L'Autorità Monetaria di Hong Kong (HKMA) è stata inondata di domande per l'ambita licenza di emittente di stablecoin. Ben 80 aziende hanno espresso interesse. Tuttavia, le autorità di regolamentazione affermano che solo poche selezionate saranno approvate quando il primo lotto di licenze sarà reso noto all'inizio del 2026.
Hong Kong è la prima giurisdizione in cui le riserve di stablecoin devono essere garantite esclusivamente da attività liquide di alta qualità, ovvero partecipazioni a breve termine estremamente sicure che possono essere convertite in contanti su richiesta.
Questo rigoroso regolamento non si è rivelato un deterrente.
"È un segnale che le aziende sono ansiose di attingere al sistema crittografico senza assumersi i rischi più volatili del mercato", ha affermato il dott. Hin Liu, docente di giurisprudenza all'Università di Oxford e consulente di asset digitali.
Il crollo di JPEX
Liu ha affermato che la nuova ordinanza sulle stablecoin, entrata in vigore il 1° agosto, rappresenta uno sforzo concertato per ricostruire la fiducia nel mercato delle risorse digitali di Hong Kong dopo una serie di scandali.
"Il ricordo più recente delle criptovalute tra il pubblico è il crollo degli NFT e le truffe e le frodi legate alle criptovalute. L'ordinanza sulle stablecoin segnala che Hong Kong è un luogo solido in cui fare affari."
L'ultimo e più grave è stato il crollo di JPEX, una piattaforma di criptovalute senza licenza accusata di aver sottratto circa 166 milioni di dollari agli investitori di Hong Kong tra il 2020 e il 2023. La polizia di Hong Kong sta ancora affrontando le conseguenze.
Un modello di banca centrale per le stablecoin
Hong Kong sta riunendo la governance delle sue stablecoin sotto un unico tetto. L'HKMA, la banca centrale de facto della città, è responsabile dell'intero "stack" delle stablecoin, dalle licenze alla gestione delle riserve, alla custodia, al rimborso e alla distribuzione. La Securities and Futures Commission (SFC) continuerà a supervisionare l'ecosistema più ampio degli asset virtuali.
Si tratta di una configurazione insolita. Nella maggior parte delle giurisdizioni, le stablecoin sono supervisionate da organismi di controllo dei titoli o da un mosaico di autorità di regolamentazione finanziaria, anziché da un'unica autorità monetaria.
In base al nuovo quadro normativo, l'HKMA può concedere, sospendere o revocare le licenze e indagare su potenziali violazioni.
Le aziende che contestano una decisione dell'HKMA possono presentare ricorso al Tribunale di revisione delle stablecoin di recente istituzione e, se necessario, alla Corte d'appello.
Il tribunale dedicato segna "un livello di responsabilità normativa che manca ancora nella maggior parte delle giurisdizioni", ha affermato Joshua Chu, avvocato, docente di giurisprudenza e co-presidente dell'Hong Kong Web3 Association.
"Rispetto agli Stati Uniti, alla Corea del Sud o al Giappone, dove le controversie possono protrarsi per anni nei tribunali normali, il tribunale di Hong Kong offre al settore un punto di riferimento credibile e incentrato sugli esperti", ha affermato.
Costruire la fiducia istituzionale in acque inesplorate
Una regola fondamentale della Stablecoin Ordinance è che gli emittenti devono essere in grado di dimostrare di detenere sufficienti asset ultra-liquidi per riscattare ogni stablecoin al suo pieno valore su richiesta.
Si tratta di una sfida che va oltre la semplice progettazione di un solido quadro normativo.
"Mantenere un rapporto di 1:1 giorno dopo giorno per creare questa fiducia istituzionale è fondamentale", ha affermato il professor Alex Preda, ricercatore in ambito blockchain presso il King's College di Londra.
“La qualità delle garanzie è importante, ma non crea automaticamente fiducia.”
