La Commodity Futures Trading Commission (CFTC) ha pubblicato le risposte alle domande frequenti relative alle attività degli enti registrati e delle società quotate in borsa in merito alle criptovalute e alle tecnologie blockchain.
Le linee guida pubblicate congiuntamente dalla Divisione Partecipanti al Mercato e dalla Divisione Compensazione e Rischio riguardano i requisiti patrimoniali, gli interessi residui consentiti e gli obblighi di rendicontazione per i commissionari di futures (FCM), le organizzazioni di compensazione di derivati e i dealer di swap che operano nel settore degli asset digitali.
Il documento FAQ rappresenta il modo in cui l'autorità di regolamentazione fornisce ai partecipanti una corretta interpretazione del quadro operativo che ha stabilito per il settore, e integra inoltre la lettera del personale della CFTC sulle garanzie tokenizzate e la lettera del personale sugli asset digitali accettati come garanzia di margine.
Cosa possono fare concretamente i commissionari di futures con le criptovalute come garanzia?
Le undici domande e risposte pubblicate dalla CFTC hanno evidenziato ciò che è consentito e ciò che non lo è per le FCM (Futures Commission Merchants) che intendono detenere asset digitali per conto dei clienti.
Un FCM che si avvale della Staff Letter 26-05 può applicare il valore post-haircut (il valore assegnato a un'attività, come azioni, obbligazioni o criptovalute, dopo che è stata dedotta una percentuale) delle attività in criptovalute non titoli di un cliente per garantire il saldo debitore o in deficit del conto di tale cliente.
Questo chiarimento risolve l'ambiguità che aleggiava sui margini delle criptovalute e sulla possibilità che venissero utilizzati allo stesso modo delle garanzie tradizionali.
In merito agli interessi residui, la CFTC ha chiarito che solo le stablecoin proprietarie di pagamento possono essere depositate come interessi residui nei conti segregati dei clienti per future, future esteri e swap compensati. Tuttavia, Bitcoin (BTC), Ether (ETH) o altre criptovalute proprietarie non possono essere utilizzate a tale scopo.
Le FCM che depositano stablecoin di pagamento come interessi residui devono imporre un requisito patrimoniale di almeno il 2% del valore di mercato, in linea con l'approccio adottato dalla Securities and Exchange Commission (SEC) per i broker-dealer che detengono stablecoin di pagamento.
Le linee guida escludono anche due possibilità che altrimenti sarebbero potute sembrare plausibili agli operatori di mercato.
Il primo punto è che le FCM non possono investire i fondi dei clienti in stablecoin di pagamento, poiché il documento non ha alcun effetto sull'elenco degli investimenti consentiti ai sensi del Regolamento 1.25.
Il secondo punto è che gli operatori di swap non possono scambiare criptovalute, comprese le stablecoin di pagamento, come margine iniziale o di variazione per gli swap non compensati; l'elenco delle garanzie ammissibili ai sensi del Regolamento 23.156 rimane invariato.
Le forme tokenizzate di garanzie altrimenti idonee restano ammissibili, a condizione che conferiscano gli stessi diritti legali ed economici delle loro controparti convenzionali.
In che modo il quadro normativo relativo al taglio dei capelli si allinea con le normative della SEC?
Le FAQ hanno anche contribuito a chiarire i dubbi sul trattamento patrimoniale delle posizioni proprietarie in criptovalute. La CFTC ha confermato che le FCM (Futures Commission Merchants) devono applicare l'attuale requisito minimo di capitale del 20% previsto dal Regolamento 1.17 alle posizioni in BTC ed ETH e un requisito del 2% per le stablecoin di pagamento, che rispecchia il quadro di riferimento per la riduzione del valore patrimoniale netto (haircut) stabilito nelle FAQ della SEC per i broker-dealer.
Il riferimento esplicito alla SEC non è stato casuale: il presidente Michael S. Selig ha infatti presentato le FAQ come un ulteriore passo concreto all'interno del Project Crypto , un'iniziativa che la CFTC ha avviato in collaborazione con la SEC nel gennaio 2026 per eliminare le incongruenze normative che da tempo affliggono gli operatori istituzionali del mercato delle criptovalute.
"Allineare il trattamento fiscale previsto dalla SEC per le entità registrate rappresenta un ulteriore passo avanti verso la definizione di regole chiare e coerenti per i partecipanti al mercato", ha scritto Selig su X , menzionando entrambe le agenzie.
Il progetto Crypto ha trasformato quello che in precedenza era un programma interno della SEC in una collaborazione interagenzie formale, con l'armonizzazione del trattamento del capitale e delle garanzie come obiettivo centrale. Il fatto che le FAQ rispecchino deliberatamente gli standard di haircut della SEC è il segno più evidente finora di come tale allineamento stia producendo effetti concreti.
Quali condizioni devono soddisfare le FCM prima di accettare margini in criptovalute?
Le FAQ illustrano una procedura di conformità sequenziale per le FCM che desiderano avvalersi della posizione di non intervento indicata nella Staff Letter 26-05. Prima di accettare criptovalute dai clienti come garanzia di margine, una FCM deve presentare una notifica alla Market Participants Division tramite il sistema di deposito elettronico WinJammer, specificando la data in cui intende iniziare.
Durante un periodo iniziale di tre mesi, le FCM possono accettare come garanzia di margine solo stablecoin di pagamento, BTC ed ETH e possono depositare come interessi residui solo stablecoin di pagamento proprietarie.
Devono inoltre presentare report settimanali, tramite WinJammer, entro la chiusura delle attività di ogni settimana, che dettaglino l'importo totale di ciascuna categoria di criptovalute detenute in conti futures, futures esteri e swap compensati, suddivisi per tipologia di asset.
Qualsiasi incidente operativo o di sicurezza informatica significativo che influisca sul margine di criptovaluta deve essere segnalato tempestivamente attraverso lo stesso canale.
Trascorso il periodo di tre mesi, le restrizioni sui tipi di asset consentiti e l'obbligo di segnalazione degli incidenti cessano. Le FCM possono quindi accettare una gamma più ampia di criptovalute, a condizione che continuino a soddisfare le restanti condizioni della Staff Letter 26-05, e l'obbligo di segnalazione settimanale termina al termine del terzo mese di calendario.
Per le organizzazioni di compensazione dei derivati, le FAQ confermano che le DCO possono accettare criptovalute come margine iniziale a condizione che la garanzia rispetti le normative della commissione in materia di rischio minimo di credito, di mercato e di liquidità, con riduzioni del valore residuo (haircut) soggette a revisione almeno mensile.
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