L'espansione delle stablecoin sta alimentando la domanda di titoli di stato statunitensi a breve termine, i buoni del Tesoro (buoni del Tesoro), affermano gli ultimi verbali della riunione del Tesoro statunitense.
Questi dati del 29 ottobre rivelano che con la crescita delle stablecoin supportate da criptovalute, cresce anche l'interesse per i Buoni del Tesoro. I partecipanti all'incontro hanno discusso del potenziale della tokenizzazione degli asset del Tesoro su una blockchain, possibilmente una blockchain autorizzata specificatamente per i Buoni del Tesoro.
In questa sessione chiusa tenuta dal Comitato consultivo per i prestiti del Tesoro americano, erano presenti diversi funzionari di alto profilo del Tesoro e della Federal Reserve.
Il comitato, a partire dalle 9:00, comprendeva Heather Masciotti di Citigroup, insieme a funzionari come Nellie Liang, sottosegretario alle finanze interne; Il vicesegretario fiscale David Lebryk; Josh Frost, vicesegretario per i mercati finanziari; e Brian Smith, vice segretario aggiunto per le finanze federali.
Con loro c'erano i funzionari della gestione del debito Fred Pietrangeli e Tom Katzenbach, oltre al personale chiave della Federal Reserve Bank di New York, tra cui Ellen Correia Golay, Oliver Giannotti e Kyle Watson. Altri membri dello staff del Tesoro americano e altri rappresentanti federali hanno affollato la riunione.
Le entrate e le uscite del Tesoro per l’anno fiscale 2024 salgono
Dando il via alla revisione, il direttore Fred Pietrangeli ha condiviso i dati dell’anno fiscale 2024. Le entrate del Tesoro sono salite a 4,92 trilioni di dollari, in aumento di 479 miliardi di dollari o dell’11% rispetto all’anno precedente. Questo salto è derivato dall’aumento delle imposte non trattenute e sulle società, grazie alle proroghe delle scadenze federali dall’anno fiscale 2023 al 2024, dalla nuova imposta minima alternativa aziendale (CAMT) e dalla crescita dell’occupazione a tutti i livelli.
Nel frattempo, anche le spese sono salite a 6,75 trilioni di dollari, segnando un aumento del 10%, principalmente guidato da maggiori pagamenti di interessi sul debito pubblico e dagli aggiustamenti del costo della vita alla previdenza sociale e ad altri pagamenti di trasferimento.
Per quanto riguarda le proiezioni, Pietrangeli ha accennato al fabbisogno di indebitamento negli anni fiscali 2025 e 2026. Secondo le stime dei primari operatori, l’indebitamento mediano per i prossimi due anni è di circa 128 miliardi di dollari superiore a quanto precedentemente previsto.
Questo aggiustamento rispecchia le preoccupazioni dei dealer riguardo agli orientamenti della politica fiscale e monetaria, alle condizioni economiche e al continuo impatto dei rimborsi del System Open Market Account (SOMA).
Successivamente il vicedirettore Tom Katzenbach ha preso il microfono, immergendosi nelle aspettative di emissione di obbligazioni. Secondo lui, l'emissione di coupon nominali non dovrebbe cambiare molto a novembre. Guardando oltre, i dealer si aspettano solo aumenti modesti entro la fine del 2025 o l’inizio del 2026. La scadenza della sospensione del limite del debito nel 2025 potrebbe tuttavia complicare le cose, aggiungendo un elemento di incertezza ai piani futuri.
Riacquisti, resilienza del mercato dei titoli del Tesoro e domanda di stablecoin per buoni del Tesoro
Il responsabile del debito Joshua Stachura ha riassunto le opinioni degli operatori sui titoli del Tesoro protetti dall'inflazione (TIPS). Nonostante un certo indebolimento della domanda da parte degli investitori al dettaglio a causa del calo dell'inflazione, la maggior parte degli operatori primari concorda sul fatto che c'è spazio per più TIPS nel mercato.
I dealer hanno suggerito piccole aggiunte alla durata di 5 o 10 anni, sottolineando che sarebbe meglio aumentare gradualmente le dimensioni. Alcuni erano anche aperti a un nuovo benchmark TIPS sul segmento breve della curva, anche se sollevavano dubbi sulla tempistica dell’asta dato il ciclo attuale.
In aggiunta a ciò, Pietrangeli ha dato il benvenuto ai nuovi membri del Comitato, tra cui Joe Demetrick, Sara Devereux, Greg Peters e Scott Rofey, con il sottosegretario Liang che ha fornito un rapido aggiornamento sulle priorità del Tesoro.
