La forte performance di Bitcoin quest'anno è stata in gran parte trainata dalla crescente domanda tramite ETF e Digital Asset Treasuries (DAT), ma questo slancio dei prezzi maschera una tendenza più preoccupante.
In effetti, i dati suggeriscono che l'attività di rete non ha tenuto il passo con la domanda di asset. Questa divergenza crea una prospettiva poco chiara sulla salute a lungo termine di Bitcoin, soprattutto perché le commissioni di transazione, l'incentivo fondamentale per premiare i miner che proteggono la rete, rimangono basse.
La narrativa dell’“oro digitale” potrebbe ritorcersi contro
Analogamente a come i ricavi di un'azienda determinano il valore delle sue azioni, si prevede che le commissioni determinino il valore del prezzo di Bitcoin. Con il quarto dimezzamento previsto per aprile 2024, che ridurrà le ricompense per i blocchi, le commissioni rappresentano oggi meno dell'1% dei ricavi dei miner.
CoinMetrics ha affermato che questo ha reso i miner sempre più dipendenti dall'apprezzamento del prezzo di BTC. Se le commissioni non aumentano per compensare il calo delle emissioni, molti miner potrebbero essere costretti a chiudere dopo prolungati ribassi. Questo, a sua volta, finirebbe per compromettere la decentralizzazione della rete e la sua resistenza alla censura.
La centralizzazione dell'hashpower è già incombente, con Foundry che detiene il 30% dell'hashpower totale e Antpool il 18%. Mentre i mining pool continuano a investire massicciamente in hardware per mantenere il predominio, i singoli miner lottano con la redditività, liquidando spesso i loro depositi in BTC per coprire i costi operativi.
La sfida a lungo termine diventa più chiara se si considera l'halving del 2028, che ridurrà le ricompense per blocco a soli 1,5625 BTC. Senza maggiori entrate dalle commissioni, il rischio di abbandono dei miner aumenterà, con il rischio che la sicurezza venga concentrata su un numero inferiore di operatori.
Questa sfida strutturale è aggravata dalla debole domanda di spazi commerciali.
Poiché la domanda per il blockspace di Bitcoin è bassa, le commissioni di transazione rimangono basse. Questo rende più facile ed economico per gli utenti comuni inviare denaro sulla rete. Tuttavia, la domanda di Bitcoin come asset, soprattutto da parte dei grandi investitori istituzionali, non si traduce in un aumento delle transazioni sulla blockchain stessa. Al contrario, questi investitori trattano Bitcoin principalmente come "oro digitale" o come riserva di valore a lungo termine.
Gli investitori istituzionali che acquistano ETF e DAT contribuiscono al prezzo ma non all'attività on-chain, privando i miner degli incentivi basati sulle commissioni necessari per la sicurezza a lungo termine. Per risolvere questo squilibrio, gli sviluppatori stanno sperimentando applicazioni BTC native che potrebbero restituire ai miner i ricavi derivanti dalle commissioni, anziché delocalizzare l'attività su altre blockchain.
Progetti come Babylon Genesis Chain, che consente ai possessori di BTC di fare staking con operatori che si assicurano reti proof-of-stake esterne, indicano come Bitcoin potrebbe espandere il suo ruolo oltre l'archiviazione passiva di valore. Il lancio di Babylon nell'agosto 2024 ha temporaneamente portato le commissioni a oltre 150 dollari per blocco e ha stimolato la domanda di spazio per blocchi. Tuttavia, questi picchi si sono rivelati di breve durata e i ricavi derivanti dalle commissioni rimangono bassi.
Lo strato di base muore di fame
Anche la tendenza alla tokenizzazione rivela i rischi di una migrazione delle attività altrove: mentre cbBTC di Coinbase è cresciuto rapidamente fino a superare i 52.000 BTC in offerta, in gran parte a scapito di wBTC di BitGo, gran parte di questa domanda si verifica al di fuori del livello base di Bitcoin. Ciò genera anche poche entrate dalle commissioni per i miner.
Affinché Bitcoin mantenga la sua "elevata" valutazione, CoinMetrics ritiene che l'ecosistema debba trovare il modo di stimolare un'attività di rete più costante e creare una nuova domanda di spazio di blocco e ricompensare i minatori per il loro ruolo nella protezione della catena.
L'articolo Wall Street ama gli ETF Bitcoin, ma la rete fatica a tenere il passo è apparso per la prima volta su CryptoPotato .