Il 10 ottobre 2025, le criptovalute hanno attraversato il più grande evento di liquidazione della storia. In soli 25 minuti, 19 miliardi di dollari di posizioni con leva finanziaria sono stati spazzati via. Bitcoin è sceso da 126.000 a 105.000 dollari. Ethereum è sceso del 12%. Alcune altcoin hanno perso più della metà del loro valore in un solo giorno.
Ciò che molti non hanno notato non è l'andamento dei prezzi, ma ciò che accade all'interno dei registri degli ordini.
Le borse continuavano a registrare volumi di trading enormi. Eppure, molti trader non riuscivano a eseguire nemmeno lontanamente i prezzi che vedevano sui loro schermi. La profondità svanì e gli spread esplosero. La liquidità che normalmente assorbe grandi operazioni semplicemente svanì.
Il volume ha mostrato attività. La liquidità ha mostrato realtà.
L'illusione del volume
Per anni, il settore ha utilizzato il volume come indicatore della qualità degli scambi. Si presume che un volume più elevato significhi maggiore liquidità e migliore esecuzione.
Ottobre ha dimostrato quanto fuorviante sia questa supposizione.
Le ricerche hanno dimostrato che in alcuni mercati non regolamentati, dal 70 al 95% del volume segnalato può derivare da wash trading. Anche su exchange legittimi, un elevato turnover non garantisce che gli ordini reali si trovino vicini al prezzo medio quando ne hai bisogno.
Durante il crollo di ottobre, il volume dei futures perpetui è rimasto elevato, mentre la profondità eseguibile è crollata di oltre il 98% . Ciò che i trader hanno visto è stata una serie di liquidazioni forzate che hanno interessato book quasi vuoti. Ciò ha creato l'illusione di liquidità, mentre in realtà non c'era quasi nulla su cui fare trading.
Se vi affidavate al volume per valutare la qualità dell'esecuzione, quel giorno l'avete imparato a vostre spese. Un approccio più affidabile è controllare la classifica degli asset in gestione e negoziare solo su borse con una Proof of Reserve chiara e verificabile. Queste metriche rivelano l'effettivo impegno di capitale piuttosto che l'attività artificiale.
Cosa espone realmente lo stress
La vera liquidità diventa visibile solo quando i mercati sono sotto pressione. Ci sono tre cose che contano molto più del volume complessivo.
Profondità vicina al prezzo medio. Questo indica quanto si può negoziare senza muovere il mercato. In condizioni normali, le coppie liquide hanno spesso dimensioni significative entro 10-25 punti base dal prezzo medio. Il 10 ottobre, quella profondità è crollata , lasciando i trader a fronteggiare un impatto sui prezzi compreso tra l'1% e il 3% su operazioni che normalmente avrebbero a malapena spostato il book.
Stabilità degli spread. Quando i market maker si tirano indietro, gli spread si allargano. Quel giorno, gli spread perpetui di Bitcoin sono esplosi a circa 26 punti base, oltre 1.200 volte più ampi del solito.
Slippage. Questo è ciò che i trader percepiscono realmente. Combina spread e profondità mancante. Anche i piccoli ordini di mercato saltavano di diversi livelli di prezzo, consumando la poca liquidità rimasta.
Tutto questo è accaduto su exchange che hanno registrato volumi record. Il problema non era l'attività, ma la capacità.
La frammentazione peggiora il problema
La liquidità delle criptovalute nel 2025 è frammentata. Circa l'80% è depositato su exchange centralizzati. Il resto è gestito su protocolli decentralizzati. All'interno di ciascuna categoria, è ripartita su decine di piattaforme.
Sulla carta, la liquidità globale sembra enorme. In pratica, i trader interagiscono solo con il book degli ordini locale della piattaforma che utilizzano. Se i market maker di quella piattaforma si ritirano durante un periodo di stress, non importa quanta liquidità esista altrove.
Il crollo di ottobre lo ha reso dolorosamente chiaro. Alcune borse hanno continuato a funzionare. Altre hanno visto la liquidità quasi completamente scomparire. La differenza non è stata il volume, ma la qualità dei rapporti con i market maker e la loro capacità di mantenere le quotazioni invariate quando il rischio è aumentato.
Come si costruisce la vera qualità di esecuzione
Noi di Phemex abbiamo creato il nostro sistema di miglioramento dei prezzi al dettaglio proprio per questi momenti.
L'RPI è un livello di liquidità riservato ai maker che interagisce solo con flussi retail non algoritmici. Separando i trader retail dalle strategie ad alta frequenza, i fornitori di liquidità possono quotare prezzi più bassi senza preoccuparsi di essere eliminati dai trader più veloci.
Dopo l'aggiornamento di dicembre 2025, la profondità entro ±0,1% del prezzo medio mostra:
- BTCUSDT a 2 volte i benchmark del settore
- ETHUSDT con liquidità media di mercato pari a 5 volte
- SOLUSDT a 5,5 volte gli standard di scambio di livello superiore
- Nelle nostre prime 12 coppie, circa 3 volte la profondità di base
Questi numeri sono importanti perché rappresentano la liquidità eseguibile, non solo il fatturato dichiarato.
Mantenere la liquidità disponibile durante la volatilità non è solo una questione di software. Richiede l'impegno dei market maker, sistemi di gestione del rischio che consentano loro di gestire l'inventario e incentivi legati alla permanenza attiva quando le condizioni peggiorano.
Cosa significa questo per i trader
Man mano che le criptovalute diventano più frammentate, il divario tra volume e qualità di esecuzione reale non potrà che aumentare.
L'open interest dei perpetual on-chain è quasi triplicato nel 2025. I volumi dei DEX hanno raggiunto nuovi record . La liquidità è ovunque, ma raramente concentrata in un unico posto quando ne hai effettivamente bisogno.
Per i trader, questo significa guardare oltre il volume. Ciò che conta è la profondità delle dimensioni delle proprie operazioni, l'andamento degli spread durante la recente volatilità e la capacità della piattaforma di mantenere la liquidità anche in periodi di stress sui mercati.
Per gli exchange, ciò significa competere sull'infrastruttura di esecuzione anziché sui numeri di mercato. Questo approccio ci consente inoltre di operare in modo trasparente come una piattaforma A-book, dove tutte le transazioni vengono indirizzate a fornitori di liquidità reali, a differenza di molti exchange più recenti che operano con modelli B-book.
Conclusione
La liquidazione di ottobre ha cancellato 19 miliardi di dollari di posizioni. Ma la lezione più profonda è stata strutturale.
Quando i mercati erano calmi, i volumi sembravano impressionanti. Quando i mercati crollavano, non c'era nulla che indicasse se si potesse fare trading.
Profondità, spread e slittamento dicevano la verità.
Gli scambi possono basarsi su questa realtà oppure attendere il prossimo evento di stress per far emergere la differenza.
Abbiamo scelto di costruire.
L'articolo Cosa rivela la liquidità degli exchange sotto stress è apparso per la prima volta su BeInCrypto .