Martedì, Solana ha aperto la strada alla quotazione spot di un ETF negli Stati Uniti, mentre XRP rimane in disparte, e il fattore decisivo non è stata la capitalizzazione di mercato o la politica, ma la meccanica. In un'analisi a tarda notte, Greg Xethalis, consulente legale generale di Multicoin Capital, ha delineato i cinque requisiti che un emittente deve spuntare per lanciarsi durante la chiusura della SEC, e perché Bitwise e Canary erano in grado di muoversi mentre (per estensione) gli emittenti di XRP no.
"Per il lancio, hai bisogno di: '33 Act – Dichiarazione di registrazione effettiva sul modulo S-1. '34 Act – Approvazione 19b-4 (omessa dagli standard di quotazione generici CBTS), Lettera sulle regole di trading (omessa da GLS), Dichiarazione di registrazione depositata sul modulo 8-A. Il quinto è che una borsa deve essere disposta a certificare il tuo 8-A e a lasciarti effettivamente lanciare", hascritto , aggiungendo: "Come avvocato esperto di ETP esotici con 15 anni di esperienza, posso dirti che queste sono acque un po' inesplorate".
Ecco perché Solana è quotata oggi e XRP no
La parte inesplorata è l'interazione tra la Sezione 8(a) del 1933 Act, che consente a un S-1 di entrare in vigore automaticamente 20 giorni dopo la presentazione se l'emittente non include un emendamento dilatorio, e la volontà delle borse di fare affidamento su tale autoefficacia durante un periodo in cui il personale della SEC non sta accelerando le registrazioni.
Ha sottolineato la prassi normale: "Per evitare che un S-1 diventi automaticamente efficace, gli emittenti presentano quello che viene chiamato un emendamento dilatorio che impedisce all'S-1 di diventare automaticamente efficace e consente alla SEC di decidere quando accelerare l'efficacia". Nel paese degli ETF del '40 Act, ha aggiunto, "si tratta del frustrante deposito dell'emendamento BXT, ma nel paese del 1933 Act, si dice semplicemente 'non prenderlo in considerazione'".
La svolta strategica arrivò quando Bitwise capovolse quella convenzione. "L'8 ottobre, Bitwise fu la prima a depositare la domanda SOL senza un emendamento dilatorio", scrisse Xethalis. "La loro presentazione era completa, con tutti i commenti fatti e una data di efficacia automatica fissata al 27 ottobre alle 17:00". Con il timer statutario in funzione, l'incertezza finale si spostò dalla legge alla prassi di mercato. "Ma poi arrivò il momento di aspettare. Le borse avrebbero quotato i prodotti che non erano stati resi effettivi tramite l'accelerazione della SEC? Questa non è una questione legale – questi prodotti sono completamente elaborati legalmente – è una questione di prassi e norme".
Le borse hanno risposto con azioni concrete. "La Borsa di New York ha deciso di quotare Bitwise Staking Solana ETF, e il NASDAQ sta facendo lo stesso per Canary Litecoin e Canary HBAR", ha riferito Xethalis. "Di conseguenza, BSOL sarà quotato alla Borsa di New York domani e LTCC e HBR saranno quotati al NASDAQ".
Quel singolo paragrafo fa crollare mesi di speculazioni sul fatto che gli standard di quotazione generici eliminino davvero la necessità di presentare richieste di regolamento personalizzate per i trust di asset digitali basati su materie prime e se un modulo S-1 auto-efficace, abbinato a un modulo 8-A, sia sufficiente per la quotazione in assenza di accelerazione del personale. Secondo Xethalis, la risposta è sì, a patto che un exchange sia disposto a "certificare il tuo 8-A e a consentirti effettivamente di lanciare".
La stessa logica spiega perché Solana sia la prima a tagliare il traguardo mentre XRP rimane in coda. Xethalis non lo considera una decisione di merito per nessuno dei due asset. Si tratta di sequenzialità e completezza. Il trust Solana di Bitwise aveva approvato i commenti ed evitato deliberatamente un emendamento dilatorio, avviando il cronometro dei 20 giorni, quindi aveva soddisfatto i requisiti del '34 Act e si era assicurato un exchange disposto a certificare e quotare.
Gli sforzi paralleli legati a XRP non hanno raggiunto lo stesso risultato. Osserva che " Grayscale Solana Trust ha presentato un S-1 che entrerà in vigore domani sera, ma non ha ancora presentato un 8-A e potrebbe non essere pronto per mercoledì, poiché non ha i relativi controlli 8-A".
Il punto si generalizza a XRP: senza il Modulo 8-A e una borsa preparata a certificare e pubblicare un avviso di quotazione, un S-1 altrimenti efficace rimane una condizione necessaria ma insufficiente per la negoziazione e, senza rimuovere l'emendamento dilatorio e lasciare che il termine di 20 giorni decorre su un documento finale, approvato dai commenti, non c'è alcuna efficacia automatica fin dall'inizio.
Xethalis chiarisce anche il contesto che ha reso tutto ciò possibile. Nella sua precedente analisi, ha ricordato ai lettori che per una serie di prodotti spot – elenca Litecoin, Solana, XRP, BCH, AVAX e altri – "le scadenze 19b-4 sono state ovviate dagli Standard di Quotazione Generica (GLS) della CBTS".
Questa modifica elimina il collo di bottiglia legato al cambio di regolamento che storicamente determinava se una borsa potesse quotare un nuovo ETP basato su materie prime. Non annulla il resto del processo; semplicemente sposta gli elementi di controllo alla posizione S-1 dell'emittente, alla registrazione 8-A della classe e alla certificazione di quotazione della borsa secondo il suo standard ormai generico. In breve, una volta che il GLS esiste, l'esecuzione diventa un problema di coreografia. Bitwise e Canary raggiungono i loro obiettivi per primi; i loro prodotti vengono lanciati per primi.
Il risultato è che Solana, non XRP, ha "vinto la gara" questa settimana perché il suo emittente ha abbracciato l'autoefficacia al momento giusto, ha concluso il dialogo con la SEC in tempo per rendere significativa la finestra temporale di 20 giorni e ha predisposto un exchange pronto per la certificazione e la quotazione. Lo status di XRP non è precluso da policy o politiche nel conto di Xethalis; è solo questione del quinto segno di spunta presente accanto agli altri.
Al momento della stampa, XRP veniva scambiato a 2,62 $.
