I segnali d'allarme sono ben visibili: il mercato obbligazionario sta per crollare, con un valore di 30.000 miliardi di dollari, e nessuno sembra sapere come fermarlo, nemmeno il presidente della Federal Reserve Jerome Powell.
Come riportato da Moody's, il rating del credito statunitense è stato declassato venerdì scorso, trascinando l'ultimo rating tripla A verso il basso, portandolo ad Aa1. Lunedì, gli investitori non hanno perso tempo. Hanno venduto obbligazioni e i rendimenti sono esplosi.
Il rendimento del Tesoro trentennale è balzato al 5,012%, quello decennale al 4,54% e quello biennale al 4,023%. Non si è trattato solo di una reazione, ma di un vero e proprio crollo.
Moody's ha spiegato la decisione come conseguenza diretta del crescente costo del mantenimento del deficit pubblico statunitense, aggravato dall'aumento degli interessi passivi e dalle condizioni finanziarie più restrittive. L'agenzia ha dichiarato:
"Questo declassamento di un livello sulla nostra scala di rating di 21 livelli riflette l'aumento, avvenuto in oltre un decennio, dei rapporti debito pubblico e pagamento degli interessi a livelli significativamente più elevati rispetto a quelli dei titoli di Stato con rating simile".
Rendimenti in forte aumento in Europa e Asia dopo il declassamento degli Stati Uniti
Dall'altra parte dell'oceano, il rendimento dei Gilt decennali del Regno Unito è salito dal 4,64% al 4,75%. Gli analisti affermano che questo balzo è stato trainato dalla strategia di inasprimento dei tassi della Banca d'Inghilterra, che ha reso più onerosi i prestiti. Nel frattempo, il Bund tedesco a 10 anni è leggermente aumentato dal 2,60% al 2,64%.
Anche la Commissione Europea non ha contribuito ad alimentare la fiducia. Lo stesso giorno, ha rivisto al ribasso le previsioni di crescita del PIL dell'eurozona per il 2025 dall'1,3% allo 0,9%, citando sia problemi fiscali che questioni commerciali.
In India, il mercato obbligazionario è rimasto pressoché stabile. Il rendimento decennale è rimasto invariato al 6,27%, con gli operatori che hanno notato una certa stabilità dopo il forte calo della scorsa settimana. Tuttavia, la curva dei rendimenti si sta irripidendo, il che in genere segnala un futuro difficile.
Il rendimento dei titoli di Stato giapponesi a 10 anni è salito all'1,49%, in seguito all'aumento dei tassi da parte della Banca del Giappone all'inizio di quest'anno allo 0,5% e al ritiro del suo programma di stimolo, che ha aumentato i costi di prestito e ridotto gli acquisti di obbligazioni.
In Cina, la situazione è diversa. Il rendimento dei titoli decennali è leggermente sceso all'1,66%, ma questo solo perché nessuno si aspetta una vera ripresa nel 2025. Il mercato immobiliare è ancora debole e l'inflazione non sta aumentando abbastanza rapidamente da stimolare la domanda.
Anche la Corea del Sud sta registrando un andamento al rialzo. Al 16 maggio, il rendimento del titolo di Stato decennale era del 2,69%, mentre quello triennale è salito al 2,366% e quello quinquennale al 2,501%.
Powell mantiene alti i tassi mentre Trump attacca la Fed
In patria, Powell si è rifiutato di tagliare i tassi di interesse o di iniettare nuova liquidità nell'economia. Il presidente Donald Trump attacca apertamente Powell da mesi. Sabato, ha scritto su Truth Social che:
"L'opinione comune di quasi tutti è che 'la FED dovrebbe tagliare i tassi prima, piuttosto che dopo'. Powell, un uomo leggendario per essere arrivato troppo tardi, probabilmente manderà tutto all'aria di nuovo – ma chi lo sa???"
Tuttavia, Powell non cambia rotta. Rimane fedele alla strategia "più alto per più tempo", mantenendo il tasso sui fondi federali tra il 4,25% e il 4,50%. La sua giustificazione? L'inflazione persistente legata ai dazi e un'economia forte. Ma Wall Street sta scontando solo 2,7 tagli dei tassi per il 2025, e le aspettative di un sollievo a breve termine stanno svanendo.
Se Powell manterrà la posizione, i rendimenti obbligazionari potrebbero continuare a salire oltre la soglia di rischio del 5%, spingendo i mercati verso una svendita totale. Questo potrebbe colpire duramente i prestiti al consumo, far salire i tassi dei mutui oltre l'attuale 7,5% e stroncare qualsiasi ripresa del mercato immobiliare. Anche gli investimenti delle imprese ne risentirebbero a causa dell'aumento dei costi di finanziamento, e i primi segnali mostrano già un indebolimento del PIL dovuto alla pressione tariffaria nel primo trimestre.
Anche i consumatori, che generano il 70% del PIL statunitense, potrebbero tirarsi indietro, soprattutto con l'inflazione ancora bloccata al di sopra dell'obiettivo del 2% fissato dalla Fed. Un crollo del mercato obbligazionario potrebbe soffocare l'economia e, se Powell non si muove al più presto, la colpa verrà attribuita a lui… a gran voce.
Ma c'è un problema. Tagliare i tassi troppo presto, soprattutto con dazi che potrebbero raggiungere l'1% dell'indice dei prezzi al consumo, rischia di riaccendere l'inflazione, forse anche peggio di quanto accaduto nel fatidico anno 2008. Powell ha chiarito che non cederà alla politica. Tuttavia, se il mercato obbligazionario dovesse crollare, potrebbe non avere scelta.
Se la situazione dovesse sfuggire di mano, gli Stati Uniti potrebbero trovarsi ad affrontare una crisi del servizio del debito. Il deficit previsto di 2.000 miliardi di dollari per il 2025 e gli attuali pagamenti per interessi (già pari al 15% del bilancio) diventerebbero insostenibili. Ciò significherebbe tagli altrove, ulteriori declassamenti e forse un altro colpo alla credibilità del Tesoro.
C'è anche la minaccia per le banche. Chi detiene obbligazioni a basso rendimento acquistate durante gli anni del denaro facile, soprattutto le banche regionali più piccole, subirà perdite ingenti. Abbiamo già visto questo accadere con la Silicon Valley Bank nel 2023. La prossima potrebbe non essere così facile da contenere.
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