Come tutti sappiamo, la Federal Reserve si sta preparando ad abbassare i tassi di interesse la prossima settimana per la prima volta dopo secoli. Ma forse non aspettatevi che ne escano grandi fuochi d'artificio.
Si prevede che il ciclo di allentamento sarà “moderato” rispetto agli standard storici della Fed. Ciò arriva direttamente dagli economisti dell’agenzia di rating Fitch, che si aspettano prima un taglio di 25 punti base, seguito da un altro taglio di 25 punti base a dicembre.
Il ritmo rimane lento ma costante, con ulteriori tagli pianificati nei prossimi due anni: 125 punti base nel 2025 e 75 punti base nel 2026. Se si sommano questi dati, si tratta di un totale di 250 punti base distribuiti su dieci tagli nel corso dell'anno. 25 mesi.
Confrontatelo con i cicli precedenti, dove il calo mediano dal picco al fondo era di 470 punti base. Questa volta, però, sembra che la Fed sia particolarmente cauta.
L’inflazione non è ancora del tutto morta
Allora, perché il lento cammino verso i tagli dei tassi? L'inflazione, ovviamente.
La Fed lotta contro l’inflazione ormai da anni e, anche se si è calmata, non è ancora dove vorrebbe che fosse. L'indice dei prezzi al consumo (CPI) è ancora al di sopra dell'obiettivo della Fed del 2%.
Fitch ha sottolineato che il calo dell’inflazione core – che esclude prezzi volatili come quelli alimentari ed energetici – è dovuto principalmente al calo dei prezzi delle automobili. Ma questi prezzi potrebbero non restare bassi a lungo.
Secondo un rapporto del Dipartimento del Lavoro, l’inflazione negli Stati Uniti ha toccato il livello più basso da febbraio 2021. Ad agosto, l’indice dei prezzi al consumo è aumentato del 2,5% su base annua, appena al di sotto del 2,6% previsto dal Dow Jones.
Mese su mese, l’inflazione è aumentata dello 0,2% da luglio. L'IPC core si è attestato al 3,2% negli ultimi 12 mesi, mantenendosi stabile rispetto alle previsioni precedenti, mentre l'inflazione core su base mensile è aumentata dello 0,3%, leggermente superiore allo 0,2% previsto.
Powell è cauto
Le sfide legate all’inflazione che Jerome Powell e il suo team hanno affrontato per più di tre anni hanno lasciato cicatrici. Stanno ancora cercando di capire cosa realmente lo spinga, poiché la comprensione delle banche centrali si è rivelata piena di lacune.
Per tenere l’inflazione sotto controllo ci è voluto molto più tempo di quanto ci si aspettasse, e ora Powell è cauto nel commettere nuovamente gli stessi errori. Questa cautela si sente anche da parte degli economisti.
Krishna Guha, vicepresidente di Evercore ISI, ha osservato che un taglio di mezzo punto la prossima settimana “correrebbe meno rischi con l’atterraggio morbido”.
Nel frattempo, Donald Kohn, ex vicepresidente della Fed, ci ha detto che anche se la Fed dovesse iniziare lentamente, potrebbe aggiustare rapidamente la politica se l’inflazione dovesse ricominciare ad agire.
Hanno fatto la stessa cosa nel 2022, quando l’inflazione era una bestia più grande di quanto chiunque si aspettasse.
Christopher Waller, governatore della Fed, ha affermato di mantenere una mentalità aperta riguardo al ritmo dei tagli, affermando che tagli più grandi potrebbero essere sul tavolo se i dati puntano in quella direzione.
John Williams, presidente della Fed di New York, ha ammesso di essere indeciso su quanto dovrebbero tagliare, ma è fiducioso che siano in una buona posizione per raggiungere i loro obiettivi.
Che ne dici di un taglio di mezzo punto?
