Un nuovo modello di prezzo del Bitcoin, elaborato dall'analista quantitativo Benjamin Cowen, pone un limite statistico ai rendimenti decrescenti dell'asset. Lo studio dimostra che la distribuzione dei prezzi del Bitcoin si appiattisce più rapidamente in corrispondenza del suo valore massimo che in corrispondenza del suo valore minimo.
L'articolo, intitolato "Asymmetric Tail Curvature in Bitcoin Price Quantiles" (Curvatura asimmetrica della coda nei quantili del prezzo del Bitcoin), si basa sulla più ampia letteratura relativa ai modelli di prezzo del Bitcoin. Mette in discussione i modelli più noti che continuavano a prevedere picchi di ciclo sempre più elevati. L'analisi utilizza 16 anni di dati giornalieri fino a maggio 2026.
Perché i vecchi modelli di prezzo del Bitcoin continuavano a fallire
Nella Sezione 3 dell'articolo , Cowen confronta tre dei modelli di prezzo del Bitcoin più noti con il prezzo record registrato dal 2019 al 2026. Tutti e tre si sono rivelati troppo ottimistici. L'entità dell'errore è aumentata con l'aumentare dell'ambizione del modello.
Il modello originale basato sulla legge di potenza, calibrato fino al 2018, ha sovrastimato il prezzo nel 77,2% dei giorni di negoziazione. L'errore medio è stato superiore del 32,1% rispetto al valore effettivo.
Il modello stock-to-flow di PlanB ha sovrastimato il valore previsto nel 94,9% dei giorni, con un errore medio del 294,5%. Il suo omologo cross-asset, il modello S2FX, ha previsto un sovrastima del 1.699%, il che implica prezzi del Bitcoin superiori a 5 milioni di dollari.
La diagnosi di Cowen è diretta. Questi modelli hanno incorporato la riflessività iniziale di Bitcoin, quando piccoli afflussi di capitale producevano enormi oscillazioni di prezzo. Hanno proiettato questo comportamento in un mercato ora dominato da istituzioni e valutazioni di mille miliardi di dollari.
Attualmente il Bitcoin viene scambiato poco sotto i 70.000 dollari, con una capitalizzazione di mercato superiore a 1.400 miliardi di dollari. L'asset ha perso il 4% nelle ultime 24 ore, ma rimane la criptovaluta con la maggiore capitalizzazione di mercato.
Cosa ha scoperto realmente il nuovo giornale
Il modello di Cowen trasforma la legge di potenza standard del Bitcoin in una curva. Invece di una linea retta su un grafico logaritmico, traccia un ventaglio di bande a diversi percentili di prezzo. Si chiede quindi se le bande superiori si incurvano in modo diverso rispetto a quelle inferiori.
Il risultato è la principale scoperta dell'articolo. Le bande superiori, quelle che tracciano i picchi speculativi, si incurvano verso l'interno e si appiattiscono nel tempo. Le bande inferiori, quelle che tracciano il supporto strutturale, rimangono pressoché dritte. I massimi si comprimono rispetto al trend ad ogni ciclo. Il fondo continua a salire lungo il suo vecchio percorso.
I numeri raccontano la stessa storia. La curvatura della coda superiore misura circa -0,33 ed è statisticamente distinguibile da zero. La curvatura della coda inferiore si attesta intorno a -0,02 e non si distingue da una linea piatta. La differenza è significativa al livello dell'1% secondo il test bootstrap dello studio.
Attraverso 27 finestre temporali espandibili di dati storici, la curvatura della coda superiore rimane in una banda ristretta vicino a -0,3. Ogni singola finestra rifiuta il test di simmetria.
Riflessività decrescente, formalizzata
Il meccanismo che Cowen propone nella seconda parte dell'articolo è quello che i trader chiamano da anni la tesi dei rendimenti decrescenti . Lui lo chiama riflessività decrescente.