Con l'aumento dei volumi, ha affermato, gli emittenti dovranno apportare modifiche giornaliere, un compito che non può essere svolto in modo automatizzato. Preda ritiene che sarà necessario guadagnarsi la fiducia delle istituzioni nell'emergente settore delle stablecoin.
"Queste grandi istituzioni finanziarie tradizionali presenti a Hong Kong hanno una grande competenza finanziaria, ma non hanno le competenze ingegneristiche per automatizzare questo tipo di bilancio."
Preda ha affermato che, data la loro limitata competenza in materia di criptovalute, gli operatori affermati di Hong Kong molto probabilmente collaboreranno con aziende specializzate in asset digitali.
È una tendenza già in atto. La divisione di Hong Kong di Standard Charter ha formato una joint venture con Animoca Brands e HKT per richiedere una licenza per una stablecoin basata sul dollaro di Hong Kong.
La tokenizzazione come reinvenzione
Hong Kong sta correndo per trasformare gli asset tokenizzati nella spina dorsale della sua infrastruttura finanziaria. La sua missione di tokenizzazione è guidata da tre quadri interconnessi: la strategia Fintech 2030 dell'HKMA, che definisce l'agenda globale della finanza digitale della città; la roadmap ASPIRe della SFC, che regolamenta i prodotti tokenizzati; e il quadro LEAP dell'HKMA, che delinea l'infrastruttura di regolamento sottostante necessaria per supportarli.
Joshua Chu ha affermato che la città si sta posizionando come un importante centro finanziario istituzionale regolamentato.
Ha affermato che le opportunità di business si stanno spostando verso fondi tokenizzati, titoli garantiti da attività e servizi di custodia di asset digitali, piuttosto che su "modelli sopravvalutati come la proprietà immobiliare tokenizzata diretta".
“Questi modelli si scontrano con ostacoli strutturali derivanti dalle norme sul bollo e sul trasferimento della proprietà, nonché dallo status giuridico irrisolto dei token”.
Questo cambiamento ha già iniziato a plasmare il mercato. Il 13 novembre, HKMA ha lanciato il suo progetto pilota EnsembleTX, per testare i depositi bancari tokenizzati nelle transazioni di valore reale. Il progetto segue le recenti emissioni di fondi del mercato monetario tokenizzati e di oro tokenizzato da parte di importanti banche.
Se i progetti pilota avranno successo, Hong Kong potrebbe diventare una delle prime giurisdizioni al mondo a integrare i depositi tokenizzati direttamente nella propria infrastruttura bancaria.
I tasselli mancanti nel quadro normativo delle risorse digitali di Hong Kong
Ma Chu ha affermato che ci sono diverse lacune da colmare prima che il quadro di tokenizzazione di Hong Kong possa funzionare su larga scala.
Ha affermato che il trading di titoli tokenizzati rimane limitato perché la città deve ancora costruire l'infrastruttura di mercato necessaria affinché gli investitori possano acquistare e vendere questi prodotti facilmente. Ha aggiunto che le autorità di regolamentazione devono ancora specificare quali tutele o informative riceveranno gli investitori al dettaglio se questi prodotti diventeranno ampiamente disponibili.
La città deve anche affrontare una sfida tecnica: creare sistemi che consentano l'interazione tra diverse blockchain, ma farlo in modo da rispettare i confini normativi sia di Hong Kong che di Pechino.
Chu sottolinea che le autorità di regolamentazione hanno anche limitato l'accesso alle stablecoin a utenti e wallet pre-approvati. Si tratta di un requisito che impedisce loro di funzionare come uno strumento di pagamento aperto e circolante.
Per le autorità di regolamentazione, questo perimetro è una caratteristica piuttosto che un difetto. È un modo per dimostrare che la città può innovare senza innescare il tipo di volatilità che ha scosso il mercato delle criptovalute.
La capacità di Hong Kong di mantenere questo equilibrio, man mano che la tokenizzazione si diffonde in più parti del suo sistema finanziario, determinerà fino a che punto potranno spingersi le sue ambizioni e quanta parte del mercato globale potrà realisticamente rivendicare.
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