I token degli exchange vengono riprogettati attorno a una domanda fondamentale: come si impedisce agli utenti di abbandonare la piattaforma?
Il ciclo di airdrop del 2024 e del 2025 ha prodotto uno schema ripetibile, che chiunque nel mercato può citare a memoria. Un protocollo annuncia un programma a punti. Il volume aumenta. I wallet si moltiplicano. Il token viene generato, l'airdrop ha luogo e, nel giro di poche settimane, una grande parte dell'offerta viene venduta e una grande parte dell'attività si sposta sul protocollo che annuncia successivamente i punti.
Il meccanismo ha funzionato esattamente come previsto. Ha garantito attenzione e volume per un certo periodo, a un prezzo pagato in termini di offerta. Ciò che non ha garantito è stato la permanenza di qualsiasi prodotto o servizio una volta cessato il pagamento.
I DEX perpetui sono stati i più aggressivi utilizzatori di questa strategia, e ora hanno più motivi per abbandonarla. Il settore non è più così piccolo da poter considerare la crescita a tutti i costi come unico obiettivo: il volume dei contratti perpetui on-chain è passato da circa il 2% del mercato totale dei contratti perpetui nel gennaio 2024 a oltre il 10% all'inizio del 2026, con volumi mensili che hanno superato il trilione di dollari, e la quota centralizzata di open interest è scesa dal 96,4% all'inizio del 2025 all'86,5% nell'aprile 2026, secondo la ricerca di CoinGecko. Un settore di queste dimensioni compete per la fidelizzazione degli utenti, non per attirare l'attenzione.
I design dei token che vengono pubblicati ora lo riflettono. Tre cambiamenti meritano di essere monitorati.
Primo punto: un peso nella governance che non si può comprare.
La prima modifica progettuale consiste nel separare l'asset negoziabile dall'asset di governance.
Nel modello standard, un singolo token svolge entrambe le funzioni: viene scambiato sul mercato aperto e ha diritto di voto. Di conseguenza, il potere di voto è acquistabile in qualsiasi momento, anche immediatamente prima di una votazione controversa, e persino da chi non ha alcun interesse nel protocollo al di là dell'esito di quella votazione. Attacchi alla governance di questo tipo sono stati ripetutamente perpetrati.
L'alternativa è un derivato di staking non trasferibile. Mettendo in staking il token liquido, si riceve un token di governance che non può essere venduto, prestato o preso in prestito. Il peso di voto deve quindi essere accumulato tramite blocco, il che significa che può essere detenuto solo da soggetti che hanno accettato il costo opportunità del possesso.
Il modello pubblicato da EVEDEX per $EVE segue questa struttura. Gli EVE messi in staking si convertono uno a uno in stEVE, che non è trasferibile e conferisce i diritti di voto nella DAO di EVEDEX. Si tratta di un meccanismo semplice, il cui effetto principale è quello di rendere la conquista della governance costosa in termini di tempo, piuttosto che semplicemente in termini di capitale.
Secondo cambiamento: costi di uscita che diminuiscono progressivamente anziché aumentare vertiginosamente.
Il secondo cambiamento riguarda il funzionamento dello sblocco delle partecipazioni, e le sue conseguenze sono più significative di quanto sembri.
Tradizionalmente, i periodi di blocco dei fondi sono stati binari. I fondi vengono bloccati per un determinato periodo, poi vengono sbloccati. Questo crea la dinamica di sblocco-salto tipica di ogni schema di maturazione dei diritti: per mesi non succede nulla, poi una grande tranche diventa liquida in una data prestabilita e il mercato ne fissa il prezzo in anticipo.
Il nuovo approccio rende l'uscita continuamente disponibile ma con prezzi progressivi. Con il modello $EVE, lo sblocco avviene in modo lineare nell'arco di un anno, aggiornandosi continuamente, e i detentori possono ritirare la parte sbloccata in qualsiasi momento. L'uscita anticipata comporta una penale fino al 50%, che si riduce linearmente fino ad azzerarsi al termine del periodo.
Terzo cambiamento: premi indicizzati al fatturato, non alle emissioni.
Il terzo turno è il più importante e il meno visibile nel materiale di marketing.
I premi di staking finanziati dalle emissioni sono un meccanismo circolare. Il protocollo paga gli staker con token di nuova emissione, il rendimento appare allettante, vengono messi in staking più token e la fonte del rendimento è la diluizione degli stessi detentori che lo ricevono. L'APY pubblicizzato è un numero scelto dal protocollo, non un numero che guadagna effettivamente.
I premi indicizzati ai ricavi funzionano in modo diverso. Il design di $EVE non prevede esplicitamente che i premi di staking siano espressi come un tasso annuo fisso; i rendimenti sono legati alla generazione delle commissioni di protocollo e alla quota di ciascun staker dell'offerta totale in staking. Ciò produce un valore complessivo inferiore e più variabile, il che è commercialmente poco utile e analiticamente onesto. Significa anche che il profilo di rendimento del token dipende dal fatto che l'exchange operi effettivamente – il che, per una piattaforma che dichiara oltre 74.000 trader registrati e un volume mensile superiore a 15 miliardi di dollari, è quantomeno un'ipotesi verificabile.
Cosa non risolvono ancora questi progetti
Nessuno di questi approcci affronta l'asimmetria centrale, che riguarda l'allocazione.
$EVE ha una fornitura fissa di 100 milioni, di cui il 31% destinato al tesoro e alla DAO, il 18% al team principale, il 15% alle partnership, il 12% alla fornitura di liquidità e ai vault, il 10% ai round di finanziamento iniziali e privati, l'8% agli incentivi di rete e il 6% distribuito retroattivamente ai primi utenti in base ai punti e ai badge accumulati. Questa percentuale del 6% è più o meno in linea con quanto distribuito da programmi simili, ed è importante sottolinearlo chiaramente: le allocazioni retroattive alla comunità in questo settore sono esigue rispetto alle allocazioni agli insider, e le sofisticate meccaniche di staking non cambiano questo dato di fatto.
L'altra questione irrisolta riguarda le tempistiche. L'evento di generazione dei token $EVE è programmato in un arco di tempo compreso tra i sei e i diciotto mesi successivi al lancio della mainnet: un intervallo talmente ampio che le condizioni di mercato al momento della generazione dei token sono imprevedibili, e i tempi di sblocco per le tranche destinate al team e agli investitori saranno il dettaglio determinante per il funzionamento pratico del sistema.
La direzione intrapresa è però reale. I token di scambio vengono creati per premiare la permanenza piuttosto che l'arrivo. Resta da vedere se questi meccanismi reggeranno al primo serio calo dei prezzi, questo è ciò che nessuno può prevedere in anticipo.
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