Wall Street è in fermento mentre la Federal Reserve si prepara a modificare il tasso dei pronti contro termine overnight (RRP), una mossa che dovrebbe abbassarlo di 5 punti base.
Questo aggiustamento apparentemente piccolo, che si dice avverrà la prossima settimana, potrebbe spostare miliardi di flussi di cassa e stimolare i mercati monetari. Trader e analisti si pongono la stessa domanda: cosa sta realmente facendo la Fed?
Il tasso RRP, ora al 4,55%, è cinque punti base sopra il limite inferiore dell'intervallo obiettivo della politica della banca centrale compreso tra il 4,5% e il 4,75%. Anche se la Fed definisce questo aggiustamento “tecnico”, gli scettici non ci credono.
Con i saldi presso la struttura RRP già in calo di 2,4 trilioni di dollari rispetto al picco di dicembre 2022, il momento sembra scaduto. Perché apportare un cambiamento ora che l’utilizzo si è stabilizzato a circa 175 miliardi di dollari?
Liquidità o solo ottica?
La Federal Reserve ha ridotto la liquidità in eccesso da quando ha iniziato la stretta quantitativa. Lo strumento RRP, che funge da spugna per denaro extra nel sistema, ha registrato massicci deflussi nell’ultimo anno. Ma alcuni esperti sostengono che non si tratta affatto di liquidità.
Barclays afferma che l’aggiustamento è puramente tecnico, inteso ad allineare il tasso RRP con il limite inferiore dell’intervallo target dei fondi federali. In altre parole, è pulizia. Eppure aziende come Bank of America e Citigroup si grattano la testa, mettendo in discussione la logica.
Mark Cabana della Bank of America ha definito la tempistica “sconcertante”, sottolineando che l’aggiustamento ridurrebbe i tassi pronti contro termine e i buoni del Tesoro, ma non molto altro.
Jason Williams di Citigroup condivide la confusione. "Il mercato non segnala un bisogno urgente di questa mossa", ha detto. “Se lo fosse, la curva dei futures lo mostrerebbe, e questo non sta accadendo”.
La Fed non tocca il tasso RRP da giugno 2021, quando un surplus di dollari ha spinto al minimo i tassi di finanziamento a breve termine. Allora nella struttura erano parcheggiati 521 miliardi di dollari.
Il crollo del programma della Fed da parte di Wall Street
Lou Crandall dell'ICAP di Wrightson ritiene che la Fed potrebbe agire già la prossima settimana o ritardare fino a gennaio. Il suo punto di vista? La Fed potrebbe voler separare l’aggiustamento del prezzo consigliato dal suo previsto taglio di un quarto del tasso di riferimento. "È tutta una questione di tempismo", ha detto.
Ma Martin Tobias di Morgan Stanley non è così sicuro che questo aggiustamento avrà un grande impatto. Egli vede la mossa come parte dello sforzo della Fed di mantenere la stretta quantitativa sulla buona strada mantenendo al tempo stesso la stabilità del mercato monetario . “Il tasso dei fondi Fed dovrebbe rimanere 8 punti base al di sopra del range inferiore, anche dopo la modifica”.
Nel frattempo, la Bank of America non è convinta che l’aggiustamento sia necessario. L'azienda sostiene che le condizioni di liquidità non giustificano un taglio dei tassi adesso. Ma Deutsche Bank ha un punto di vista diverso, suggerendo che la mossa potrebbe allentare la pressione al rialzo sui tassi a breve termine e spingere al ribasso i saldi RRP.
TD Securities si concentra su ciò che accadrà dopo. La società prevede che la Fed metterà fine del tutto alla stretta quantitativa entro marzo 2025, con questo aggiustamento del prezzo consigliato che funge da soluzione temporanea. Si aspettano un calo di 5 punti base del tasso RRP, che si estenderebbe fino al SOFR e ai tassi dei fondi federali.
Risultati contrastanti in vista
Non tutti vedono questo aggiustamento come un grosso problema. Teresa Ho di JPMorgan Chase ha affermato che gli attuali saldi bassi presso la struttura RRP significano che un taglio dei tassi potrebbe non spostare molto l'ago della bilancia. "Se la Fed vuole avere un impatto reale, dovrebbe aggiustare il tasso di interesse sui saldi di riserva (IORB)", ha aggiunto Srini Ramaswamy, la sua collega.
Tuttavia, alcuni strateghi ritengono che l’aggiustamento potrebbe propagarsi ai mercati dei pronti contro termine e dei titoli del Tesoro. Deutsche Bank prevede effetti di trasmissione parziali, con tassi pronti contro termine in leggero calo dopo la modifica. Joseph Abate di Barclays ha descritto la mossa come un ritorno alle norme pre-pandemia, quando il tasso RRP corrispondeva al limite inferiore del range dei fondi federali.
Ci sono anche speculazioni su come questa modifica potrebbe influenzare il comportamento nel 2025. Con la previsione di una riduzione dell’offerta di buoni del Tesoro a causa delle negoziazioni sul tetto del debito, le controparti potrebbero parcheggiare più contanti nella struttura RRP . Ciò potrebbe spingere i saldi al rialzo, contrastando gli sforzi di restrizione della liquidità della Fed.
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