Per gran parte del 2025, i possessori di altcoin hanno atteso. Osservando Bitcoin raggiungere un nuovo massimo storico vicino ai 126.000 dollari, si aspettavano ciò che era sempre seguito: la solita rotazione, l'impennata delle altcoin, la stagione che premia la pazienza con guadagni esplosivi. Ma non è mai arrivata.
Benjamin Cowen, fondatore di IntoTheCryptoverse, non si è sorpreso . Aveva già un nome per quello che stava succedendo, e ha cambiato tutto.
"Questo è un ciclo in cui Bitcoin ha raggiunto il suo apice grazie all'apatia piuttosto che all'euforia."
Quella singola frase spiega il ciclo del 2025 meglio di qualsiasi obiettivo di prezzo o metrica on-chain. E per capirne il perché, è necessario seguire i dati attraverso quattro grafici: dal sentiment sociale, alla struttura del mercato, fino agli strati più profondi della macroeconomia globale.
La parte superiore che sembrava normale, ma non lo era
Bitcoin ha fatto esattamente quello che fa sempre. Ha raggiunto il picco nel quarto trimestre dell'anno successivo all'halving, puntualmente, in linea con ogni precedente ciclo quadriennale. In apparenza, non c'era nulla di anomalo. Guardando più da vicino, tuttavia, si notava qualcosa di fondamentalmente diverso.
Il grafico di Cowen sui rischi storici delle metriche sociali racconta la storia in modo visivo. Il grafico codifica a colori la cronologia del prezzo di Bitcoin in base al livello di coinvolgimento sui social media in ogni momento: colori caldi (rosso, arancione) per un alto coinvolgimento, colori freddi (blu) per un basso coinvolgimento.
Nel 2017 e nel 2021, Bitcoin ha raggiunto il suo picco massimo, con un tripudio di colori rosso e arancione. L'interesse sociale era ai massimi livelli. I piccoli investitori si riversavano nel settore. Tutti parlavano di criptovalute.
Nel 2025, Bitcoin ha raggiunto il suo massimo storico, con un prezzo decisamente più alto. L'engagement sui social media era ai minimi storici proprio nel momento in cui il mercato toccava il suo picco.
Nessuna frenesia commerciale o notizia di rilievo sta attirando nuovi capitali. Solo un picco silenzioso, quasi invisibile: ciò che Benjamin Cowen definisce apatia.
“Nel 2017 e nel 2021 abbiamo raggiunto il picco in un clima di euforia e, proprio per questo, si è verificata una rotazione verso asset a rischio più elevato, come le altcoin. Ma quando il picco viene raggiunto in un clima di apatia, non si verifica la stessa rotazione.”
L'unica altra volta che è successo è stata nel 2019. Da quell'osservazione tutto ha inizio.
Benjamin Cowen: Perché l'apatia uccide la stagione delle altcoin
In un ciclo euforico, la sequenza è prevedibile. Bitcoin raggiunge il picco, i primi investitori realizzano profitti e quel capitale viene reinvestito in asset a rischio più elevato: le altcoin. La folla, ancora euforica, insegue la prossima opportunità. La stagione delle altcoin segue quasi meccanicamente.
L'apatia interrompe completamente questa sequenza. Quando Bitcoin raggiunge il suo apice sull'indifferenza anziché sull'entusiasmo, non c'è folla in attesa di ruotare.
L'ondata di acquisti al dettaglio che normalmente alimenta i rally delle altcoin semplicemente non è arrivata. E senza nuovi acquirenti che entrano nel mercato, le altcoin non possono che scendere .
Cowen lo esprime con la sua caratteristica schiettezza:
"Ma quando il mercato è dominato dall'apatia, come nel 2019, non si verifica quella rotazione. E il motivo per cui non si verifica quella rotazione è che non c'è più nessuno a cui vendere le altcoin."
La conseguenza è visibile nel grafico della capitalizzazione di mercato totale delle altcoin. Invece della brusca rotazione post-Bitcoin che i detentori di altcoin si aspettavano, il grafico mostra qualcosa di più doloroso: un lento e inesorabile declino. Le altcoin stanno perdendo terreno rispetto a Bitcoin non solo nel mercato ribassista, ma durante l'intero ciclo, sia durante la fase rialzista che dopo la sua conclusione.
Non si tratta di una coincidenza o di sfortuna. È una conseguenza diretta del contesto macroeconomico in cui si è verificato questo ciclo.
Il contesto macroeconomico: il 2019 e il 2025 raccontano la stessa storia.
