate.
Una svolta a dicembre?
La domanda ora è se le società DAT si trovino di fronte a un circolo vizioso di vendite forzate… o se si stia preparando a un'esplosiva short squeeze. Butterfill ritiene che quest'ultima rimanga una forte possibilità.
"O il calo dei prezzi innesca una disordinata liquidazione attraverso un'aggressiva svendita, oppure le aziende mantengono i loro saldi e beneficiano di una potenziale ripresa dei prezzi. Propendiamo per la seconda opzione, soprattutto alla luce del miglioramento del contesto macroeconomico e della possibilità di un taglio dei tassi a dicembre, che sosterrebbe i mercati delle criptovalute in senso più ampio."
I mercati potrebbero avvicinarsi a un momento cruciale. L'inflazione si sta raffreddando, i mercati obbligazionari si sono stabilizzati e si stanno diffondendo voci su un possibile taglio dei tassi da parte delle banche centrali, inclusa la Fed , a dicembre.
Un taglio indebolirebbe il dollaro, allevierebbe la tensione di liquidità e potenzialmente innescherebbe una forte ripresa delle attività digitali.
Questo potrebbe essere tutto ciò di cui le aziende DAT hanno bisogno per sopravvivere all'attuale tempesta.
I DAT devono evolversi o morire
Anche se dovesse arrivare una ripresa, Butterfill sostiene che il settore dovrà confrontarsi con spiacevoli difetti strutturali.
"La recente contrazione dei mercati delle criptovalute ha messo in luce le loro debolezze strutturali. Diversi fattori hanno contribuito al declino, tra cui la mancanza di solide attività operative a supporto delle strategie di tesoreria, la rotazione verso altri investimenti azionari legati alla blockchain e il calo generale dei prezzi delle criptovalute".
Gli investitori sono diventati molto meno tolleranti nei confronti di:
- diluizione degli azionisti
- concentrazione di asset ultra-elevata
- aziende con grandi tesorerie crittografiche ma senza entrate reali
- Le aziende utilizzano i mercati pubblici per accumulare token anziché creare prodotti
Questo comportamento, afferma, ha danneggiato la credibilità dell'intero settore.
Il modello DAT del futuro
Butterfill prevede un ciclo di purificazione, che eliminerà le aziende guidate dallo slancio e premierà quelle che creano un reale valore economico.
"Con lo sgonfiamento della bolla, il mercato sta rivalutando quali aziende si adattano realmente al modello DAT e quali si sono semplicemente lasciate trasportare dalla sferzata di entusiasmo. Il futuro dei DAT risiede nel ritorno ai fondamentali: una gestione disciplinata della tesoreria, modelli di business credibili e aspettative realistiche sul ruolo delle risorse digitali nei bilanci aziendali".
I vincitori del prossimo ciclo, afferma, saranno molto più simili ai DAT inizialmente previsti:
- aziende globali
- flussi di entrate diversificati
- risorse digitali utilizzate strategicamente , non opportunisticamente
- gestione del bilancio a lungo termine , non espansione speculativa del tesoro
Se i mercati si stabilizzassero, o addirittura invertissero la rotta, le aziende che hanno mantenuto la posizione anziché liquidare potrebbero trovarsi in una posizione favorevole per una forte ripresa. In tale contesto, qualsiasi gestore patrimoniale che abbia un'ampia strategia short mirata ai titoli DAT potrebbe rapidamente cedere, amplificando la volatilità al rialzo.
Un taglio dei tassi a dicembre potrebbe essere il catalizzatore.
Il post Questo dicembre potrebbe decidere il destino dei titoli del Tesoro degli asset digitali: ecco l'avviso di sopravvivenza di CoinShares è apparso per la prima volta su BeInCrypto .