La Securities and Exchange Commission degli Stati Uniti ha pubblicato un quadro completo di classificazione per i titoli tokenizzati lo stesso giorno in cui l'amministratore delegato di Robinhood ha pubblicamente chiesto la tokenizzazione del mercato azionario.
Nel frattempo, il Mirror Protocol di Terra, il primo esperimento su larga scala di titoli tokenizzati sintetici, si è concluso con oltre 40 miliardi di dollari di perdite per gli investitori e con la dichiarazione di colpevolezza del suo fondatore, sottolineando l'urgente necessità di chiarezza normativa.
La SEC presenta un framework per i titoli tokenizzati
Il 28 gennaio, le divisioni Corporate Finance, Investment Management e Trading and Markets della SEC hanno pubblicato congiuntamente una " Dichiarazione sui titoli tokenizzati ". La dichiarazione classifica sistematicamente varie strutture di titoli registrati su blockchain e specifica come le leggi federali vigenti in materia di titoli si applicano a ciascuna tipologia.
La SEC ha suddiviso i titoli tokenizzati in due ampie categorie. La prima è quella dei "titoli tokenizzati sponsorizzati dall'emittente", in cui le società emettono direttamente i propri titoli sotto forma di token. In questo caso, la blockchain funge da parte del file master dei titolari dei titoli. I trasferimenti di token costituiscono trasferimenti di proprietà dei titoli.
Il secondo è quello dei "titoli tokenizzati sponsorizzati da terze parti", in cui soggetti non affiliati all'emittente tokenizzano i titoli esistenti. La SEC ha ulteriormente suddiviso questo tipo di modelli in custodia e sintetici. I modelli custodia mantengono i titoli sottostanti in custodia, con i token che rappresentano interessi di proprietà indiretti. I modelli sintetici forniscono solo un'esposizione al prezzo senza conferire diritti di proprietà effettivi.
Protocollo Specchio: Il Precedente Oscuro
Il primo esperimento su larga scala in quello che la SEC ora definisce "titoli tokenizzati sintetici" è stato Mirror Protocol. Do Kwon lo ha lanciato nel dicembre 2020. La piattaforma, basata sulla blockchain Terra, avrebbe consentito il trading di versioni sintetiche di azioni quotate negli Stati Uniti come Apple e Tesla.
Do Kwon ha promosso il progetto come "un modo per garantire un accesso intuitivo ai mercati finanziari globali agli utenti meno abbienti". Ha affermato che Mirror opera in modo decentralizzato. Né lui né Terraform hanno avuto alcun ruolo nella sua governance, ha aggiunto.
La realtà era ben diversa. Secondo la dichiarazione di condanna del dicembre 2025 della Procura degli Stati Uniti, Do Kwon e Terraform "mantenevano segretamente il controllo su Mirror e utilizzavano bot di trading automatizzati per manipolare i prezzi degli asset sintetici". Inoltre, "facevano sì che Terraform gonfiasse le metriche chiave degli utenti per ingannare gli investitori sull'entità dell'adozione e della decentralizzazione di Mirror".
Mirror faceva parte di un più ampio schema di frode presso Terraform. Quando UST e LUNA crollarono nel maggio 2022, gli investitori persero oltre 40 miliardi di dollari. Do Kwon fu arrestato in Montenegro nel marzo 2023 mentre viaggiava con un passaporto falso e condannato a 15 anni di carcere l'11 dicembre 2025.
Robinhood Stock Token: un approccio diverso
Robinhood offre già oltre 2.000 token azionari statunitensi in Europa. L'azienda li descrive come "contratti tokenizzati che seguono il prezzo [delle azioni]" e "contratti derivati che non concedono diritti sui titoli sottostanti", rientrando perfettamente nella categoria dei titoli tokenizzati sintetici della SEC, proprio come Mirror.
Ma le differenze sono sostanziali. Robinhood opera come istituto finanziario regolamentato, conforme alla MiFID II e che dichiara in modo trasparente la natura derivativa dei suoi prodotti. La società dichiara che gli asset sottostanti sono detenuti da un istituto autorizzato negli Stati Uniti. Gli investitori possono iniziare con un minimo di 1 euro e ricevere dividendi quando idonei.
Mirror, al contrario, si è camuffato da "progetto comunitario decentralizzato" per eludere la regolamentazione, mentre Do Kwon lo controllava segretamente. La sua garanzia era la stablecoin algoritmica UST, che alla fine è crollata.
La visione di Tenev: da GameStop alla tokenizzazione
Il CEO di Robinhood, Vlad Tenev, ha rilasciato la sua dichiarazione il 28 gennaio, esattamente cinque anni dopo il blocco delle contrattazioni di GameStop che ha gettato la sua azienda in crisi. Ha identificato il sistema di regolamento T+2 come la causa principale, sostenendo che il regolamento in tempo reale basato sulla tokenizzazione è la soluzione.
"T+1 è ancora troppo lungo, soprattutto se si considera che in realtà significa T+3 il venerdì, o T+4 nei weekend lunghi", ha scritto Tenev. La tokenizzazione basata su blockchain eliminerebbe il rischio di regolamento e consentirebbe ai clienti di fare trading liberamente in qualsiasi momento.
Tenev ha annunciato l'intenzione di abilitare il trading 24 ore su 24, 7 giorni su 7 e l'accesso alla DeFi entro i prossimi mesi. Gli investitori potrebbero autocustodire i propri token azionari e utilizzarli per prestiti e staking. Se realizzato, questo sposterebbe la struttura di Robinhood da sintetica a custodial. Potrebbe affrontare il rischio attuale: la perdita totale di capitale in caso di insolvenza della società.
La spinta verso la chiarezza normativa
Tenev ha elogiato l'attuale leadership della SEC per il sostegno agli esperimenti di tokenizzazione e ha sollecitato l'approvazione del CLARITY Act, attualmente al vaglio del Congresso . "Una legge garantirebbe che le commissioni successive non possano abbandonare o invertire i progressi compiuti da questa SEC", ha scritto.
La dichiarazione della SEC rappresenta le opinioni del personale senza alcun valore vincolante, ma il precedente del Mirror Protocol dimostra cosa possano produrre le lacune normative. Do Kwon ha costruito il suo impero fraudolento sostenendo che la "decentralizzazione" lo esentava dalle leggi sui titoli azionari, un'affermazione che il nuovo quadro normativo della SEC respinge esplicitamente.
Il post Robinhood vs Do Kwon: la SEC chiarisce i token azionari è apparso per la prima volta su BeInCrypto .