Jon Sindreu, editorialista di economia e mercati del Wall Street Journal, ha affermato che gli investitori stranieri hanno molte ragioni per diffidare del debito pubblico statunitense al momento. Ritiene che spesso possano ottenere rendimenti migliori acquistando obbligazioni nei loro paesi.
L'economista ha osservato che il rischio di un dollaro statunitense più debole e il costo per proteggerlo stanno rendendo gli asset americani meno attraenti a livello mondiale. A suo avviso, il passaggio da questi asset avviene anche in un momento in cui il mercato dei titoli del Tesoro statunitensi sta già facendo i conti con un quadro di bilancio statunitense sempre più cupo e con una guerra commerciale.
Gli investitori sembrano preoccupati per l’incertezza del mercato statunitense
Sindreu ritiene che gli investitori stranieri siano preoccupati perché il premio che molti un tempo ricevevano per l'acquisto del debito statunitense è scomparso a causa dei tassi a lungo termine più elevati negli Stati Uniti. Ha riconosciuto che questa situazione è dovuta all'aumento dei costi di protezione o di copertura contro i movimenti valutari.
L'economista ha affermato che ciò accade perché i tassi a breve termine sono rimasti elevati negli Stati Uniti rispetto al resto del mondo, e la Federal Reserve sembra meno propensa a tagliarli a breve. I dati ufficiali hanno mostrato che le disponibilità di titoli del Tesoro esteri sono ancora aumentate a marzo, con analoghe vendite di titoli di Stato in Germania, Gran Bretagna e Giappone.
L'editorialista di mercato ha osservato che la risposta negativa del mercato ai dazi del presidente Trump e al pacchetto di tasse e spesa dei repubblicani ha spesso coinciso con un calo del dollaro. Ritiene che ciò potrebbe segnalare una fuga di capitali, poiché gli investitori stranieri detengono circa un quarto del mercato dei titoli del Tesoro e concedono prestiti significativi alle aziende statunitensi.
Ha anche affermato che i principali finanziatori del debito americano potrebbero non ritirarsi, ma probabilmente chiederanno un risarcimento per il rischio valutario associato al recente calo del dollaro.
Sindreu ha spiegato che gli investitori istituzionali devono coprire le attività in valuta estera per non incorrere in potenziali perdite dovute alle oscillazioni dei tassi di cambio. È per questo che i principali acquirenti di debito statunitense nell'eurozona e in Giappone non trovano attraenti i titoli del Tesoro decennali con un rendimento di circa il 4,5%, anche se i loro titoli di Stato offrono rispettivamente solo il 2,5% e l'1,5%.
L'economista ha osservato che gli investitori britannici che passano dai titoli di Stato britannici ai Treasury non ricevono alcun premio dopo la copertura. Gli investitori dell'Eurozona si trovano ad affrontare una differenza di rendimento post-copertura di meno 0,6 punti percentuali rispetto ai titoli di Stato tedeschi a 10 anni e persino peggiore rispetto ad altri titoli europei.
La Fed ha aumentato i costi di copertura per l'aumento dei tassi
Secondo Sindreu, gli investitori giapponesi si trovano ad affrontare un compromesso ancora meno allettante, poiché ora ricevono un rendimento coperto a 10 anni inferiore di 1,3 punti percentuali rispetto alle alternative nazionali, pur essendo i principali detentori esteri di titoli del Tesoro. Ha affermato che tale rendimento è inferiore rispetto a quello del 2022 e del 2023, quando la Federal Reserve ha aumentato i tassi per contrastare l'inflazione, mentre la Banca del Giappone ha mantenuto ferme le misure di stimolo.
L'editorialista di mercato ha sostenuto che l'aumento dei costi di copertura, causato dall'aumento dei tassi a breve termine da parte della Fed, ha impedito a banche, fondi pensione e assicuratori giapponesi di acquistare ulteriore debito statunitense. Il Fondo Monetario Internazionale ha dimostrato che il Giappone ha successivamente ceduto 331 miliardi di dollari di debito statunitense, ma era quasi solo questione di tempo prima che la Fed sospendesse i tassi. Ha osservato che le banche hanno ricominciato ad acquistare debito con l'allentamento dei costi di copertura.
Sindreu ha affermato che il problema è che i dazi di Trump hanno ribaltato di nuovo la situazione, consentendo alla Fed di tagliare i tassi a un ritmo più lento se i dazi alimentassero l'inflazione. Ha osservato che l'anticipazione dei tagli ha portato a una curva dei rendimenti più piatta negli Stati Uniti, mentre si è accentuata nell'eurozona, in Gran Bretagna e in Giappone.
L'economista ha sostenuto che ciò fosse rilevante per i rendimenti coperti dal rischio valutario, dove gli investitori coprono le obbligazioni a lungo termine utilizzando derivati a breve termine, rendendolo una scommessa implicita sulla forma relativa delle curve dei rendimenti. Ha riconosciuto che l'unico modo per trarre profitto dai rendimenti statunitensi più elevati è acquistare obbligazioni senza copertura.
Sindreu ha affermato che è improbabile che le banche lo facciano a causa dell'esposizione al rischio, ma i fondi pensione e le compagnie assicurative potrebbero farlo. Il Fondo Pensionistico di Investimento del Governo giapponese ha detenuto quasi tutte le obbligazioni estere senza copertura. La Banca del Giappone ha inoltre riferito lo scorso ottobre che le compagnie assicurative nazionali hanno ridotto i loro coefficienti di copertura dal 60% nel 2021 a quasi il 40% nel 2023.
Ha osservato che i fondi pensione europei non effettuano coperture, ma lo hanno fatto mentre il dollaro guadagnava il 31%, il 17% e il 12% rispettivamente rispetto allo yen, all'euro e alla sterlina, tra l'inizio del 2021 e la metà del 2022.
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