Si è parlato di un taglio più aggressivo di 50 punti base. Ma questo probabilmente farebbe il contrario di ciò che si intende. Segnalerebbe anche che la Fed è più preoccupata per l’economia di quanto lascia intendere.
Anche Loretta Mester, recentemente in pensione dalla presidenza della Fed di Cleveland, è intervenuta nel dibattito sui mezzi punti, affermando che, anche se è un'opzione, il messaggio attorno a una mossa del genere sarebbe complicato.
Secondo lei, non esiste ancora un “motivo convincente” per intraprendere questa strada. Invece, un approccio graduale sembra essere la scommessa più sicura.
Naturalmente, un taglio maggiore del previsto potrebbe anche causare una reazione politica. Donald Trump ha già messo in guardia la Fed dall’effettuare tagli a settembre, soprattutto a poche settimane dalle elezioni.
Se vince, licenzierà Powell e la Casa Bianca sarà a capo della Federal Reserve, proprio come vuole.
Ma nel complesso, l’economia è stata in realtà più forte di quanto molti si aspettassero, ma le famiglie a basso reddito stanno accusando il colpo. I risparmi legati alla pandemia si stanno esaurendo e i livelli di debito stanno aumentando, con i limiti delle carte di credito che stanno raggiungendo il limite massimo.
Ma chissà se questo resterà un problema per i gruppi a basso reddito o se comincerà ad estendersi ai livelli di reddito medio e alto?
Anche l’economia è cambiata molto. Le vecchie regole del gioco – come il “Washington Consensus”, incentrato sulla deregolamentazione, la disciplina fiscale e l’apertura dei mercati – non si applicano più.
Invece, l’America sta assistendo all’aumento della politica industriale, a maggiori squilibri fiscali e a tariffe commerciali armate.
A livello globale, la spinta verso una più stretta integrazione economica viene sostituita dalla frammentazione, mentre i paesi lavorano per riprogrammare le proprie economie.
Ramificazioni globali
Il rapporto di Fitch ha toccato anche l'impatto internazionale dei tagli della Fed. In Cina, ad esempio, la Banca popolare cinese ha sorpreso i mercati tagliando i tassi a luglio, abbassando il tasso sui prestiti a medio termine a 1 anno dal 2,5% al 2,3%.
Secondo Fitch, l’indebolimento del dollaro USA e i previsti tagli dei tassi da parte della Fed stanno dando alla Cina spazio per abbassare ulteriormente i suoi tassi.
Il gigante asiatico sta affrontando i propri problemi, soprattutto con l’aumento delle pressioni deflazionistiche. I prezzi alla produzione, i prezzi all’esportazione e i prezzi delle case sono tutti in calo, mentre i rendimenti obbligazionari sono in calo.
L’inflazione core CPI in Cina è crollata allo 0,3%, spingendo Fitch ad abbassare ulteriormente le sue previsioni di inflazione, fino allo 0,5% per il 2024.
Nel frattempo, il Giappone si sta muovendo nella direzione opposta. La Banca del Giappone (BOJ) ha alzato i tassi in modo più aggressivo del previsto, con un nuovo livello di fiducia nella battaglia contro la deflazione.
L'inflazione core è rimasta al di sopra dell'obiettivo della BOJ per 23 mesi consecutivi e le aziende giapponesi stanno iniziando a offrire consistenti aumenti salariali.
Questo è ben lontano dal “decennio perduto” del paese degli anni '90, quando i salari erano stagnanti e regnava la deflazione.
Fitch prevede che il tasso di riferimento del Giappone raggiungerà lo 0,5% entro la fine del 2024, per salire all'1% entro la fine del 2026. La linea aggressiva della BOJ rappresenta una minaccia enorme per i mercati azionari e delle criptovalute.
Per quanto riguarda la Banca Centrale Europea, ha tagliato nuovamente i tassi proprio ieri, e le azioni della regione hanno già registrato un leggero rialzo come effetto collaterale.