Quest’anno Wall Street ha ricevuto uno schiaffo in faccia. L’S&P 500, l’indice più seguito, è salito alle stelle con un guadagno del 23%, schiacciando le aspettative.
Anche i tori più aggressivi venivano colti di sorpresa. Gli analisti del lato vendite si sono affrettati, rivedendo i loro obiettivi più e più volte mentre l’indice ha superato ogni limite.
Già a gennaio si aspettavano che l’indice si stabilizzasse. A ottobre quel numero era salito alle stelle. L’S&P 500 non avrebbe dovuto volare così in alto. Ma eccoci qui.
Tori colti di sorpresa
L’anno è iniziato con gli analisti che fissavano obiettivi modesti per la fine dell’anno, prevedendo che l’S&P 500 fosse intorno ai 4.000. Ad aprile l’hanno portato a 4.500, poi a 5.000 entro luglio e a ottobre l’obiettivo ha superato i 5.500.
Eppure, nessuno di questi numeri ha resistito. Ora, alcuni analisti come David Kostin di Goldman Sachs sono arrivati al punto di prevedere una soglia di 6.000 per la fine dell'anno. Wall Street non è riuscita a tenere il passo.
Non si può negare il fattore economico in gioco. Il mercato del lavoro ha mostrato resilienza, riprendendosi più duramente del previsto. L'inflazione, la spina nel fianco di tutti, sembra essere sconfitta.
I tassi di interesse, che erano rimasti elevati, hanno iniziato a scendere. Il boom dell’intelligenza artificiale, che nessuno sembrava valutare appieno a gennaio, è ora in primo piano.
Tutti questi fattori hanno spinto l’ S&P 500 più in alto di quanto qualsiasi previsione potesse prevedere. Tuttavia, gli stessi analisti mettono in guardia anche sul lungo termine.
Kostin, nello stesso momento in cui ha alzato il suo obiettivo di fine anno a 6.000, ha previsto che l’indice aumenterebbe ad un tasso annuo di appena il 3% nel prossimo decennio. In termini reali, è appena l’1%.
Potrebbe sembrare una contraddizione, ma ha senso. Un mercato caldo non può rimanere caldo per sempre. Per ora, gli investitori si stanno godendo il viaggio, ma potrebbe essere in arrivo una tempesta.
Come ha detto Kostin, il mercato è destinato a guadagnare un massiccio 10% nei prossimi 12 mesi, ma le prospettive a lungo termine? Non così roseo.
Il sentiment guida i guadagni a breve termine
Nel breve termine, il mercato si basa su ciò che gli economisti chiamano “spiriti animali”. Le persone sono eccitate. Gli investitori stanno acquistando.
Secondo un sondaggio della Bank of America, i gestori finanziari globali hanno ridotto le loro partecipazioni obbligazionarie a livelli mai visti in 23 anni.
Le azioni sono le preferite in questo momento, e non è difficile capire perché. Le azioni hanno registrato il maggiore aumento delle allocazioni dal rally post-pandemia del 2020. E poiché Bitcoin insiste nel rimanere correlato ad esse, attualmente sta registrando anche un massiccio aumento.
Una grande ragione dell’ottimismo è politica. Molti investitori scommettono sulla riconquista della Casa Bianca da parte di Donald Trump, una situazione che secondo loro sarà positiva per le azioni e le criptovalute, ma negativa per le obbligazioni.
Anche l’American Association of Individual Investors ha segnalato un sentimento rialzista tra gli investitori al dettaglio. I loro sondaggi periodici mostrano che sul mercato sono più le persone ottimiste che quelle pessimiste, l’opposto del 2009, quando il sentiment toccò il fondo dopo la crisi finanziaria.
Un’altra spinta a breve termine è la stagione degli utili. Analisti come Kostin prevedono che i profitti dell’azienda continueranno a crescere.
Goldman Sachs prevede che i margini di profitto si espanderanno e credono anche che l’economia sia in condizioni migliori rispetto alle previsioni di consenso, un altro segnale di forza del mercato azionario nel prossimo anno.
Avvisi di valutazione e problemi a lungo termine
Anche se il quadro a breve termine sembra solido, è la valutazione il punto in cui le cose si complicano. I prezzi elevati delle azioni oggi significano rendimenti inferiori domani. Questa è la regola.
Più un titolo è costoso, peggiore sarà il suo rendimento nell’arco di un decennio. Certo, nel breve termine può continuare a salire, ma nell’arco di dieci anni le valutazioni mordono. In questo momento, l’S&P 500 sembra seriamente sopravvalutato.
La misura più famosa del valore a lungo termine è il rapporto CAPE, abbreviazione di multiplo prezzo/utili corretto per il ciclo.
Questo rapporto adegua i prezzi delle azioni all’inflazione e attenua il ciclo economico confrontandoli con gli utili medi degli ultimi dieci anni.
Storicamente, quando il rapporto CAPE raggiunge un picco in questo modo, il mercato tende a crollare pesantemente. Ma questa volta ciò non è accaduto. Dopo aver raggiunto il picco nel 2021, il rapporto CAPE è sceso brevemente per poi riprendersi alla fine del 2022.
Convenientemente, è allora che strumenti di intelligenza artificiale come ChatGPT arrivano sul mercato, alimentando una nuova ondata di ottimismo. L’intelligenza artificiale ha tenuto a galla il mercato e alcuni si chiedono quanto durerà.
Obbligazioni e azioni: un confronto preoccupante
L’eccesso di rendimento del CAPE, che misura la differenza tra il rendimento dell’S&P 500 e il rendimento dei titoli del Tesoro a 10 anni, è decisamente preoccupante.
I due momenti nella storia in cui il rendimento è diventato negativo (il che significa che le azioni erano più costose delle obbligazioni) sono stati poco prima della Grande Depressione e dello scoppio della bolla delle dot-com.
Entrambe le volte sono stati momenti eccellenti per vendere azioni. Stiamo vedendo qualcosa di stranamente simile proprio adesso. I controlli sugli stimoli dell’era della pandemia e la politica monetaria senza precedenti hanno probabilmente distorto le previsioni.
Nessuno ha visto questo livello di liquidità inondare i mercati. Ma i parametri non mentono. Nel lungo termine, le azioni non batteranno le obbligazioni.
L’intelligenza artificiale e la ripresa del mercato post-pandemia hanno svolto il lavoro pesante, ma i loro effetti stanno svanendo. Mentre il mondo torna alla normalità, il mercato potrebbe essere a corto di energia.
Un altro dei maggiori problemi nel mercato di oggi è la concentrazione. Un piccolo gruppo di azioni sta guidando la maggior parte dei guadagni.
I primi 10 titoli dell’S&P 500 costituiscono ora una fetta enorme dell’indice, e i dati di Goldman Sachs mostrano che siamo nel 99° percentile della concentrazione storica.
In altre parole, siamo in un territorio inesplorato. Quando alcuni titoli controllano il mercato, questo diventa meno diversificato e più volatile , il che, ovviamente, sarebbe una brutta notizia per le criptovalute.