Mentre il presidente Trump alterna aumenti tariffari e pause, gli Stati Uniti continuano a registrare rendimenti obbligazionari in aumento, nonostante un indice di rischio di inflazione in calo. Queste incongruenze rivelano problemi strutturali più profondi legati alle abitudini di spesa dell'economia statunitense.
Steve Hanke, professore di Economia Applicata alla Johns Hopkins University, ha intervistato BeInCrypto per esplorare le forze sottostanti che spingono i rendimenti obbligazionari verso nuovi massimi. L'economista ha citato il deficit fiscale statunitense, l'incertezza sui dazi e l'inazione del Congresso come fattori chiave delle attuali prospettive economiche.
Perché i rendimenti obbligazionari sono in aumento?
I rendimenti dei titoli di Stato sono in una fase di altalenante frenesia da quando il presidente Trump ha iniziato ad attuare una politica tariffaria in gran parte irregolare pochi giorni dopo l'insediamento. La natura altalenante della politica ha alimentato l'incertezza, minando la fiducia degli investitori nel sistema finanziario americano.
I numeri parlano da soli. Dal 30 aprile, il rendimento dei titoli obbligazionari statunitensi a 10 anni è salito da 4,17 a 4,43. L'andamento imprevedibile di un mercato storicamente considerato uno dei più sicuri e stabili al mondo ha fatto scattare significativi campanelli d'allarme.
Le ragioni di questo aumento possono variare, ma indicano una crescente incertezza riguardo alle turbolenze geopolitiche e il timore di un rallentamento economico. L'aumento dei rendimenti obbligazionari è tipicamente associato a un'inflazione più elevata, ma l'ultimo indice CPI , che rivela un tasso di inflazione in calo, ha dimostrato che questa non è la tendenza attuale.
Hanke ha evidenziato alcuni fattori che possono spiegare questa insolita relazione.
"L'inflazione si è moderata negli ultimi due anni. Dato che i rendimenti obbligazionari seguono l'inflazione, e quest'ultima è in calo, il problema che spiega l'aumento dei rendimenti obbligazionari deve essere il rischio di credito sovrano o la mancanza di fiducia nella gestione finanziaria", ha dichiarato a BeInCrypto.
Il crescente deficit fiscale degli Stati Uniti può facilmente spiegare la plausibilità di entrambi gli scenari.
Il ritorno dei Bond Vigilantes
In passato, gli investitori hanno punito il governo per spese insostenibili vendendo i propri titoli, con conseguente aumento dei costi di finanziamento. Questi "vigilanti obbligazionari", come li ha definiti l'economista Ed Yardeni negli anni '80, intervengono per timore di una recessione economica o di un'impennata dell'inflazione .
La forte svendita sul mercato obbligazionario seguita agli annunci di Trump sui dazi di aprile, sommata all'attuale contesto economico degli Stati Uniti, caratterizzato da un debito nazionale di 36 trilioni di dollari e da un deficit di bilancio di 1,8 trilioni di dollari, fornisce ampie ragioni per prevedere il ritorno dei vigilanti obbligazionari.
Per Hanke, i risultati di una recente asta di titoli del Tesoro illustrano il livello di insoddisfazione nei confronti della cattiva gestione fiscale degli Stati Uniti.
"L'asta dei titoli del Tesoro decennali del mese scorso è stata un disastro. Non c'è stata praticamente nessuna banca centrale o primary dealer ad acquistare", ha affermato.
La mancanza di domanda di debito economico statunitense accresce i timori circa l'aumento dei costi di prestito e segnala che gli investitori sono preoccupati circa la capacità del governo di gestire le proprie finanze.
Detto questo, Hanke ha affermato che la diminuzione della quantità di denaro in circolazione nell'economia lo preoccupa ancora di più della svendita delle obbligazioni.
Oltre i rendimenti obbligazionari: la crisi dell'offerta di moneta
Sebbene una svendita di obbligazioni suggerisca un aumento dei tassi di interesse, Hanke ha suggerito che concentrarsi esclusivamente su questo aspetto trascura un problema più ampio e sistemico. Ciò che è ancora più preoccupante è la riduzione dell'offerta di moneta.
Le banche commerciali contribuiscono in modo significativo alla quantità di denaro in circolazione nell'economia. Tuttavia, l'erogazione di prestiti ha subito un notevole rallentamento negli ultimi tempi.
"Oggi, il credito delle banche commerciali procede a passo di lumaca: 2,3% all'anno. Questo, unito al fatto che la crescita complessiva della moneta è solo del 4,1%, indica che un grave rallentamento dell'economia statunitense è inevitabile", ha dichiarato Hanke a BeInCrypto.