Il responsabile del debito Chris Chisholm ha esaminato i recenti riacquisti, rilevando che dall'inizio del programma a maggio, il Tesoro ha acquistato oltre 50 miliardi di dollari in titoli in 25 operazioni.
Nei riacquisti di gestione della liquidità, il Tesoro ha raggiunto il massimo di 5 miliardi di dollari in quattro casi. Tuttavia, i riacquisti di azioni proprie a sostegno della liquidità non hanno sempre raggiunto il massimo, dimostrando la posizione sensibile al prezzo del Tesoro nella valutazione delle offerte.
I dealer hanno offerto feedback per lo più positivi su questi riacquisti, affermando che hanno ridotto la volatilità sia nel saldo di cassa del Tesoro che nelle dimensioni dell'asta dei Buoni del Tesoro. Tuttavia, la modesta entità del riacquisto ne ha limitato l’effetto.
I dealer hanno chiesto riacquisti più ampi per la gestione della liquidità, sottolineando che un altro round potrebbe avvenire nel dicembre 2024 e nell’aprile 2025, quando gli afflussi fiscali saranno elevati. Hanno inoltre commentato l'impatto positivo dei riacquisti sulla liquidità nel settore delle cedole nominali a breve termine.
Il Comitato ha poi affrontato il tema della stabilità del mercato dei titoli del Tesoro, esaminando gli aggiornamenti del gruppo di lavoro interagenzia sulla vigilanza del mercato dei titoli del Tesoro (IAWG). La presentazione ha evidenziato la forte liquidità del Tesoro , la resilienza del mercato durante la crisi bancaria del 2023 e una più ampia trasparenza grazie a più dati pubblici.
Sono state tuttavia sollevate preoccupazioni circa la crescita limitata degli operatori rispetto all'emissione, il rallentamento della domanda di Buoni del Tesoro da parte di alcuni settori di investitori e il ruolo crescente delle principali società commerciali nell'intermediazione.
Il relatore ha proposto diverse misure di resilienza del mercato: esenzione dei titoli del Tesoro dal coefficiente di leva finanziaria supplementare, compensazione centrale per la Standing Repo Facility della Federal Reserve e priorità degli stress test di fine mese.
I partecipanti hanno discusso argomenti come la liquidità rispetto ai futures del Tesoro per i gestori patrimoniali, le partecipazioni dei titoli del Tesoro nei portafogli bancari e l'aumento dell'impatto degli investimenti indicizzati passivi sulle dinamiche del Tesoro.
Dopo il pranzo alle 11:50, il Comitato è tornato alle 13:20 e ha aperto le discussioni sugli asset digitali nel mercato del Tesoro. Il membro che ha presentato la presentazione ha osservato che, man mano che le stablecoin crescono, stanno guidando una domanda modesta di Buoni del Tesoro a breve termine, dato che il collaterale delle stablecoin spesso include Buoni del Tesoro o accordi di riacquisto garantiti dal Tesoro.
Sforzi di tokenizzazione, blockchain e impatto sul mercato
Il Comitato ha inoltre esaminato gli sforzi di tokenizzazione per gli asset del Tesoro. In sostanza, la tokenizzazione mira a rappresentare la proprietà del Tesoro tramite blockchain o un registro distribuito. I membri hanno considerato i vantaggi operativi e di mercato della tokenizzazione, ma hanno notato i rischi legati alla tecnologia, alle normative e alla stabilità finanziaria.
Un membro ha proposto una blockchain autorizzata gestita dal governo statunitense come possibile soluzione per evitare rischi di mercato più ampi. Sebbene gli asset digitali siano in crescita, i membri hanno concluso che finora hanno un impatto diretto minimo sulle emissioni del Tesoro e sulla salute del mercato.
Al termine della riunione, il Comitato ha emesso il suo parere sul finanziamento del prossimo trimestre. Si raccomanda al Tesoro di mantenere invariate le dimensioni delle aste per cedole nominali e titoli a tasso variabile (FRN), suggerendo aumenti graduali per le dimensioni delle aste TIPS.
Il Comitato ha poi preso una breve pausa, per poi riunirsi nuovamente alle ore 15.00 per gli ultimi elementi della relazione. La giornata si è conclusa con la presentazione da parte del presidente di una relazione di sintesi al vicesegretario Wally Adeyemo.