Il co-fondatore di BitMEX, Arthur Hayes, ha avvertito che Tether rischia l'insolvenza di bilancio se le sue riserve di Bitcoin e oro subiranno un calo del 30%.
Il suo post del 30 novembre affronta le vulnerabilità strutturali nell'ultima allocazione degli asset di Tether. Suggerisce che l'azienda abbia legato la propria solvibilità alla performance degli asset rischiosi volatili, anziché fare affidamento esclusivamente sulla stabilità del debito pubblico.
Hayes critica le partecipazioni in oro e stablecoin di Tether
La valutazione di Hayes si basa sull'attestazione di Tether del terzo trimestre 2025, che rivela una significativa rotazione verso garanzie non fiat. Il rapporto mostra che l'emittente detiene ora 12,9 miliardi di dollari in metalli preziosi e 9,9 miliardi di dollari in Bitcoin.
Secondo Hayes, questa allocazione rappresenta un deliberato "scambio sui tassi di interesse". La sua tesi ipotizza che Tether si stia preparando ai tagli dei tassi della Federal Reserve, che comprimerebbero il rendimento del suo enorme portafoglio di buoni del Tesoro statunitensi.
"[Tether] pensa che la Fed taglierà i tassi, il che azzererà il loro reddito da interessi. In risposta, stanno acquistando oro e BTC che, in teoria, dovrebbero salire a dismisura, mentre il prezzo del denaro scende", ha osservato Hayes.
Tuttavia, Hayes sostiene che questa strategia introduce un rischio asimmetrico nel sottile strato di capitale proprio dell'azienda.
Hayes sostiene che questa cifra supera il capitale eccedente di Tether, rendendo l'azienda teoricamente insolvente anche se rimanesse operativamente liquida.
Ha avvertito che un simile scenario costringerebbe probabilmente i grandi detentori e le borse a richiedere una visione in tempo reale del bilancio per valutare la sicurezza del peg. In particolare, questo avvertimento è in linea con la decisione di S&P Global di assegnare all'USDT un rating di "5", il più basso della sua scala.
Gli stakeholder del settore difendono Tether
I sostenitori del settore sostengono che la tesi dell'insolvenza confonde la contabilità di bilancio con il rischio di liquidità effettivo.
Tran Hung, CEO di UQUID Card, ha respinto l'avvertimento, ritenendolo fondamentalmente errato.
Ha osservato che la stragrande maggioranza del bilancio di Tether, pari a 181,2 miliardi di dollari, rimane investita in strumenti altamente liquidi e a basso rischio. In effetti, l'attestazione conferma che Tether detiene 112,4 miliardi di dollari in Buoni del Tesoro statunitensi e quasi 21 miliardi di dollari in contratti repo.
Hung sostiene che questi “liquidi e mezzi equivalenti” forniscono una barriera di liquidità sufficiente a coprire la stragrande maggioranza degli USDT in circolazione.
Considerando ciò, ha sostenuto che Tether rimarrebbe pienamente rimborsabile anche se una flessione del mercato eliminasse il suo cuscinetto di capitale aziendale.
"Tether ha costantemente dimostrato una forte capacità di rimborso, compresi 25 miliardi di dollari rimborsati in soli 20 giorni durante la crisi di mercato del 2022 (crisi FTX), uno dei più grandi 'stress test' di liquidità nella storia finanziaria", ha osservato Hung.
Nel frattempo, Cory Klippsten, CEO di Swan Bitcoin, ha sottolineato che la leva finanziaria di Tether è più aggressiva di quella delle istituzioni finanziarie tradizionali.
"Tether ha una leva finanziaria di circa 26x con un cuscinetto azionario del 3,7%. Circa tre quarti degli asset sono titoli sovrani a breve termine e pronti contro termine; un quarto è un mix di BTC, oro, prestiti e investimenti poco trasparenti", ha affermato Klippsten.
Secondo lui, una perdita del 4% del portafoglio cancellerebbe il capitale proprio, mentre un calo del 16% delle attività più rischiose avrebbe lo stesso effetto.
Tuttavia, nonostante la leva finanziaria strutturale, suggerisce che il rischio sia mitigato dalla redditività di Tether. Infatti, l'emittente della stablecoin è sulla buona strada per registrare un utile di oltre 15 miliardi di dollari quest'anno .
Klippsten ha inoltre osservato che i proprietari di Tether hanno recentemente ritirato un dividendo di 12 miliardi di dollari. Considerando ciò, ha sostenuto di avere la capacità di ricapitalizzare immediatamente la società qualora il suo buffer venisse violato.
Il post Arthur Hayes avverte che la "macro copertura" di Tether rischia di far crollare il capitale azionario in caso di correzione del 30% di Bitcoin è apparso per la prima volta su BeInCrypto .