L'economia rallenta quando circola meno denaro, rendendo più difficile per le imprese ottenere prestiti e per i consumatori spendere. Questa situazione peggiora se la spesa pubblica è considerata insostenibile, erodendo ulteriormente la fiducia economica, soprattutto quando non riesce a compensare l'insufficienza dei prestiti del settore privato.
Sebbene alcuni attribuiscano questa mancanza di fiducia all'erosione del predominio del dollaro statunitense, Hanke ha ignorato la gravità di queste affermazioni.
Quanto è sicuro il futuro del dollaro?
La persistente volatilità del mercato dei titoli del Tesoro statunitensi, unita alle recenti misure adottate dalle nazioni del G7 per ridurre la loro dipendenza dal dollaro , ha suscitato preoccupazioni circa i danni a lungo termine al suo predominio.
Secondo Hanke si tratta di esagerazioni clamorose.
Dal VII secolo a.C., ci sono state solo quattordici valute internazionali dominanti. Come suggerisce questa cronologia, è molto difficile spodestare una valuta internazionale dominante dal suo trono. Questo suggerisce che tutti gli sfidanti del dollaro, che si tratti dell'euro, dello yen giapponese , dello yuan cinese o della valuta BRICS ancora da definire, si troveranno di fronte a un compito molto arduo. In effetti, anche se si parla costantemente di de-dollarizzazione, questa semplicemente non è avvenuta, poiché il dollaro è la camicia sporca più pulita in circolazione", ha affermato.
Hanke ha sostenuto che, invece di concentrarsi sulle fluttuazioni dei rendimenti obbligazionari, l'attenzione dovrebbe concentrarsi sulla causa sottostante: la spesa sproporzionata. A suo avviso, questa responsabilità non ricade su Trump, ma sul Congresso, che ha costantemente trascurato le proprie responsabilità in materia.
Affrontare la spesa cronica degli Stati Uniti
Gli Stati Uniti hanno una lunga storia di periodi caratterizzati da ingenti spese pubbliche, spesso causate da guerre, recessioni economiche o programmi sociali.
Negli ultimi decenni, fattori quali l'aumento dei costi dell'assistenza sanitaria, i programmi di welfare e l'incremento della spesa per la difesa hanno contribuito all'entità del deficit fiscale americano.
Poiché questo problema è palesemente cronico, Hanke sostiene che il Congresso deve creare una commissione dedicata ad affrontare le questioni più urgenti.
"Il Congresso dovrebbe istituire una Commissione per la Sostenibilità Fiscale che coinvolga attivamente il popolo americano e proponga una serie di riduzioni della spesa e riforme fiscali necessarie per ridurre il rapporto debito/PIL a un livello ragionevole e sostenibile. Le raccomandazioni della Commissione dovrebbero ricevere un voto garantito dal Congresso. Tale Commissione dovrebbe essere inclusa nel disegno di legge sulla Riconciliazione di Bilancio", ha spiegato.
Tuttavia, Hanke ha anche riconosciuto che storicamente il Congresso ha rifiutato di agire con prudenza e rapidità.
Rompere l'impasse: la necessità di un rimedio costituzionale
L'impasse politica spesso crea una profonda divisione su come affrontare collettivamente le difficili scelte necessarie per limitare la spesa federale, ostacolando l'efficacia delle politiche fiscali.
Per arginare il problema, Hanke suggerì un emendamento costituzionale che di fatto imporrebbe al Congresso una disciplina fiscale a lungo termine.
"L'unica cosa che impedirà al Congresso di evitare spese insostenibili in futuro è un emendamento costituzionale", ha affermato, aggiungendo: "Pertanto, il Congresso deve approvare la Risoluzione 15 della Costituzione che rafforzi la responsabilità del Congresso e il diritto degli Stati di proporre un emendamento costituzionale sulla responsabilità fiscale ai sensi dell'Articolo V della Costituzione. Questo dovrebbe essere incluso anche nel disegno di legge di riconciliazione del bilancio".
Mentre l'economia americana continua a destreggiarsi tra i complessi problemi dell'aumento dei rendimenti obbligazionari, del rallentamento economico e dei deficit fiscali, la situazione attuale indica che anche le soluzioni a breve termine non sono sufficienti a risolvere i problemi sistemici.
Il futuro degli Stati Uniti dipende dall'attuale governo e dai suoi elettori al Congresso, che devono scegliere tra un'azione decisa e il perdurare dell'incertezza. La loro decisione avrà inevitabilmente un profondo impatto sul futuro della nazione.
Steve H. Hanke è professore di Economia Applicata alla Johns Hopkins University. Il suo libro più recente, scritto con Matt Sekerke, è "Making Money Work: How to Rewrite the Rules of our Financial System ", pubblicato da Wiley il 6 maggio.
L'articolo "Il mercato obbligazionario lancia un allarme che Trump non può mettere a tacere?" è apparso per la prima volta su BeInCrypto .