Per la prima volta nella sua storia, MicroStrategy (MSTR) vede il premio del prezzo delle sue azioni staccarsi dalla performance di Bitcoin.
Questi cambiamenti stanno avvenendo nel contesto della crescita delle transazioni proxy di Bitcoin (BTC), con MicroStrategy, ora Strategy, che è il maggiore detentore aziendale della criptovaluta pioniera.
Il premio di MicroStrategy si stacca da Bitcoin
Questa divergenza solleva interrogativi sulla sostenibilità del modello finanziario di Michael Saylor. Ulteriori preoccupazioni riguardano il fatto che i nuovi entranti nel mercato dei Digital Asset Treasury (DAT) stiano erodendo il ruolo unico dell'azienda come porta d'accesso di Wall Street a Bitcoin.
Col senno di poi, la capacità di MicroStrategy di accumulare Bitcoin su larga scala si è sempre basata su un semplice meccanismo riflessivo. Quando le sue azioni vengono scambiate a premio rispetto al valore patrimoniale netto (mNAV), può emettere azioni, raccogliere liquidità e acquistare BTC in modo accrescitivo.
Questa alchimia finanziaria è il fondamento della strategia di Saylor dal 2020.
Tuttavia, secondo il ricercatore Joseph Ayoub, l'emergere di più DAT sta indebolendo questo volano.
"Per la prima volta nella sua storia, sembra che lo sconto fortemente correlato al prezzo di Bitcoin abbia deviato… Forse in funzione del lancio di altri DAT sul mercato… Non vedo questo premio tornare in modo significativo", ha scritto Ayoub.
Se fosse corretto, ciò segnerebbe una svolta decisiva, perché la capacità di MicroStrategy di finanziare nuovi acquisti di Bitcoin tramite l'emissione di azioni potrebbe essere compromessa in modo permanente.
Le DAT sono società azionarie che vendono azioni per acquistare asset digitali. Dal 2020, il modello di Digital Asset Treasury è cresciuto esponenzialmente, passando da circa 10 miliardi di dollari di NAV a oltre 100 miliardi di dollari.
In confronto, gli ETF (fondi negoziati in borsa) su Bitcoin ora valgono circa 150 miliardi di dollari. I DAT sono interessanti per gli investitori perché offrono un'esposizione azionaria alle criptovalute, spesso con premi significativi.
Ayoub li descrive come moderni fondi chiusi. A differenza degli ETF, la maggior parte dei DAT non può rimborsare le azioni in cambio di attività sottostanti. Questo fa sì che la valutazione sia legata al sentiment del mercato piuttosto che a meccanismi di rimborso diretto.
Questa dinamica ricorda il Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) , che veniva scambiato con premi enormi prima di crollare con uno sconto del 50% durante il mercato ribassista del 2022.
Nic Carter di Castle Island Ventures sottolinea i parallelismi storici. Citando un post di Be Water, ha paragonato l'attuale boom dei DAT alla mania dei fondi comuni di investimento degli anni '20, citando numerose somiglianze.
I rischi aumentano per la MicroStrategy di Saylor
Il calo del premio arriva mentre Saylor si trova ad affrontare crescenti critiche per l'esposizione concentrata di MicroStrategy a Bitcoin. Come riportato in precedenza da BeInCrypto, alcuni investitori ritengono che il recente aggiornamento dell'azienda amplifichi la volatilità di Bitcoin . Ciò esporrebbe gli azionisti a rischi più simili a quelli degli ETF con leva finanziaria che a quelli di una tradizionale società di software.
Se MSTR continua a essere scambiato a sconto, ne conseguono diverse conseguenze. Le azioni legali degli azionisti potrebbero richiedere rimborsi più vicini al NAV.
Le autorità di regolamentazione potrebbero riclassificare MicroStrategy come società di investimento, richiamando precedenti come Tonopah Mining negli anni '40 e la saga GBTC nel 2021. Una mossa del genere imporrebbe regole più severe o imporrebbe cambiamenti strutturali.
In questo contesto, Ayoub avverte che i titoli del Tesoro Bitcoin finanziati con azioni hanno raggiunto un punto di saturazione.
"Quando ci sarà un'offerta sufficiente ad assorbire la domanda artificiale e immatura di DAT, inizierà la fase di smantellamento… Non è un futuro troppo lontano", ha scritto.
I dati sui titoli del Tesoro Bitcoin mostrano che MicroStrategy detiene circa 630.000 BTC con livelli di debito gestibili.
Tuttavia, lo sganciamento del suo premio potrebbe segnalare che il suo circolo virtuoso si sta interrompendo.
Se così fosse, l'azienda che ha trasformato la strategia aziendale di Bitcoin in alchimia finanziaria potrebbe trovarsi ad affrontare la prova più dura, ovvero l'erosione del suo vantaggio esclusivo, anziché un mercato ribassista.
L'articolo Il volano Bitcoin di MicroStrategy sta affrontando il suo primo vero stress test? è apparso per la prima volta su BeInCrypto .