Il boom dell'intelligenza artificiale ora è avvolto da un interrogativo molto inquietante. Si tratta di denaro reale, o le grandi aziende tecnologiche si limitano a finanziare le startup di IA per poi contabilizzarlo come ricavi da servizi cloud in un secondo momento?
Questa domanda ora si pone proprio al centro della questione OpenAI e Anthropic, perché recenti documenti mostrano che entrambe le società sono legate a più della metà dei quasi 2 trilioni di dollari di futuri ricavi dal cloud che figurano nei bilanci di Microsoft ( MSFT ), Oracle (ORCL), Alphabet ( GOOGL ) e Amazon (AMZN).
Sembra troppo bello per essere vero, e sì, è incredibile. Un colosso tecnologico investe miliardi in un'azienda di intelligenza artificiale tramite un accordo di finanziamento, e in base a tale accordo, all'azienda di intelligenza artificiale viene consigliato di impiegare i fondi per acquistare infrastrutture cloud di proprietà dello stesso colosso tecnologico.
E così, l'azienda di intelligenza artificiale riceve finanziamenti, l'azienda di cloud computing genera profitti e Wall Street si compiace di ammirare cifre impressionanti. Il denaro, tuttavia, non va molto lontano. Esce da una porta e ritorna da un'altra sotto forma di un nuovo cliente.
Microsoft registra spese cloud presso OpenAI dopo aver finanziato lo stesso cliente
La collaborazione di Microsoft con OpenAI ne è un esempio emblematico. Microsoft ha investito quasi 13 miliardi di dollari nel finanziamento di OpenAI; tuttavia, questo investimento non si è limitato a contributi in denaro. La maggior parte di tale investimento consisteva in crediti Azure, che OpenAI ha utilizzato per sviluppare ed eseguire i propri modelli di intelligenza artificiale sfruttando l'infrastruttura Microsoft.
L'utilizzo dei server Microsoft da parte di OpenAI ha generato ricavi per Microsoft. Di conseguenza, Microsoft ha contribuito finanziariamente alle attività di OpenAI, OpenAI ha utilizzato le risorse Microsoft per realizzarle e Microsoft ha riconosciuto tale contributo come domanda da parte dei suoi clienti.
La spesa per il cloud di OpenAI ha ormai superato i 60 miliardi di dollari all'anno. Il suo fatturato si aggira intorno ai 25 miliardi di dollari. Ciò significa che i costi dei server sono più del doppio delle entrate. Per un'azienda normale, questo rappresenterebbe un enorme campanello d'allarme. Nel mondo dell'IA, invece, viene interpretato come un segno di crescita.
Anthropic sta portando avanti una strategia simile con Amazon. L'azienda ha speso circa 2,66 miliardi di dollari in Amazon Web Services in nove mesi. Si tratta di una cifra pressoché equivalente al suo fatturato dell'epoca. Quindi, le entrate sono state quasi compensate dalle uscite di denaro verso AWS.
È qui che si manifesta la seconda parte della truffa. Con un maggiore afflusso di denaro in Anthropic o OpenAI, a una valutazione più elevata, i giganti della tecnologia che vi hanno investito possono gonfiare il valore delle proprie partecipazioni per guadagnare senza aver venduto alcun bene o incassato alcun denaro. Il profitto è stato realizzato.
Alphabet, la società madre di Google, ha registrato un utile di 62,6 miliardi di dollari nel primo trimestre del 2026. Di questi, 28,7 miliardi di dollari sono attribuibili ai guadagni derivanti dalla partecipazione di Google in Anthropic. Amazon ha riportato un utile di 30,3 miliardi di dollari nel primo trimestre del 2026, di cui 16,8 miliardi derivanti dalla partecipazione in Anthropic.
Amazon brucia denaro reale mentre i guadagni cartacei nel settore dell'IA fanno aumentare gli utili dichiarati.
Tuttavia, gli indicatori di liquidità di Amazon sembravano essere in una situazione più difficile. Il flusso di cassa libero è crollato del 95% a 1,2 miliardi di dollari e l'azienda ha anche investito 44,2 miliardi di dollari in data center fisici. Ciò dimostra chiaramente la differenza tra profitti contabili e liquidità reale. I primi rimangono nei fogli di calcolo, mentre la seconda si concretizza nella costruzione di data center reali, utilizzando terreni, semiconduttori, elettricità, sistemi di raffreddamento, connessioni, edifici e personale.
Ciò potrebbe comportare rischi di concentrazione per entrambe le società. In particolare, Microsoft ha il 49% del suo portafoglio ordini futuro di 627 miliardi di dollari dipendente da OpenAI. Dal canto suo, Oracle ha il 54% della sua pipeline futura di 553 miliardi di dollari dipendente dalla sola OpenAI.
Tutto ciò ricorda in modo inquietante qualcosa di tipico dell'era delle dot-com. Nel 2001, Global Crossing e Qwest Communications si scambiarono quote equivalenti di capacità di rete in fibra ottica, registrando tali scambi come vendite. Di conseguenza, Qwest perse 1,4 miliardi di dollari a causa di entrate fraudolente. Nel frattempo, Global Crossing dichiarò bancarotta. L'unica differenza tra i due casi odierni è che all'epoca tali scambi da parte di società di telecomunicazioni non erano considerati legali, mentre l'attuale ciclo di intelligenza artificiale nel cloud si adatta perfettamente alle normative contabili vigenti.
Secondo la Kobeissi Letter, le dieci maggiori società azionarie americane costituiscono il 41% dell'indice S&P 500. Tra queste, troviamo le "Magnifiche Sette", che includono Apple e Tesla. Questa percentuale è superiore di 14 punti percentuali rispetto al precedente picco della bolla delle dot-com del 2000.
"Questo significa che circa 41 centesimi di ogni dollaro investito nell'indice S&P 500 confluiscono direttamente nelle azioni di sole 10 aziende", ha scritto The Kobeissi Letter. "Circa 35 centesimi di ogni dollaro confluiscono specificamente nel gruppo delle Magnificent 7. Il tutto mentre quasi 50 centesimi di ogni dollaro vengono investiti in titoli legati all'intelligenza artificiale. Al momento, ciò che conta sono solo le aziende tecnologiche a grande capitalizzazione."
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