Questa settimana, l’economia cinese si trova ad affrontare un cambiamento di terreno, dipendente dalle elezioni presidenziali americane. Gli analisti ritengono che il prossimo pacchetto di stimoli di Pechino potrebbe espandersi in modo significativo a seconda di chi vincerà.
Mentre il comitato permanente cinese del Congresso nazionale del popolo (NPC) concluderà la sua riunione venerdì, subito dopo la pubblicazione dei risultati delle elezioni americane, tutti aspettano di vedere come la strategia economica cinese si adatterà alla nuova leadership americana.
Si prevede che l'incontro dell'NPC annuncerà un sostegno fiscale per compensare le crescenti sfide economiche della Cina. L'incontro dello scorso anno ha visto la Cina aumentare il suo deficit fiscale, una mossa insolita per quei tempi. Quest’anno si trova di fronte a scelte più difficili.
Se Donald Trump entrasse in carica, l’economista cinese di Nomura, Ting Lu, prevede che il pacchetto di stimoli della Cina potrebbe essere del 10-20% più grande di quello che avrebbero se vincesse Kamala Harris. L’intuizione di Lu si fonda sulla posizione aggressiva di Trump sul commercio.
Trump ha minacciato un aumento del 60% dei dazi sulle importazioni cinesi, forse anche di più, fino al 200% nello scenario peggiore. Ciò aumenta la posta in gioco per la Cina, che dovrebbe rilanciare la propria economia interna per contrastare la perdita commerciale.
Per Harris, la prospettiva non è così estrema. In qualità di vicepresidente, ha sostenuto misure che limitano l’accesso della Cina alla tecnologia all’avanguardia, ma non ha spinto per gli stessi aumenti tariffari. Ciò significa una pressione meno immediata sulle esportazioni cinesi, ma i limiti tecnologici continuerebbero ad avere un impatto sulle strategie di crescita a lungo termine della Cina.
Le dimensioni degli stimoli cinesi e le pressioni commerciali
L’economia cinese presenta alcuni aspetti positivi, ma le esportazioni sono state fondamentali nel sostenere la crisi immobiliare e la fiacca domanda dei consumatori. Se Trump verrà eletto e raddoppierà le tariffe, le esportazioni probabilmente subiranno un duro colpo. Per bilanciare questo, Zhu Bin, capo economista di Nanhua Futures, ritiene che la Cina avrebbe bisogno di un pacchetto di stimoli ancora più ampio.
Zhu, parlando in una recente presentazione, ha dichiarato: “Se Trump vincesse le elezioni, lo stimolo interno della Cina sarà solo maggiore, non minore”. Prevede che Trump abbia maggiori probabilità di vincere e ritiene che ciò eserciti una pressione al ribasso sullo yuan cinese rispetto al dollaro.
Il probabile impatto di una vittoria di Harris è meno chiaro. Gli analisti politici suggeriscono che i leader cinesi potrebbero preferire il suo approccio a causa della sua prevedibilità. Liqian Ren, che guida gli investimenti quantitativi presso WisdomTree, ha condiviso il suo punto di vista: "Probabilmente dal punto di vista della Cina, un potenziale presidente Harris rende più facile aspettarsi quali politiche saranno probabilmente in arrivo".
Ren sostiene che sotto Harris la Cina potrebbe evitare aumenti tariffari estremi, anche se le limitazioni tecnologiche spingerebbero comunque Pechino ad aumentare l’innovazione interna.
Il settore tecnologico cinese ha già dovuto affrontare ostacoli sostanziali, soprattutto sotto le amministrazioni Trump e Biden. Harris potrebbe continuare in quella direzione, spingendo la Cina a concentrarsi su aggiornamenti tecnologici autosufficienti.
Tuttavia, secondo Ren, la priorità di Pechino è l'indipendenza tecnologica. Questo focus interno potrebbe significare che gli stimoli su larga scala rimangono limitati, nonostante la pressione competitiva degli Stati Uniti
Anche se l’approccio di stimolo di Pechino varierà a seconda dell’esito elettorale, Ren sottolinea un altro fattore importante: la volatilità del mercato azionario. Le oscillazioni del mercato azionario cinese potrebbero spingere Pechino a potenziare gli stimoli per aumentare la fiducia economica.
