La volatilità sul mercato dei titoli del Tesoro è scesa a livelli tra i più bassi degli ultimi anni, generando un clima di calma sul mercato, ma gli operatori attendono che il presidente della Federal Reserve Jerome Powell intervenga alla prossima conferenza stampa di oggi, in quanto potrebbe stabilire o distruggere l'attuale calma con una sola frase.
La situazione si verifica in un momento in cui i responsabili delle politiche della Fed sono divisi sull'andamento dei tassi di interesse.
Alcuni responsabili politici ritengono che vi sia margine per tagliare perché il mercato del lavoro sta perdendo slancio, mentre altri ritengono che il loro indicatore di base dell'inflazione (CPI) sia ancora al di sopra dell'obiettivo, il che significa che è opportuno mantenerlo stabile.
Mercoledì, in Asia, il rendimento dei titoli del Tesoro a 10 anni si è attestato intorno al 3,98%, mentre quello a due anni si è attestato vicino al 3,49%. Se Powell dovesse sembrare anche solo leggermente più aggressivo del previsto, gli operatori affermano che i rendimenti potrebbero balzare oltre il 4%.
Rendimenti più elevati comportano costi di indebitamento più elevati per l'intera economia statunitense. Ciò avrebbe un impatto su tutto, dai finanziamenti governativi ai mutui, fino al debito societario, in un momento in cui crescita e inflazione rimangono imprevedibili.
Le dichiarazioni di Powell potrebbero mettere alla prova la calma del mercato
Scott DiMaggio, responsabile del reddito fisso presso AllianceBernstein, ha affermato che il mercato ha già scontato la maggior parte delle mosse sui tassi previste: "Ci sono molte cose già scontate per la Fed nei prossimi 14 mesi e se ci sarà un piccolo intoppo, questo probabilmente potrà sostenere i rendimenti di 25-30 punti base".
Ha aggiunto che i livelli tecnici suggeriscono che il decennale potrebbe raggiungere il 4,25% se il sentiment dovesse cambiare. Per ora, i rendimenti sono rimasti in un intervallo ristretto perché la chiusura delle attività governative ha limitato la pubblicazione di nuovi dati economici. Senza nuovi dati, gli investitori hanno ben poco a cui reagire.
L'indice ICE BofA Move, che monitora la volatilità dei titoli del Tesoro, si è avvicinato ai livelli visti l'ultima volta durante la pandemia. David Chao, stratega di mercato globale di Invesco Asset Management, ha dichiarato: "È necessaria cautela per le negoziazioni sui titoli del Tesoro".
Chao ha osservato che il mercato del lavoro si è indebolito a sufficienza da giustificare un allentamento, ma ha affermato di non vedere alcuna garanzia che i tagli continueranno. Alcuni trader, tuttavia, intravedono margini di sovraperformance per i titoli del Tesoro fino alla fine dell'anno.
Rendimenti intorno al 4% sembrano interessanti per gli acquirenti in cerca di stabilità, soprattutto perché la guerra commerciale negli Stati Uniti pesa sul più ampio sentiment di rischio. Futuri tagli aggiungerebbero ulteriore supporto.
Neil Sutherland, gestore di portafoglio di Schroder Investment Management, ha affermato che la crescita potrebbe accelerare il prossimo anno, il che potrebbe creare maggiore cautela tra gli investitori. Ha tuttavia aggiunto che, con i tagli di quest'anno già in atto, "riteniamo ancora che il punto di minor resistenza sia rappresentato da rendimenti più bassi, piuttosto che più alti".
I segnali della curva dei rendimenti affrontano condizioni economiche insolite
Dalla fine della pandemia, l'economia statunitense ha dovuto affrontare gravi difficoltà: un'inflazione rapida, un inasprimento aggressivo, una crisi bancaria regionale, il continuo confronto commerciale all'estero e ora la chiusura delle attività governative.
Tuttavia, l'economia ha continuato a espandersi. Il modello GDPNow della Federal Reserve di Atlanta stima attualmente una crescita a un ritmo annualizzato prossimo al 4%.
Campbell Harvey, il professore della Duke University che per primo ha collegato le inversioni della curva dei rendimenti alle probabilità di recessione, ha affermato che questo ciclo potrebbe essere diverso. Ha sottolineato la solidità delle finanze di famiglie e imprese, la spesa pubblica sostenuta e gli investimenti legati all'intelligenza artificiale.
"Una spesa fiscale massiccia è una cosa molto diversa dal solito", ha detto Harvey. "È piuttosto insolito".
L'inversione della curva dei rendimenti è iniziata nell'ottobre 2022. Storicamente, le recessioni hanno seguito un'inversione circa 11 mesi dopo.
Dopo il crollo della Silicon Valley Bank nel maggio 2023, il divario tra i rendimenti a 10 anni e quelli a 3 mesi si è ampliato a oltre 1,8 punti percentuali, il livello più alto dal 1981. La curva è diventata leggermente positiva a dicembre, quando la Fed ha iniziato a tagliare.
Di solito, questo segnale segnala che la recessione è vicina, perché la Fed sta cercando di sostenere la crescita. Ma quel segnale non ha retto.
La Fed ha smesso di tagliare all'inizio del 2025 e ha ripreso solo il mese scorso perché sia l'economia che l'inflazione continuavano a crescere più del previsto.
"La curva dei rendimenti ha previsto le ultime otto recessioni", ha detto Harvey. "A un certo punto darà un falso segnale. Ma otto su nove è un risultato piuttosto buono".
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