Per decenni, la gestione della tesoreria aziendale ha seguito un approccio molto semplice per proteggere la liquidità aziendale. Il capitale in eccesso veniva solitamente depositato in depositi bancari, titoli di Stato a breve termine o altri investimenti a basso rischio, allo scopo di preservare il valore e fornire liquidità ogni volta che fosse necessario. La tesoreria fungeva principalmente da luogo di stabilità, lontano da qualsiasi tipo di investimento audace.
Tuttavia, negli ultimi anni, e in particolare a partire dall'anno scorso, la gestione della tesoreria aziendale ha assunto un significato completamente nuovo. Le società quotate in borsa non hanno esitato a utilizzare i propri bilanci per acquisire esposizione a criptovalute come Bitcoin, Ethereum e altre altcoin.
Non stiamo parlando di una quota allocata, ma di una tendenza evidente nelle aziende che adottano la cosiddetta tesoreria degli asset digitali, o DAT in breve, come strategia di tesoreria primaria. In altre parole, questo tipo di strategia di tesoreria sta capovolgendo lo status quo della mentalità che privilegia la conservazione, trasformando la tesoreria in un motore di investimento attivo. Queste aziende DAT considerano le criptovalute come investimenti destinati a crescere significativamente nel tempo, con un impatto positivo sul bilancio aziendale, sull'attrattiva per gli investitori e sulla crescita a lungo termine.
Negli ultimi due anni, circa 30 aziende si sono trasformate in DAT e oggi detengono criptovalute per un valore di oltre 69 miliardi di dollari. L'accelerazione di questa tendenza ha tuttavia sollevato una domanda scomoda ma importante: queste aziende possono essere considerate aziende con una tesoreria a parte o sono una sorta di strumento di leva finanziaria per detenere e accumulare criptovalute?
Prima di rispondere a questa domanda e di esaminare i vantaggi e i rischi associati a questo modello, è importante analizzare il meccanismo e comprendere come funziona concretamente il ciclo di feedback della tesoreria crittografica.
Come funziona il volano del Tesoro delle criptovalute
Il motivo per cui aziende come Strategy, Bitmine e altre si stanno affrettando ad aggiungere asset digitali ai propri bilanci è dovuto a un fenomeno chiamato "volano della tesoreria crittografica". In sostanza, si tratta di un ciclo di feedback estremamente redditizio quando le condizioni di mercato sono favorevoli. Analizziamolo passo dopo passo per capire come funziona:
Fase 1: una società pubblica decide di acquistare e detenere criptovalute nella propria tesoreria
Il processo inizia con una società quotata in borsa che utilizza parte delle sue riserve di liquidità per acquistare asset digitali come Bitcoin, Ethereum o altre altcoin. Gli investitori tradizionali vedono questo come un modo per ottenere esposizione alle criptovalute tramite una società quotata in borsa regolamentata.
Fase 2: Se e quando i prezzi delle criptovalute saliranno, il bilancio dell'azienda apparirà più solido
Quando il valore delle criptovalute aumenta, anche il valore dell'azienda aumenta. Il fatto è che una traiettoria al rialzo delle criptovalute fa sì che l'azienda appaia "più ricca" sulla carta. Questo, a sua volta, spesso migliora il sentiment attorno al titolo. Quando gli investitori prevedono un accumulo e un momentum futuri, nei mercati rialzisti, questo può portare a un aumento del valore delle azioni dell'azienda superiore a quello della criptovaluta sottostante.
Fase 3: il titolo inizia a essere scambiato con un premio e quel premio diventa utile
Questo è un punto di svolta chiave nell'intero percorso del volano. Se il mercato attribuisce alla società un valore superiore a quello dei suoi investimenti in criptovalute (e del suo business), la società viene ora scambiata a premio. Pensatela in questo modo: il mercato sta essenzialmente dicendo "pagheremo di più per questo wrapper perché ci offre una facile esposizione". È qui che si incontra il termine multiplo del Valore Patrimoniale Netto, o mNAV in breve. Si tratta fondamentalmente di un parametro per misurare se la società è a premio o a sconto rispetto al valore dei suoi investimenti in criptovalute. Se mNAV = 1,0, significa che la società è in linea con il valore della sua criptovaluta. Se mNAV = 2,0, significa che la società è scambiata a un valore doppio rispetto ai suoi investimenti e qualsiasi valore inferiore a 1,0 indica uno sconto.
Fase 4: L'azienda raccoglie denaro utilizzando il prezzo più alto delle azioni
Una volta che il titolo è in rialzo, l'azienda può raccogliere capitali più facilmente. Questo può essere fatto in due modi comuni:
- Emettere azioni (vendere nuove azioni agli investitori)
- Emettere debito (prendere in prestito denaro)
Ed è qui che entrano in gioco le cosiddette obbligazioni convertibili.
Fase 5: Entrano in gioco le obbligazioni convertibili
Il modo più semplice per comprendere le obbligazioni convertibili è come un prestito che può essere successivamente convertito in azioni. Gli investitori apprezzano questo strumento perché, se il valore delle azioni aumenta, possono convertirle e trarne beneficio come azionisti. D'altra parte, se il valore delle azioni non aumenta, detengono comunque un'obbligazione che dovrebbe essere rimborsata.