“La volatilità del mercato in Cina, ma non negli Stati Uniti, probabilmente farà sentire la Cina più obbligata a contrastare questa volatilità”, ha spiegato. A differenza di tre o quattro anni fa, l’impatto delle fluttuazioni del mercato azionario ora pesa di più sulle prospettive economiche complessive della Cina.
Il presidente cinese Xi Jinping ha recentemente chiesto un maggiore sostegno in termini di politica fiscale e monetaria per prevenire ulteriori cali nel settore immobiliare. Tuttavia, nonostante i tagli dei tassi di interesse da parte della Banca Popolare Cinese, il Ministero delle Finanze deve ancora rilasciare misure di stimolo dettagliate.
Il ministro delle Finanze Lan Fo'an ha accennato ad un potenziale aumento del deficit il mese scorso, ma le decisioni finali richiedono processi di approvazione che rallentano qualsiasi annuncio immediato.
Quanto sarà grande lo stimolo?
Ci sono speculazioni sulla potenziale entità dello stimolo di quest'anno. Secondo un rapporto Reuters, alcuni analisti prevedono ulteriori emissioni di debito nell’ordine dei 10mila miliardi di yuan nei prossimi anni.
L’NPC non si è impegnata su cifre specifiche, ma Zong Liang, capo ricercatore presso la Banca di Cina, prevede un minimo di 4mila miliardi di yuan, pari al sollievo dalla crisi finanziaria del 2008. Egli suggerisce che il deficit potrebbe andare oltre il 4%, superando l’attuale obiettivo della Cina del 3% per l’anno.
Un rapporto di WisdomTree sottolinea che, indipendentemente dai risultati elettorali, i numeri degli stimoli attesi stanno convergendo attorno a stime simili.
Secondo l'analisi di Ren, le proiezioni variano tra 10mila miliardi di yuan spalmati su diversi anni e 2mila miliardi di yuan in un solo anno, con una media di circa 2mila miliardi di yuan all'anno.
Tuttavia, gli analisti sostengono che concentrarsi solo sui dati di punta non permette di cogliere un quadro più ampio. I governi locali hanno imposto una riscossione delle tasse severa in alcune aree, scoraggiando l’attività commerciale.
Ren spiega: “Le autorità locali stanno facendo molte cose che di fatto contrastano gli stimoli”. Lei suggerisce che queste politiche locali potrebbero limitare l’impatto complessivo degli stimoli del governo centrale.
Numerose aziende in Cina hanno riferito di aver ricevuto avvisi di imposte arretrate quest’anno, alcune risalenti addirittura al 1994. I governi locali, un tempo fortemente dipendenti dalle entrate derivanti dalla vendita di terreni agli sviluppatori immobiliari, ora devono far fronte a budget più ristretti.
Il ministero delle Finanze ha chiarito che sta dando priorità alle questioni del debito locale. Gli analisti ritengono che qualsiasi ulteriore stimolo probabilmente sosterrà le banche, piuttosto che fornire un aiuto diretto ai consumatori.
Secondo gli analisti di Citi, un certo sostegno ai consumi potrebbe arrivare indirettamente attraverso l’assistenza al settore immobiliare. Tuttavia, ritengono che misure più decisive per stimolare la spesa dei consumatori potrebbero avvenire solo se le tariffe peggiorassero. Suggeriscono che un sostegno più aggressivo ai consumatori potrebbe diventare una scelta realistica se gli Stati Uniti implementassero tariffe più severe sui beni cinesi.
La maschera della crescita dell’economia americana
Nel frattempo, l’economia americana appare forte in superficie, ma le crepe sono visibili. Gli Stati Uniti hanno registrato una crescita di quasi il 3% per nove trimestri consecutivi, attirando investimenti esteri che hanno spinto la loro quota di mercato azionario globale oltre il 60%, un livello record.
