Le scorte registrate di argento sul COMEX (USA) sono scese al 13-14% di copertura dell'interesse aperto in essere, mentre le consegne di marzo 2026 sono state insolitamente elevate e i futures SHFE (Shanghai) ora vengono scambiati con un premio del 12% rispetto al COMEX, segnalando insieme un'estrema scarsità che crea una pressione al rialzo sul prezzo dell'argento.
- Le riserve d'argento registrate sul COMEX ammontano a 76 milioni di once a fronte di un volume di contratti aperti pari a 576 milioni di once, il che implica una leva finanziaria di 7,5x e una copertura del 13,4%, ben al di sotto della soglia del 15% associata allo stress da consegna.
- L'argento SHFE è stato scambiato a circa 84 dollari l'oncia, contro un prezzo COMEX di circa 75 dollari l'oncia, con uno spread di 9-10 dollari l'oncia (12-13%), a testimonianza della forte domanda asiatica.
- Il contesto è rialzista: un basso rapporto di copertura, un'elevata domanda di consegna e un premio intermercato persistente aumentano la probabilità di una futura revisione al rialzo dei prezzi.
L'argento ha raggiunto un massimo storico di quasi 121,64 dollari l'oncia nel gennaio 2026, per poi subire un brusco calo e attestarsi tra i 60 e i 70 dollari. Tuttavia, il crollo dei prezzi e i dati sulle consegne fisiche hanno mostrato andamenti divergenti.
L'argento fisico ha continuato a uscire dai caveau del COMEX, il principale mercato mondiale per la determinazione dei prezzi dell'argento e il punto di riferimento rispetto al quale viene misurata l'offerta fisica globale, rendendo le sue scorte registrate il proxy osservabile più diretto per le tensioni sull'offerta di merce consegnabile.
La tenuta dell'inventario registrato
Le scorte di argento del COMEX sono suddivise in due categorie. L'argento registrato è dotato di un certificato di deposito ed è immediatamente disponibile per la consegna a fronte di un contratto future. L'argento idoneo è custodito in caveau approvati dal COMEX e soddisfa gli standard di qualità della borsa, ma al momento non è garantito per la consegna e richiede una nuova registrazione prima di poter adempiere a un contratto.
Il metallo idoneo può essere registrato se il proprietario sceglie di emettere un mandato di deposito, rendendolo disponibile per la consegna. Tuttavia, l'argento idoneo è di proprietà privata e il proprietario deve decidere volontariamente di emettere un mandato e convertirlo. Sebbene la documentazione sia rapida (di solito 24-48 ore), la decisione spetta interamente al proprietario. Questi potrebbe detenerlo per i propri clienti o come investimento a lungo termine, averlo dato in pegno come garanzia altrove, o semplicemente non volerlo immettere nel pool di consegna durante una fase di forte domanda.
Solo l'argento registrato fornisce il cuscinetto di consegna effettivo della borsa. Alla fine di marzo 2026, le scorte registrate ammontavano a circa 76 milioni di once. A fronte di tale cifra, l'interesse aperto totale sui future sull'argento era di circa 576 milioni di once, il che implica un rapporto di copertura del 13,4%.
Un rapporto di copertura inferiore al 15% è la soglia che gli analisti di borsa storicamente segnalano come segnale di stress. Il valore attuale si attesta appena al di sotto di tale livello, non a minimi catastrofici, ma con un margine limitato per un aumento della domanda.
La consegna di marzo è stata insolitamente grande
Il ciclo di consegna di marzo 2026 ha comportato la stipula di circa 9.212 contratti, pari a circa 46,1 milioni di once di argento fisico. Per contestualizzare questa cifra: 46,1 milioni di once, a fronte di 76 milioni di once di scorte registrate attualmente disponibili, rappresentano circa il 60,6% delle scorte registrate attualmente assorbite in un singolo mese di consegna.
Il grafico delle scorte registrate all'inizio di questo articolo mostra l'effetto cumulativo: un calo prolungato delle scorte garantite che ha iniziato ad accelerare alla fine del 2025 ed è proseguito per tutto il ciclo di consegne di marzo.
Il premio SHFE conferma che l'offerta fisica non è locale
Il persistente premio sui future di Shanghai (SHFE) rispetto al COMEX è un ulteriore segnale di scarsità sul mercato dell'argento. Al 1° aprile 2026, i future sull'argento SHFE erano scambiati a circa 84,59 dollari/oncia. I future di maggio/giugno del COMEX, alla stessa data, erano quotati a 74,94 dollari/oncia. Lo spread: circa 9-10 dollari/oncia, ovvero il 12-13%.
Uno spread di questa entità, mantenuto dalla fine del 2025, è molto significativo. Gli acquirenti asiatici stanno valutando l'argento a prezzi superiori a quelli del COMEX e non stanno sfruttando l'arbitraggio per eliminare il premio, a dimostrazione che l'offerta è effettivamente limitata. Il premio sostenuto a Shanghai coincide anche con l'accelerazione della domanda di consegna del COMEX.
Previsioni sui prezzi: direzione rialzista, percorso instabile
Le basi strutturali per prezzi dell'argento più elevati si fondano su tre segnali convergenti: il rapporto di copertura, la velocità di consegna e il premio intermercato. Con la diminuzione delle scorte registrate rispetto all'open interest, il mercato ha meno capacità di assorbire la domanda fisica incrementale ai prezzi attuali. L'elevata domanda di consegne di marzo, se sostenuta, continua a comprimere tale riserva. Inoltre, il premio SHFE conferma che la domanda fisica non è un fenomeno specifico del COMEX, ma globale.
Quando persiste un premio del 12-13% tra i due principali mercati mondiali dei future sull'argento, alla fine si verificano due scenari: i prezzi del COMEX aumentano per colmare il divario, oppure l'offerta fluisce da Ovest a Est fino a quando il premio non si riduce. Entrambi gli esiti sono positivi per l'argento del COMEX. Il primo è una riprezzatura diretta. Il secondo preleva ulteriore metallo da un pool di scorte registrate già esiguo.
Tuttavia, va anche notato che il percorso a breve termine non è privo di ostacoli. La liquidazione cartacea, soprattutto in un contesto macroeconomico di avversione al rischio, può continuare a spingere al ribasso i future, indipendentemente dall'andamento delle scorte fisiche.
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L'articolo BloFin Research: la solidità fisica dell'argento è un segnale rialzista è apparso per la prima volta su BeInCrypto .