JPMorgan ha scosso i mercati con una scommessa rivista secondo cui la Banca Centrale Europea (BCE) taglierà i tassi di interesse di mezzo punto percentuale il prossimo mese.
Il colosso bancario, inizialmente aspettandosi la mossa a gennaio, ora crede che dicembre sarà il punto di svolta per un taglio dei tassi più ampio. Il loro ragionamento? “I dati economici si stanno rivelando più velocemente di quanto chiunque avesse previsto.”
L’attività economica dell’Eurozona si è contratta a novembre. L’inflazione in Germania ha deluso le previsioni e il tasso di inflazione core per la regione non si è mosso come previsto. Questi segnali, secondo JPMorgan, costituiscono un forte motivo affinché la BCE intraprenda un’azione più aggressiva.
I commercianti non hanno perso tempo a reagire. I mercati monetari hanno raddoppiato le loro scommesse su un taglio di 50 punti base, aumentando le probabilità al 20%, rispetto al 10% di pochi giorni prima. Seguono le obbligazioni tedesche, con i rendimenti a due anni in calo di cinque punti base all’1,95%, un livello che non si vedeva dalla fine del 2022.
L’economista di JPMorgan Greg Fuzesi, in una nota al cliente, ha spiegato il cambiamento, citando diversi fattori. Il forte calo dell’indice dei direttori degli acquisti (PMI), la lenta inflazione del settore dei servizi, le persistenti incertezze commerciali e i tassi che rimangono eccessivamente restrittivi costituiscono la spina dorsale della sua argomentazione.
La leadership divisa della Bce alimenta la speculazione
La BCE non è estranea a messaggi contrastanti, e questa volta non è diversa. Francois Villeroy de Galhau, membro del Consiglio direttivo, ha chiesto continui tagli dei tassi ma non ha specificato il ritmo. Ha lasciato la porta aperta affinché le decisioni future si basassero sull’evoluzione delle condizioni.
Isabel Schnabel, tuttavia, ha avuto una visione più acuta all'inizio di questa settimana. Ha sostenuto che i costi di finanziamento sono già vicini a un livello neutrale, suggerendo che ulteriori tagli potrebbero non essere così urgenti.
Nonostante queste opinioni divergenti, Fuzesi di JPMorgan ritiene che i dati parlino più forte della politica interna. “Anche se le dinamiche interne al Consiglio direttivo possono a volte portare a risultati difficili da comprendere, i dati si sono mossi in modo tale da rendere convincente un taglio di 50 punti base già a dicembre”, ha scritto.
L'imminente decisione sui tassi segnerà il quarto taglio della BCE quest'anno. I mercati hanno ampiamente scontato una riduzione minore di 25 punti base, ma la necessità di qualcosa di più grande sta guadagnando slancio. L'inflazione nell'Eurozona è salita al 2,3% a novembre, tornando al di sopra dell'obiettivo del 2% della BCE. L’inflazione core, escluse le voci volatili come energia, cibo, alcol e tabacco, è rimasta stabile al 2,7% per il terzo mese consecutivo.
La vischiosità dell'inflazione nei servizi, scesa leggermente dal 4% al 3,9%, aggiunge un'altra ruga ai calcoli della BCE. Gli economisti si aspettavano un aumento dell’inflazione in Germania, ma questo non si è concretizzato, aggiungendo ulteriore pressione ai policy maker affinché agissero con decisione.
I dati economici preparano il terreno per dicembre
Il contesto economico dell’Eurozona appare instabile. L’attività commerciale, misurata dal PMI, continua a diminuire. Le pressioni inflazionistiche, pur registrando un andamento complessivamente crescente, rimangono disomogenee tra i settori. Il recente aumento al 2,3% dal 2% di ottobre arriva dopo mesi di dati più deboli, in parte dovuti alla scomparsa della deflazione dei prezzi dell’energia dall’equazione.
Nonostante ciò, la BCE non opera nel vuoto. Fattori esterni, come le conseguenze globali della recente elezione di Donald Trump a presidente degli Stati Uniti, aggiungono strati di incertezza. Le tariffe commerciali, se implementate, potrebbero soffocare le esportazioni europee, complicando ulteriormente il compito della Bce. Questi rischi peseranno pesantemente sulle proiezioni aggiornate dello staff della banca centrale, attese poco prima della riunione del 12 dicembre.
Melanie Debono, economista senior presso Pantheon Macroeconomics, dubita che sia possibile un taglio di mezzo punto. Lei indica la disoccupazione ai minimi storici del blocco e la maggiore crescita salariale nel terzo trimestre come fattori che potrebbero frenare la BCE.
“La decisione finale resterà una decisione imminente”, ha detto Debono, prevedendo che la BCE probabilmente si limiterà a una mossa più piccola di 25 punti base a dicembre, con tagli simili che seguiranno a gennaio e marzo.
I mercati sono nervosi ma restano cauti. Le speculazioni su un taglio più ampio si sono attenuate dopo le previsioni di crescita leggermente migliorate e la ripresa dell’inflazione in ottobre. Anche i policy maker della BCE, compreso Schnabel, hanno sottolineato l’importanza di un’azione misurata, segnalando che fare le cose in grande potrebbe non essere ancora la risposta.
Mercati obbligazionari e rischi politici
Al di là delle preoccupazioni sull’inflazione e sulla crescita, la BCE deve far fronte alla pressione dei mercati obbligazionari. I bond tedeschi sono saliti dopo il rapporto di JPMorgan, ma non tutti sono convinti che la banca centrale interverrà in modo aggressivo.
Il membro del Consiglio direttivo Joachim Nagel ha chiarito che la BCE non agirà per affrontare le fluttuazioni dei titoli di stato causate da rischi politici. Parlando a Francoforte, Nagel ha affermato: “Ciò che accade con i singoli titoli di stato è tipicamente un riflesso di ciò che potrebbe accadere politicamente nel paese in quel momento”.
La BCE dispone di strumenti come il Transmission Protection Instrument (TPI) per stabilizzare i mercati quando la politica monetaria è a rischio. Introdotto nel 2022, il TPI consente alla BCE di acquistare titoli di stato a condizioni rigorose. Tuttavia, Nagel ha respinto l’utilizzo di questo meccanismo per questioni politiche, affermando: “Non è compito della politica monetaria salvare i singoli paesi”.
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