L'exchange-traded fund (ETF) spot Solana (SOL) proposto da VanEck è sotto esame a causa delle preoccupazioni sul wash trading e sulla natura dell'attività on-chain. Matthew Sigel, responsabile della ricerca sulle risorse digitali presso VanEck, martedì ha pubblicato un'analisi approfondita, confrontando i parametri di SOL con quelli di Ethereum per fornire contesto e chiarezza.
Solana è stata riconosciuta per la sua elevata produttività e i bassi costi di transazione, attirando un numero significativo di utenti e sviluppatori. Con circa 111 milioni di portafogli attivi mensili, supera di gran lunga i 5,4 milioni di Ethereum. Tuttavia, gli scettici sostengono che gran parte di questi portafogli potrebbero essere account Sybil, identità false create per manipolare i parametri.
Solana ha un problema di wash trading?
Nella sua analisi, Sigel riconosce la sfida nel distinguere tra l'attività organica degli utenti e quella derivante da singoli utenti che controllano più portafogli. "Siamo d'accordo sul fatto che gran parte di questi portafogli non sono organici", afferma.
L'analisi rivela che le attività relative ai memecoin e ai token non fungibili (NFT) costituiscono una parte significativa delle entrate di Solana. Circa il 34,3% dei ricavi di Solana deriva da queste fonti, rispetto al 6,6% di Ethereum nell'anno in corso e al 20,3% di Ethereum durante il suo picco di attività dei memecoin tra luglio e ottobre 2021.
Quando si valuta il wash trading, una pratica in cui i trader acquistano e vendono lo stesso asset per gonfiare artificialmente i volumi, le cifre di Solana sono notevolmente più elevate. Si stima che circa il 41,4% del volume di memecoin e NFT su Solana sia attribuito al wash trading. Al contrario, il wash trading di Ethereum per questi asset è pari al 28,9% nel 2024 ed è stato del 44,4% durante il suo picco del 2021.
"Mettendo tutto insieme, valutiamo che il 14,2% dei ricavi di Solana provenga direttamente dal wash trading, rispetto al 2% per Ethereum nel 2024 e al 9% a metà del 2021", osserva Sigel. Aggiunge un avvertimento cruciale: l’analisi presuppone che il wash trading di memecoin generi valore estraibile dai minatori (MEV) in linea con il normale trading. Senza MEV su queste operazioni, le stime cadrebbero del 50%.
Per condurre questa analisi, lo studio ha utilizzato le query di Dune Analytics delle blockchain di Solana ed Ethereum per accumulare attività di memecoin e NFT in periodi specifici. I dati sul MEV e sulle commissioni di transazione sono stati forniti da Artemis, Jito e Flashbots per valutare le entrate derivanti dalle tariffe del gas e il MEV di ciascuna catena. Per l'identificazione del wash trading, l'analisi ha utilizzato un rapporto soglia tra il volume degli scambi giornalieri e la capitalizzazione di mercato di una moneta.
Sigel cita diverse ragioni per gli elevati livelli di scambio di memecoin e di wash trading su Solana. Innanzitutto, le commissioni di transazione di SOL sono circa 1/10.000 di quelle di Ethereum, riducendo il costo opportunità del wash trading. In secondo luogo, l’architettura offre un’esperienza utente superiore per lo scambio di memecoin grazie al suo elevato throughput e alla bassa latenza.
In terzo luogo, piattaforme come Pump.fun semplificano lo scambio di memecoin, incoraggiando livelli di attività più elevati. In quarto luogo, l’approccio al MEV potrebbe inavvertitamente gonfiare i volumi degli scambi. “Il trading MEV di Solana è guidato da valutazioni basate sulle statistiche sull'esito di una transazione attraverso l'invio di numerosi ordini per la stessa operazione. Alcuni di questi probabilmente atterrano senza catturare MEV, e questo potrebbe aumentare le cifre di scambio più elevate rispetto a quelle di Ethereum", ha spiegato Sigel.
Cosa significa questo per un ETF Spot SOL?
Sigel traccia confronti cruciali tra SOL e aziende affermate come Alibaba, DraftKings e CME Group per fornire una prospettiva sulle attività di trading speculativo. Nel caso di Alibaba, c’era uno scetticismo iniziale sui volumi dei pacchetti che avrebbero potuto includere “pacchetti vuoti” per aumentare i parametri prima della sua IPO del 2014. DraftKings e CME Group traggono entrate sostanziali dal trading speculativo, spesso fornendo incentivi come commissioni ridotte o sconti per stimolare l'attività.
Al contrario, Solana non incentiva gli utenti allo stesso modo. I suoi elevati livelli di attività sono attribuiti al suo design a basso costo e ad alto rendimento. "L'attività on-chain di Solana si concentra principalmente sui memecoin, rendendola un hub per asset speculativi nel mondo delle criptovalute", osserva Sigel. Tuttavia, sottolinea che Solana ha il potenziale per espandersi oltre ogni speculazione in casi d’uso di grande impatto come le reti di infrastrutture fisiche decentralizzate (DePIN) e le applicazioni dei social media.
Sebbene i memecoin contribuiscano in modo significativo alle entrate attuali, la loro valutazione – circa 250 volte le entrate future – riflette le aspettative degli investitori per la crescita futura in applicazioni non speculative.
In particolare, l’analisi ha implicazioni dirette per l’ETF SOL spot proposto da VanEck negli Stati Uniti. La Securities and Exchange Commission (SEC) degli Stati Uniti ha “identificato possibili fonti di frode e manipolazione nel mercato SOL in generale, incluso, tra gli altri, il wash trading”.
Dato che una parte sostanziale dei ricavi può derivare da attività commerciali sospette, VanEck ha incluso significative informazioni sui rischi nel suo prospetto . "L'analisi delle fonti di entrate di Solana è importante perché mette in luce le preoccupazioni sulla nostra proposta SOL ETP", afferma Sigel. "Poiché c'è motivo di credere che una parte significativa dei ricavi di SOL derivino da operazioni sospette, il nostro prospetto dell'ETF include significative informazioni sui rischi."
Tuttavia, Sigel ha anche espresso ottimismo riguardo al futuro di SOL: “Crediamo che questa elevata quantità di attività derivi dall'esperienza utente di alta qualità di Solana e diventerà una parte meno importante della base di entrate di Solana man mano che nuove attività arriveranno a Solana. La trasformazione di Ethereum dovrebbe essere una luce guida su come i volumi DEX di Solana possono maturare nel tempo per scambiare meno asset legati ai meme."
Al momento della stesura di questo articolo, SOL veniva scambiato a 161 dollari.
