Bitcoin (BTC) si sta discostando dal modello ciclico che ha caratterizzato ogni picco precedente. I dati on-chain mostrano che gli indicatori che segnalavano i precedenti massimi rimangono stabili, anche con BTC al di sopra degli 81.000 dollari.
Il punteggio Z di MVRV, i saldi di borsa e le partecipazioni spot negli ETF suggeriscono un cambiamento strutturale piuttosto che una tipica fase di fine ciclo . I segnali degli investitori al dettaglio sono rimasti deboli, mentre l'accumulazione istituzionale ha raggiunto livelli record.
Ciclo Bitcoin: lo Z-score MVRV che non si è mai attivato
L'indice Z-Score di MVRV misura il divario tra il valore di mercato di Bitcoin e il suo valore effettivo. Valori superiori a 6 hanno storicamente indicato i picchi di ciclo, mentre valori prossimi allo zero hanno segnalato fasi di accumulazione.
I dati di Glassnode mostrano che l'indicatore ha raggiunto un picco vicino a 3,5 nel periodo successivo all'halving. Questo valore è ben al di sotto dei 12, 11 e 7 valori registrati a fine ciclo rispettivamente nel 2013, 2017 e 2021.
Nei cicli precedenti, i picchi si sono registrati quando lo Z-Score ha raggiunto la zona rossa, superando quota 6. Il picco del 2017 si è attestato a 10. Quello del 2021 si è avvicinato a 7. Questo ciclo non ha mai raggiunto nessuno dei due valori.
Al 14 maggio 2026, lo Z-Score si attesta vicino a 1. Il segnale che aveva segnalato ogni precedente fase di euforia è rimasto silenzioso durante l'intero movimento dai minimi del 2022.
Affinché l'indicatore confermi un picco classico, dovrebbe risalire sopra quota 3,5. Storicamente, un movimento sostenuto verso 6 precederebbe una correzione di diversi mesi.
Questa compressione suggerisce che la capitalizzazione realizzata è cresciuta abbastanza rapidamente da assorbire gli aumenti di prezzo. La divergenza euforica che ha caratterizzato i picchi passati non si è manifestata.
L'offerta di scambio continua a diminuire
Il grafico del saldo degli exchange mostra la stessa rottura strutturale dal punto di vista dell'offerta. Glassnode tiene traccia del totale di BTC presenti sugli exchange monitorati nell'arco dell'intera storia del mercato.
Le riserve hanno raggiunto un picco di oltre 3,3 milioni di BTC all'inizio del 2022. Da allora sono diminuite costantemente, attestandosi intorno ai 3 milioni di BTC nel maggio 2026.
Nel frattempo, il prezzo è salito durante lo stesso periodo. Bitcoin ha superato i picchi del ciclo precedente, raggiungendo i 126.000 dollari nell'ottobre del 2025, mentre l'offerta disponibile sugli exchange si contraeva.
Un flottante in calo a fronte di un prezzo in aumento suggerisce che gli acquirenti stanno trasferendo le monete direttamente in custodia. Questo schema corrisponde al segnale di accumulo da parte delle balene, proveniente da grandi gruppi di detentori di portafogli.
Affinché questa tendenza si inverta, i saldi degli exchange dovrebbero risalire sopra i 3,2 milioni di BTC. Un simile movimento suggerirebbe una distribuzione da parte dei detentori che hanno accumulato criptovalute negli ultimi tre anni.
Gli ETF spot ora detengono circa 1,3 milioni di BTC
Prima del gennaio 2024 non esistevano ETF spot su Bitcoin negli Stati Uniti. I dati aggregati sui saldi di Glassnode mostrano che ora il gruppo detiene quasi 1,3 milioni di BTC.
Tale cifra rappresenta circa il 6,5% dell'offerta circolante. Il fondo IBIT di BlackRock rimane quello dominante, seguito da FBTC di Fidelity e dai prodotti combinati di Grayscale.
L'accumulo è persistito anche durante i periodi di stagnazione dei prezzi, suggerendo decisioni di allocazione piuttosto che un comportamento di inseguimento da parte degli investitori al dettaglio. Gli ETF hanno assorbito BTC a un ritmo che spesso supera l'emissione giornaliera derivante dal mining.
Gli acquirenti marginali competono per una quantità sempre minore di monete disponibili. Questa logica spiega come il prezzo possa aumentare anche in assenza della partecipazione on-chain che ha caratterizzato i cicli precedenti.
Tuttavia, la tesi è di natura strutturale piuttosto che direzionale. Le stesse forze che hanno smorzato l'euforia del settore retail potrebbero anche smorzare una tipica correzione di fine ciclo.
I flussi degli ETF possono invertirsi. La concentrazione della proprietà istituzionale introduce nuovi rischi legati al ribilanciamento dell'allocazione e alle condizioni di liquidità macroeconomica.
I dati dimostrano che le soglie storiche potrebbero non essere più perfettamente applicabili a questo mercato.
L'articolo "I dati on-chain dimostrano che il ciclo di Bitcoin è cambiato" è apparso per la prima volta su BeInCrypto .