Matt Hougan, Chief Investment Officer di Bitwise, ha delineato un quadro di valutazione per le società di tesoreria di asset digitali (DAT) e ha affermato che l'analisi del settore spesso fraintende il modo in cui queste aziende dovrebbero essere valutate in relazione agli asset che detengono.
In una serie di post, Hougan ha affermato che la questione fondamentale per valutare un DAT è considerare quanto varrebbe l'azienda se avesse una durata di vita fissa.
Illiquidità, spese e rischio
Ha spiegato che un DAT focalizzato su Bitcoin che annuncia la chiusura in giornata e la distribuzione dei suoi titoli verrebbe scambiato esattamente al valore del suo bitcoin, ovvero un mNAV di 1,0, mentre l'estensione della tempistica di liquidazione a un anno introduce condizioni che possono spingere le valutazioni al di sopra o al di sotto del valore dell'asset sottostante.
Hougan ha affermato che tre fattori principali giustificano uno sconto sull'mNAV: illiquidità, spese e rischio. L'illiquidità riflette il prezzo inferiore che gli investitori pagherebbero oggi per Bitcoin rispetto a quello che riceverebbero tra un anno, e Hougan suggerisce che lo sconto potrebbe essere del 5-10%. Le spese riducono direttamente il valore per l'investitore, e un DAT che detiene 100 dollari in BTC per azione ma paga ai dirigenti 10 dollari per azione all'anno giustificherebbe uno sconto corrispondente del 10%. Anche il rischio, definito come la possibilità di errori operativi o altri guasti, deve essere considerato nel prezzo.
D'altro canto, il dirigente di Bitwise ha affermato che i DAT potrebbero essere scambiati a premio solo se aumentano il loro valore in criptovalute per azione, e ha osservato che negli Stati Uniti questa è l'unica ragione di tale premio. Ha identificato quattro strategie che i DAT utilizzano per raggiungere questo obiettivo: emettere debito denominato in USD per acquistare criptovalute, prestare criptovalute per guadagnare interessi, utilizzare derivati come la vendita di opzioni call per generare reddito aggiuntivo e acquisire criptovalute a sconto.
Le acquisizioni scontate possono avvenire tramite l'acquisto di asset bloccati da fondazioni in cerca di liquidità, l'acquisizione di un altro DAT scambiato al di sotto del suo valore patrimoniale, il riacquisto delle proprie azioni scontate o l'acquisto di un'attività che genera flussi di cassa e l'allocazione dei proventi in criptovalute.
“Ostacolo alto”
Hougan ha aggiunto che i fattori di sconto tendono a essere certi, mentre i fattori che abilitano il premio tendono a essere incerti. Questo finisce per creare quello che ha descritto come un ostacolo notevole per la maggior parte dei DAT. Di conseguenza, ha affermato che la maggior parte delle aziende sarà quotata a sconto, con solo un numero limitato di società con ottime performance che quotano a premio. Utilizzando l'esempio di un Bitcoin DAT la cui liquidazione è prevista tra 12 mesi, ha affermato che il fair value può essere stimato calcolando le spese, aggiungendo uno sconto di rischio e compensando queste spese con le aspettative di aumento del valore di Bitcoin per azione.
Sebbene i DAT non abbiano una durata di vita fissa nella pratica, il dirigente ha affermato che ciò estende anziché modificare il modello, perché le spese e i rischi si accumulano nel tempo, mentre le aziende che riescono a far crescere costantemente il valore delle criptovalute per azione possono acquisire un valore elevato.
Ha inoltre affermato che i DAT più grandi presentano vantaggi strutturali, tra cui un accesso più facile ai mercati del debito, pool più ampi di criptovalute per i prestiti, mercati delle opzioni più ampi e maggiori opportunità per fusioni, acquisizioni o altre operazioni a sconto. Sebbene i DAT si siano mossi in gran parte in tandem negli ultimi sei mesi, Hougan prevede una maggiore divergenza in futuro, con un piccolo numero di aziende che operano abbastanza bene da essere scambiate a premio e molte altre a sconto.
Nel frattempo, secondo il recente rapporto di CoinGecko, le società DAT hanno investito almeno 42,7 miliardi di dollari in acquisizioni di criptovalute nel 2025. È emerso che solo nel terzo trimestre sono stati investiti 22,6 miliardi di dollari, il che lo rende il trimestre più forte mai registrato per accumulo. Le società DAT focalizzate sulle altcoin hanno rappresentato 10,8 miliardi di dollari, pari al 47,8%, della spesa del terzo trimestre, ma le società focalizzate su Bitcoin hanno continuato a dominare l'attività complessiva.
Dall'inizio del 2025, le società Bitcoin DAT hanno acquistato oltre 30 miliardi di dollari in BTC, pari al 70,3% delle acquisizioni totali. Le controparti di Ethereum hanno seguito con 7,9 miliardi di dollari di acquisti, la maggior parte dei quali ad agosto, mentre SOL, BNB, WLFI e altri asset hanno rappresentato l'11,2% della spesa annuale.
L'articolo Matt Hougan di Bitwise rivela perché la maggior parte delle società di tesoreria di criptovalute dovrebbe in realtà operare con uno sconto è apparso per la prima volta su CryptoPotato .