Il governatore della Banca del Giappone, Kazuo Ueda, ha sfruttato la sua prima apparizione pubblica del 2026 per inviare un messaggio inequivocabile: il ciclo di aumenti dei tassi da parte della banca centrale è ben lungi dall'essere terminato.
I commenti sono arrivati circa due settimane dopo che la BOJ ha alzato il tasso di riferimento allo 0,75% il 19 dicembre, il livello più alto dal 1995. Tale decisione, tuttavia, è stata offuscata dalle vaghe indicazioni di Ueda sui futuri rialzi, che hanno deluso i mercati e fatto crollare lo yen a minimi storici rispetto all'euro e al franco svizzero. Le sue dichiarazioni di Capodanno sembrano mirate a correggere tale messaggio.
I mercati obbligazionari reagiscono
"Continueremo ad aumentare i tassi in linea con il miglioramento dell'economia e dell'inflazione", ha dichiarato Ueda lunedì durante una conferenza di Capodanno organizzata dall'Associazione bancaria giapponese. "Un adeguato adeguamento dell'allentamento monetario porterà al raggiungimento di un obiettivo di inflazione stabile e di una crescita economica a lungo termine".
Poco prima del discorso di Ueda, il rendimento dei titoli di Stato giapponesi a 10 anni ha continuato a salire, raggiungendo il livello più alto dal 1999. Questa mossa riflette la crescente convinzione del mercato che siano imminenti ulteriori aumenti dei tassi.
La maggior parte degli osservatori della BOJ prevede il prossimo rialzo intorno alla metà del 2026, anche se alcuni analisti avvertono che potrebbe arrivare prima se la debolezza dello yen persistesse. La valuta si aggirava intorno a 157,15 per dollaro a mezzogiorno a Tokyo, una soglia pericolosamente vicina ai 160 che gli operatori di mercato ritengono possa innescare un intervento governativo.
L'estate scorsa, le autorità giapponesi hanno venduto circa 100 miliardi di dollari per difendere la valuta a livelli simili. Il viceministro delle Finanze Atsushi Mimura ha avvertito il mese scorso che i funzionari sono pronti ad adottare "misure appropriate" contro eccessivi movimenti valutari.
Rischi strutturali in agguato
La stessa BOJ ha riconosciuto a fine dicembre che "il tasso di interesse reale di riferimento del Giappone è di gran lunga il più basso a livello globale". Nonostante sia salito allo 0,75%, l'inflazione al 2,9% mantiene il tasso reale profondamente negativo, a circa -2,15%. La banca centrale ha osservato che permane "una distanza considerevole dal livello neutrale dei tassi di interesse", il che indica potenziali rialzi aggiuntivi di 100-175 punti base.
La tensione si sta già manifestando nel sistema finanziario giapponese. La Norinchukin Bank , la banca cooperativa agricola, ha registrato perdite per 12,6 miliardi di dollari ed è stata costretta a vendere 63 miliardi di dollari in obbligazioni estere. Le banche regionali hanno accumulato circa 3,3 trilioni di yen di perdite non realizzate, in aumento del 260% da marzo 2024, poiché l'aumento dei rendimenti erode il valore dei loro titoli obbligazionari.
Con un cambiamento simbolico, alla fine dello scorso anno la Germania ha superato il Giappone come principale nazione creditrice al mondo, per la prima volta in 34 anni. L'inversione di tendenza sottolinea che i deflussi di capitali dal Giappone, che un tempo finanziavano i mercati globali, stanno iniziando a invertirsi.
Cosa significa per Bitcoin
Per i mercati delle criptovalute, la svolta aggressiva della BOJ solleva preoccupazioni note. Il Bitcoin è sceso del 20-31% dopo ciascuno degli ultimi tre aumenti dei tassi della BOJ, poiché la liquidazione dei carry trade sullo yen sta drenando liquidità dagli asset rischiosi globali.
Il meccanismo è semplice: per decenni, gli investitori hanno preso in prestito yen a tassi prossimi allo zero per finanziare investimenti in asset ad alto rendimento in tutto il mondo, tra cui le criptovalute. Con l'aumento dei tassi giapponesi, questa operazione diventa sempre più poco redditizia, costringendo alla liquidazione delle posizioni sui mercati.
Il crollo improvviso dell'agosto 2024 è un duro esempio di cosa può accadere quando queste posizioni si sciolgono rapidamente. Quando la Banca del Giappone ha alzato i tassi senza un segnale esplicito in anticipo, il Nikkei è crollato del 12% in un solo giorno, e Bitcoin è crollato di pari passo.
Per ora, la risposta tiepida dello yen ai commenti di Ueda suggerisce che i mercati siano in attesa di azioni concrete, piuttosto che di parole. Il carry trade rimarrà intatto finché persisterà la debolezza dello yen e i differenziali dei tassi di interesse reali favoriranno il dollaro, attualmente superiori a 3,5 punti percentuali.
Guardando avanti
La prossima decisione politica della BOJ, il 23 gennaio, sarà cruciale. Se i funzionari dovessero approvare un altro rialzo dei tassi o segnalare un'accelerazione della stretta monetaria, lo yen potrebbe rafforzarsi bruscamente, innescando quella rapida riduzione del carry trade che storicamente ha messo sotto pressione i mercati delle criptovalute.
Al contrario, una persistente ambiguità politica probabilmente estenderebbe l'attuale calma precaria, ma a costo di un ulteriore deprezzamento dello yen e di crescenti rischi di intervento.
In ogni caso, i trader di criptovalute dovrebbero rimanere vigili sulla volatilità legata al Giappone nelle prossime settimane. Come ha avvertito Robin Brooks della Brookings Institution, il Giappone sta camminando su un filo teso "tra la svalutazione della valuta e una crisi del debito". Il modo in cui gestirà questo equilibrio avrà conseguenze che vanno ben oltre Tokyo.
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