Per gli investitori, è un modo per ottenere un'esposizione al rialzo senza assumersi il rischio azionario totale. Per l'azienda, può essere un modo più economico per ottenere un prestito rispetto a un'obbligazione tradizionale, soprattutto quando il sentiment degli investitori è forte e il titolo è scambiato a un mNAV elevato.
Fase 6: L'azienda utilizza quel nuovo denaro per acquistare più criptovalute
È qui che il volano entra davvero in azione. L'azienda utilizza il capitale raccolto (tramite azioni o obbligazioni convertibili) e acquista più asset digitali. Questo aumenta il patrimonio in criptovalute per azione, rafforza la narrazione e può potenzialmente spingere il titolo al rialzo.
Passaggio 7: ripetere
Il ciclo di feedback entra quindi in un ciclo autoperpetuante di acquisto di criptovalute, aumento delle azioni, raccolta di capitali e acquisto di ulteriori criptovalute. Un punto chiave qui è che questo volano dipende in realtà dalla fiducia e dalla dinamica dei prezzi all'interno della criptovaluta sottostante. Raccogliere capitali può diventare più difficile se il titolo viene scambiato al di sotto del suo premio e questo può rallentare o, peggio, causare un impatto inverso sul ciclo. Questo è il motivo per cui la strategia DAT è stata spesso messa in discussione come un'impresa rischiosa. Sebbene lo scopo di questo blog sia quello di introdurre il meccanismo piuttosto che approfondire gli aspetti negativi, è importante riconoscerne la vulnerabilità strutturale di base.
La storia delle origini e dove siamo ora
La prima mossa di una società quotata in borsa nel settore delle criptovalute è avvenuta nell'agosto 2020, quando Strategy (all'epoca Microstrategy) ha reso pubblico un acquisto di BTC per 250 milioni di dollari (circa 21.454 BTC all'epoca). A febbraio 2026, Strategy è ora di gran lunga la più grande DAT, con 717.131 BTC, pari al 3,41% dell'offerta totale di Bitcoin, distribuiti su 99 ordini di acquisto separati.
Quella che era iniziata come una strategia incentrata su Bitcoin si è poi evoluta in qualcosa di più ampio. Una volta che il mercato ha capito che i bilanci potevano essere utilizzati come veicoli per l'esposizione agli asset digitali, era solo questione di tempo prima che il modello si espandesse oltre il singolo asset. La logica era semplice: se il volano funziona per Bitcoin, può teoricamente funzionare anche per altre grandi reti crittografiche liquide.
Oggi, le società quotate in borsa stanno accumulando e costruendo tesorerie anche in altre importanti criptovalute, in particolare Ethereum e Solana. Questo modello DAT, che va oltre una strategia incentrata su Bitcoin, ha preso forma lo scorso anno, quando società quotate in borsa come BitMine e SharpLink hanno iniziato ad aggiungere ETH in modo aggressivo alle proprie tesorerie.
Possiamo osservare questo grande cambiamento osservando la velocità con cui queste aziende hanno assorbito l'offerta di questi asset. Al momento in cui scriviamo, le società quotate detengono il 2,57% dell'offerta totale di Solana ed Ethereum oltre il 5%. Una realtà che semplicemente non esisteva nemmeno se si guarda indietro solo un anno fa. Oltre a queste due reti, ci sono aziende che stanno accumulando anche altre reti di livello 1 a grande capitalizzazione come BNB, HYPE e SUI.
Perché gli investitori acquistano il wrapper invece dell'asset
La domanda che sorge spontanea è semplice: se gli investitori desiderano esporsi alle criptovalute, perché non acquistare direttamente l'asset? La risposta sta nella struttura. Le società quotate offrono un'offerta regolamentata e familiare che si adatta perfettamente ai conti di intermediazione tradizionali e ai mandati istituzionali. Gli investitori possono ottenere esposizione tramite azioni o obbligazioni senza dover gestire custodia, portafogli elettronici o rischio di cambio. Per molti fondi, questa comodità è sufficiente a giustificare l'acquisto di azioni anziché di token.
C'è anche un elemento strategico in gioco. Alcuni investitori ritengono che il wrapper possa sovraperformare l'asset sottostante quando il volano è in funzione. Se un'azienda è in grado di raccogliere capitale a un premio e accumulare più criptovalute per azione, il capitale azionario può muoversi in modo più aggressivo rispetto all'asset stesso. In questo senso, gli investitori non stanno semplicemente acquistando Bitcoin o Ethereum, ma stanno acquistando una strategia di allocazione del capitale integrata.
Tuttavia, con la recente flessione dei mercati delle criptovalute, questo modello viene giustamente messo in discussione. Quando i prezzi scendono e i premi si comprimono, il volano perde slancio. Raccogliere capitali diventa più difficile, il rischio di diluizione aumenta e il divario tra il wrapper e l'asset si riduce. Ciò non significa che il modello DAT scompaia, ma costringe gli investitori a rivalutarne la sostenibilità. Un articolo di approfondimento esaminerà in dettaglio questi rischi strutturali e spiegherà cosa accade quando il volano rallenta.