Giovedì il Segretario al Tesoro statunitense Scott Bessent ha venduto 22 miliardi di dollari in obbligazioni trentennali, e il risultato ha segnato un nuovo minimo per i maggiori operatori americani.
Una quota record dell'asta, pari solo all'8,7%, è andata al gruppo di 25 primary dealer a cui la Federal Reserve richiede di partecipare a ogni asta, il che rappresenta il livello più basso da quando sono iniziate le rilevazioni nel 2006, superando il precedente minimo del 9% raggiunto due volte nel 2023, secondoi dati della Fed e del Tesoro.
L'asta si è comunque svolta con un forte interesse da parte degli altri operatori. L'analista di Bloomberg Intelligence Will Hoffman ha descritto la domanda di vendita come "solida", il che spiega perché i primary dealer abbiano ricevuto così poche aggiudicazioni.
La parte restante delle obbligazioni è stata destinata ad altre due tipologie di acquirenti istituzionali. Gli acquirenti diretti hanno effettuato gli ordini direttamente al Dipartimento del Tesoro, mentre gli acquirenti indiretti hanno acquistato tramite un primary dealer, ma non hanno depositato le obbligazioni nei conti dei dealer.
I primary dealer riducono la partecipazione alle vendite obbligazionarie
La flessione dei dealer è in corso da anni. Prima della crisi finanziaria del 2008, acquistavano regolarmente più del 50% di ogni vendita. Questa quota è crollata in modo generalizzato. Anche le recenti aste di obbligazioni a tre, sette e dieci anni hanno prodotto minimi storici per i dealer.
Gli analisti indicano due ragioni alla base di questo calo. La prima è che le dimensioni del mercato dei titoli del Tesoro sono cresciute molto più rapidamente delle risorse proprie degli operatori, rendendo più difficile per loro detenere grandi quantità di debito. La seconda è la crescita dei fondi di investimento passivi. Questi fondi acquistano automaticamente titoli del Tesoro per allinearli ai loro indici, riducendo il ruolo degli operatori nelle aste.
Una ricerca della Federal Reserve Bank di New York mostra quanto sia diventata ampia questa impronta passiva. In un post sul blog, gli economisti della Fed Michael Fleming, Jonathan Palash-Mizner e Or Shachar hanno affermato che il volume degli scambi sul mercato obbligazionario governativo statunitense da 30.000 miliardi di dollari è in media più alto del 58% l'ultimo giorno del mese. È in quel momento che gli indici obbligazionari vengono ribilanciati. Vengono aggiunte nuove obbligazioni, mentre tutti i titoli con scadenza inferiore a un anno vengono eliminati.
Lo studio più ristretto dello scorso anno ha stimato il picco di attività al 46% superiore alla media, ma i nuovi dati più ampi mostrano un numero di scambi ancora maggiore a fine mese. I ricercatori hanno affermato che "i numeri più elevati nello studio più ampio di quest'anno sono importanti per gli operatori di mercato che gestiscono le strategie di esecuzione delle negoziazioni e per i decisori politici che monitorano il funzionamento del mercato e la fornitura di liquidità".
La Cina abbassa i rendimenti nelle aste post-vacanze
Mentre Washington vendeva titoli a lungo termine, il Ministero delle Finanze cinese teneva aste a breve termine. Giovedì, ha fissato il prezzo dei buoni del tesoro a 28 giorni a 99,925 yuan, con un rendimento annualizzato dello 0,98%. Il livello più basso da gennaio.
Il Ministero ha inoltre emesso buoni del tesoro a 63 giorni con un rendimento dell'1,17%, il più basso dall'inizio dell'anno. I dati di Bloomberg hanno mostrato che entrambe le emissioni hanno attirato una forte domanda.
Gli investitori in Cina avevano accumulato liquidità prima della Golden Week di inizio ottobre. Una volta riaperti i mercati, le banche hanno rapidamente trasferito quella liquidità in titoli di Stato.
La Banca Popolare Cinese ha mantenuto le condizioni di liquidità ancorate con una politica monetaria moderatamente accomodante, lasciando spazio a massicci acquisti di titoli a breve termine.
Nel trading secondario, anche i rendimenti dei titoli a un mese sono ulteriormente diminuiti, segno che gli afflussi sono proseguiti. I titoli a più lunga scadenza hanno registrato un andamento opposto, con rendimenti in aumento man mano che gli investitori si spostavano dal debito alle azioni. Questa rotazione ha mostrato come l'interesse si sia differenziato tra le scadenze, con titoli a breve termine che hanno attirato richieste di acquisto e titoli a più lunga scadenza che sono stati venduti.
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