Agli inizi, Bitcoin era una piccola entità. Poche centinaia di milioni di dollari di capitale potevano far salire il prezzo del 10.000% in un anno. Man mano che la capitalizzazione di mercato di Bitcoin è cresciuta fino a raggiungere i trilioni, la stessa variazione percentuale ha richiesto un capitale enormemente maggiore. Pertanto, il picco di ogni ciclo si avvicina maggiormente al trend di lungo periodo rispetto al ciclo precedente.
L'ampiezza della riflessività nel suo modello diminuisce con la crescita di Bitcoin. La domanda strutturale di Bitcoin come asset monetario continua a crescere in modo esponenziale seguendo una legge di potenza costante. L'ampiezza speculativa si riduce. Insieme, queste due forze producono una curva a ventaglio che si restringe nella parte superiore.
La formulazione del problema è importante perché conferisce alla tesi dei rendimenti decrescenti un singolo valore numerico con un intervallo di confidenza. Questo sostituisce tre o quattro rapporti di ciclo stimati a occhio con una stima formale.
Quanto seriamente prendere la scoperta
L'articolo dedica sette sezioni alle proprie avvertenze, e questa franchezza è parte di ciò che lo rende credibile.
La prima avvertenza riguarda la dimensione del campione. Bitcoin ha attraversato solo quattro cicli di dimezzamento. Su brevi intervalli temporali, il parametro di curvatura di Cowen assume valori assurdi, che lui stesso definisce come identificazione debole.
Il secondo aspetto riguarda la sensibilità all'ancoraggio. Spostando il punto di partenza del modello da gennaio 2009 a gennaio 2010, la curvatura della coda superiore si riduce approssimativamente a zero. Il risultato dipende dal peso attribuito ai dati di liquidità, piuttosto scarsi, relativi al periodo 2010-2011.
Il terzo aspetto riguarda la forma funzionale. Una curvatura negativa nello spazio logaritmico implica che, avvicinandosi all'infinito, il modello a ventaglio predice infine un calo dei prezzi del Bitcoin. Cowen afferma esplicitamente che ciò non ha un'interpretazione letterale. Il modello descrive un orizzonte temporale finito, non un obiettivo di prezzo.
Il quarto elemento è il pavimento stesso. La fascia inferiore è stata perforata in episodi passati, tra cui gli eventi di stress dal 2010 al 2015 e il crollo di FTX nel novembre 2022.
Cowen scrive che la mancata reiezione dell'ipotesi di appiattimento della coda inferiore non equivale all'accettazione. L'intervallo di confidenza è sufficientemente ampio da nascondere una curvatura reale.
Cosa significa per il prossimo ciclo di Bitcoin
Per i lettori che seguono il ciclo quadriennale del Bitcoin , l'implicazione pratica è quella di definire le aspettative, non i tempi di mercato. Se la curvatura della coda superiore è reale e stabile, i guadagni percentuali ai futuri picchi del ciclo continueranno a comprimersi.
Ciò si inserisce nel modello del ciclo attuale. Il Bitcoin ha raggiunto il suo massimo storico di circa 126.080 dollari nell'ottobre 2025 e da allora è crollato di circa il 44%. Il valore dell'asset è diminuito del 33% nell'ultimo anno.
Lo stesso Cowen sostiene che il ciclo quadriennale sia ancora valido. Se ciò fosse vero, l'intervallo dei possibili picchi massimi sarebbe ora più ristretto rispetto ai cicli del 2017 o del 2021, in linea con l'allungamento dei cicli di Bitcoin e la riduzione del potenziale di rialzo.
L'articolo non prevede a che prezzo verrà scambiato Bitcoin il mese prossimo, il trimestre successivo o nel 2028. Ciò che offre è una rappresentazione più realistica della distribuzione a lungo termine. Si basa sulla stessa tradizione delle leggi di potenza introdotta da Trolololo, Giovanni Santostasi e dall'approccio a bande quantiliche di Plan C.
Un'osservazione degna di nota riguarda quei modelli "moonshot". Non sono falliti perché Bitcoin ha deluso le aspettative, bensì perché hanno estrapolato un regime che non esiste più.
L'articolo " Il nuovo modello Bitcoin di Cowen avverte i trader: gli obiettivi ambiziosi stanno svanendo" è apparso per la prima volta su BeInCrypto .