MicroStrategy detiene 762.099 Bitcoin (BTC) per un valore di circa 51,5 miliardi di dollari, ma un acceso dibattito mette in discussione la possibilità che l'azienda riesca a recuperare anche solo la metà di tale importo in caso di liquidazione.
Di recente, la società ha sospeso gli acquisti di BTC per la prima volta in 13 settimane, privilegiando le azioni privilegiate STRC e concentrandosi quindi su finanziamenti orientati al rendimento piuttosto che su un rapido accumulo.
Valore contabile vs. valore di uscita di MicroStrategy
Secondo Udi Wertheimer, co-fondatore di Taproot Wizards, il patrimonio in Bitcoin di Strategy non ammonta in realtà a 51,5 miliardi di dollari.
"…se Saylor provasse mai a vendere, non otterrebbe più di 20 miliardi di dollari. Probabilmente anche meno. Ogni dollaro in più che investe in BTC d'ora in poi andrà perso per sempre. Ha già più BTC di quanti ne possa mai vendere", ha scritto Wertheimer.
La strategia controlla circa il 3,63% dell'offerta totale di BTC. Un singolo ordine di vendita di 500 BTC può innescare un calo di prezzo del 2-4% sugli exchange con liquidità moderata.
Un'eventuale liquidazione di 762.099 BTC da parte di Bitget rappresenterebbe un ordine di grandezza di gran lunga superiore a qualsiasi evento storico di liquidazione di criptovalute.
La liquidità nei mercati delle criptovalute è migliorata dopo il crollo di FTX , e nuovi prodotti come gli ETF su BTC ed ETH hanno accelerato questa tendenza.
Tuttavia, rimane una sfida complessa per le posizioni di grandi dimensioni.
La tesi di Bull a favore del valore premium
Bitcoin Asset Research ha replicato, sostenendo il contrario della stessa criptovaluta. Se acquistare 760.000 BTC sul mercato aperto costerebbe ben oltre 50 miliardi di dollari a causa dello slippage, le partecipazioni includono un premio di acquisizione intrinseco.
Il valore d'impresa di Strategy si attesta attualmente a 57 miliardi di dollari, con un rapporto valore di mercato/valore patrimoniale netto (basato sul valore d'impresa) di 1,11.
Ciò significa che il mercato, tenendo conto di tutti i titoli in circolazione, prezza già la posizione in BTC al di sopra del valore spot.
Tuttavia, il mNAV di base racconta una storia diversa. Il mNAV di base di Strategy è pari a 0,79, il che significa che la capitalizzazione di mercato delle azioni ordinarie, pari a 40 miliardi di dollari, è valutata al di sotto delle riserve di BTC della società.
I calcoli sulla diluizione favoriscono i rialzisti.
Adam Livingston ha aggiunto un grafico di strategy.com che mostra come il numero di azioni in circolazione diluite per BTC posseduto sia diminuito da 1.767 nel dicembre 2020 a 496 nel marzo 2026. Ciò rappresenta un calo del 72% in cinque anni.
Il meccanismo funziona perché Strategy emette azioni a un prezzo superiore al suo valore patrimoniale netto in BTC. Quando il mNAV supera 1,0, ogni nuova azione venduta permette di acquistare più BTC per ogni azione esistente di quanti ne diluisca.
Il portafoglio complessivo di Strategy ammonta ora a 762.099 BTC, acquisiti per circa 57,69 miliardi di dollari, a un prezzo medio di 75.694 dollari per BTC.
Considerando che il Bitcoin viene scambiato a circa 67.489 dollari , ciò si traduce in una perdita non realizzata di circa il 10%.
![Grafico delle azioni MSTR diluite in circolazione per Bitcoin posseduto (dicembre 2020-marzo 2026), Fonte: strategy.com tramite Adam Livingston / X]](https://assets.beincrypto.com/img/G5sn6rLEHZIgAKkOW6fK_Z1BjJg=/smart/7e273a096314459189ffe4dffac717e9)
Entrambe le parti hanno ragione
Wertheimer ha poi chiarito nella discussione di essere in realtà long su MSTR e di credere che le nuove emissioni di azioni privilegiate di Saylor, come STRC , funzioneranno nel breve termine.
La sua preoccupazione si concentra sul problema strutturale di uscita a lungo termine che si aggrava con ogni acquisizione.
Il numero di transazioni effettuate da grandi investitori (le cosiddette "balene") di Bitcoin è recentemente sceso a 6.417 trasferimenti superiori a 100.000 dollari, il livello più basso da settembre 2023, a indicare che i grandi investitori hanno ridotto drasticamente la loro attività.
L'attività dei grandi investitori (le cosiddette "balene") suggerisce che anche l'attuale profondità del mercato potrebbe faticare ad assorbire vendite aggressive da parte di qualsiasi grande detentore.
Nel frattempo, il dibattito rispecchia una tensione ben nota nel settore della finanza tradizionale. Warren Buffett non può liquidare la sua posizione su Apple dall'oggi al domani senza far crollare il titolo.
Tuttavia, la posizione di Strategy rispetto al mercato totale di BTC è di gran lunga più concentrata rispetto a qualsiasi altra partecipazione azionaria comparabile.
La permanenza del premio o dello sconto dipenderà da:
- Traiettoria del prezzo del BTC
- La continua domanda di emissione e
- La disponibilità del mercato a considerare Strategy come uno strumento di investimento in BTC con leva finanziaria, piuttosto che come una società di software che detiene un ammasso illiquido di criptovalute.
L'articolo " La riserva di Bitcoin da 51 miliardi di dollari di MicroStrategy scatena un acceso dibattito: vale la metà?" è apparso per la prima volta su BeInCrypto .