La maggior parte degli analisti di criptovalute considera Bitcoin come un ecosistema a sé stante, governato esclusivamente dai cicli di dimezzamento e dai meccanismi on-chain. Benjamin Cowen sostiene che questa sia solo una visione parziale della situazione.
Il ciclo economico globale – ovvero il ritmo più ampio di espansione economica, fasi di stress tardivo e recessione – non determina il momento in cui Bitcoin raggiunge il suo picco, ma il comportamento degli investitori in quel momento.
Il suo grafico sui cicli economici, costruito normalizzando un indicatore composito che include la performance dell'indice S&P 500, la disoccupazione, i tassi di interesse, l'inflazione e l'offerta di moneta M2, illustra visivamente la tesi.
Dai primi giorni di Bitcoin fino al 2019 circa, il contesto macroeconomico si trovava in una fase iniziale del ciclo economico: la lunga ripresa successiva alla crisi finanziaria del 2008. La propensione al rischio era strutturalmente elevata. Gli investitori erano disposti ad assumersi maggiori rischi, passando dalle azioni a Bitcoin e poi alle altcoin.
In una fase avanzata del ciclo economico, la propensione al rischio si inverte. Gli investitori non cercano maggiori rischi, ma si ritirano da essi. Consolidano in beni di qualità. Nel mondo delle criptovalute, questo significa Bitcoin, non altcoin. Ciò spiega perché, sia nel 2019 che nel 2025, le altcoin abbiano subito un crollo a favore di Bitcoin, nonostante quest'ultimo fosse ancora in rialzo. Il contesto macroeconomico stava attivamente ostacolando la rotazione su cui i detentori di altcoin avevano fatto affidamento.
"Il motivo per cui questo ciclo sembra diverso è che ci troviamo in una fase avanzata del ciclo economico. E l'unica altra volta in cui abbiamo avuto un contesto di fase avanzata del ciclo economico in cui le altcoin sono confluite in Bitcoin anche dopo che Bitcoin aveva raggiunto il suo picco senza una rotazione è stata proprio in quella fase del 2019."
Il grafico del rischio di liquidità aggiunge un ulteriore livello di conferma. Con il rischio di liquidità attualmente a 0,789, saldamente nella zona "Molto stretta", le condizioni rispecchiano quasi esattamente quelle della crisi finanziaria del 2008 e del periodo 2018-2019. Gli ambienti di liquidità ridotta non sono ambienti in cui gli investitori inseguono attività speculative, bensì ambienti in cui il capitale si rifugia in beni rifugio.
La simmetria tra il 2019 e il 2025 è ancora più evidente. Nel 2019, Bitcoin ha raggiunto il suo picco a giugno, due mesi prima della fine del quantitative tightening ad agosto. Nel 2025, Bitcoin ha raggiunto il suo picco a ottobre, due mesi prima della fine del quantitative tightening a dicembre. Stesso schema, stessa spaziatura, ma su scala maggiore.
“Quello che sta succedendo ora è solo una versione su scala maggiore di quello che è successo nel 2019. Semplicemente, tutto si è incastrato alla perfezione.”
Cosa riserva il futuro a Benjamin Cowen?
Il grafico parallelo del 2019 non è perfetto, ma è il più fedele disponibile. Il ciclo quadriennale rimane intatto : Bitcoin raggiunge il suo picco quando lo raggiunge sempre e il suo minimo quando storicamente tocca il fondo, circa un anno dopo il picco. Questo colloca lo scenario di base per un minimo del ciclo nell'ottobre del 2026.
Ciò che questo ciclo ha rivelato, più chiaramente di qualsiasi altro precedente, è che il mercato delle criptovalute non esiste in isolamento. Il ciclo economico, le condizioni di liquidità e la propensione al rischio degli investitori non sono rumore di fondo, bensì il contesto in cui si sviluppa ogni decisione relativa alle criptovalute. Nelle fasi iniziali di un ciclo, l'aumento della propensione al rischio spinge al rialzo le altcoin.
Nelle fasi finali del ciclo economico, la diminuzione della propensione al rischio li lascia indietro.
La tesi di Benjamin Cowen non è un appello ribassista fine a se stesso. È un quadro di riferimento per comprendere perché questo ciclo è sembrato diverso e perché, per coloro che comprendevano il contesto macroeconomico, non è mai stata una vera sorpresa.
La stagione delle altcoin non è fallita. Non sarebbe mai arrivata. Non in questo contesto. Non in questo ciclo.
L'articolo Benjamin Cowen rivela perché la stagione delle altcoin non è mai arrivata è apparso per la prima volta su BeInCrypto .