Nonostante queste cifre, gli elettori americani rimangono cauti riguardo al loro futuro economico. La crescita dell’economia americana, sostengono gli analisti, è sostenuta dall’aumento della ricchezza per i ricchi e dal boom dei profitti aziendali, con scarsi benefici per i cittadini comuni. Mentre la disparità di ricchezza aumenta, gli americani più ricchi guidano la spesa discrezionale, lasciando meno per il resto.
Secondo Oxford Economics, il divario di spesa americano è ora al suo massimo, con il 40% più povero che rappresenta il 20% della spesa mentre il 20% più ricco rappresenta il 40%. Gli elementi essenziali come il cibo consumano la maggior parte dei budget, lasciando poco spazio agli extra.
La fiducia dei consumatori, crollata durante la pandemia, si è ripresa solo per il terzo più ricco della popolazione. Gli altri sono ancora in difficoltà, con il debito in aumento e l’ottimismo limitato.
In questo decennio i mercati finanziari hanno aggiunto la strabiliante somma di 51mila miliardi di dollari alla ricchezza degli Stati Uniti, la maggior parte dei quali è andata ai millennial facoltosi, ampliando il divario di ricchezza.
La disparità economica non si ferma ai singoli individui. Anche l’America aziendale sta assistendo all’ascesa di una piccola élite. Le dieci società più grandi rappresentano oggi il 36% del valore del mercato azionario statunitense, il valore più alto da quando sono iniziate le registrazioni nel 1980.
Le azioni delle società più grandi vengono scambiate a multipli sbalorditivi rispetto a quelle delle società più piccole, la differenza più significativa dall’inizio degli anni ’30. Questa concentrazione di potere crea ansia per le piccole imprese e segnala una tendenza insostenibile, poiché la fiducia delle piccole imprese si aggira su livelli solitamente osservati solo durante le recessioni.
Gli analisti ritengono che le società tecnologiche dominanti siano vantaggiose per l’economia statunitense. I massicci flussi di capitale guidano la crescita e giustificano l’impennata dei prezzi delle azioni. Negli anni 2010, gli investimenti esteri in azioni statunitensi ammontavano in media a circa 30 miliardi di dollari all’anno, ma quest’anno si prevede che raggiungeranno i 350 miliardi di dollari.
I boom si basano tipicamente sul debito del settore privato, ma questa volta il debito pubblico ha preso l’iniziativa, con un deficit che ora supera il 6% del Pil. Il debito pubblico è in aumento, pari a 17mila miliardi di dollari nell’ultimo decennio.
Questo indebitamento ha messo il turbo ai profitti aziendali, un fenomeno legato a un principio economico vecchio di un secolo, l’equazione di Kalecki-Levy, che lega i deficit pubblici al risparmio privato e ai profitti aziendali. Ciò è particolarmente vero di recente, con l’aumento dei deficit che ha alimentato utili aziendali record.
L’abbuffata di prestiti in America e i rischi globali
Democratici e repubblicani raramente sono d'accordo, ma entrambe le parti hanno spazzato via le preoccupazioni sul crescente deficit, che potrebbe aumentare ulteriormente indipendentemente dal risultato elettorale di martedì. Con gli afflussi di capitali ai massimi storici, alcuni vedono pochi motivi per smettere di indebitarsi.
Tuttavia, il ritorno a tassi di interesse più elevati potrebbe comportare problemi. Due anni fa è finita l’era dei tassi di interesse a zero e da allora sono riemersi i “bond vigilantes”, che si oppongono all’irresponsabilità fiscale.
Queste forze di mercato hanno già punito le economie più piccole, spostandosi dai mercati di frontiera verso mercati emergenti e ora sviluppati come il Regno Unito e la Francia.
Sebbene la domanda del dollaro protegga per ora gli Stati Uniti, la storia dimostra che nessuna nazione sarà immune per sempre. I crescenti deficit stanno gonfiando la crescita americana, ma con i tassi di interesse in rialzo, gli Stati Uniti potrebbero dover affrontare una resa dei conti difficile.
Gli imperi che non riescono a sostenere i propri debiti spesso crollano, e il prossimo presidente americano potrebbe trovarsi ad affrontare questa dura realtà prima del previsto.