Il mercato obbligazionario giapponese è sotto pressione reale e sia il governo che la banca centrale si trovano ad affrontare alcune delle decisioni più scomode degli ultimi anni.
I costi dei prestiti hanno raggiunto livelli record, la domanda sta crollando e gli investitori se ne stanno andando. Secondo il Financial Times , i responsabili politici stanno ora cercando di capire come impedire che la situazione peggiori ulteriormente.
La scorsa settimana, i rendimenti dei titoli di Stato trentennali hanno raggiunto il 3,2%, in aumento rispetto al 2,3% di inizio anno. I rendimenti dei titoli di Stato quarantennali sono saliti al 3,7%, subito dopo il flop di due aste consecutive. Gli operatori di Tokyo lo hanno descritto senza mezzi termini come uno "sciopero degli acquirenti", confermando qualcosa di più profondo.
Gli investitori non vogliono più il debito a lunghissimo termine del Giappone. I rendimenti sono schizzati alle stelle perché i prezzi sono crollati, e questo accade per un motivo fondamentale: nessuno compra.
Investitori anziani e il problema della domanda
Una delle ragioni principali della debolezza della domanda è la demografia. Kevin Zhao, responsabile della strategia globale per i titoli sovrani e le valute di UBS Asset Management, ha affermato che i ricchi baby boomer del dopoguerra non investono più a lungo termine.
Un'altra fetta della domanda mancante proviene dalle compagnie di assicurazione sulla vita. L'anno scorso, sono state spinte ad acquistare obbligazioni a lungo termine, e lo hanno fatto. Ma gli operatori di mercato ora affermano che l'ondata di acquisti si è conclusa. Le compagnie di assicurazione non sono più acquirenti affidabili. Stanno ritirandosi, e questo si vede chiaramente nelle aste.
Una recente asta di obbligazioni ventennali ha suscitato scarso interesse, la domanda più bassa dal 2012. Poi è arrivata l'asta di obbligazioni quarantennali di questa settimana, che ha registrato il rapporto bid-to-cover più basso degli ultimi quasi un anno. Gli operatori hanno affermato che la mancanza di interesse ha confermato quanto si stava accumulando da mesi. I soliti acquirenti se ne sono andati e non ne sono subentrati di nuovi.
Cambiamenti nella politica della BoJ e decisioni critiche in arrivo
La Banca del Giappone (BoJ) sta rendendo la politica monetaria ancora più restrittiva. Ha alzato i tassi di interesse allo 0,5% e ha ridotto gli acquisti di obbligazioni di 400 miliardi di yen – circa 2,8 miliardi di dollari – ogni trimestre. Questa riduzione continuerà fino a marzo 2026.
Ma senza acquirenti forti, ogni taglio agli acquisti della BoJ aggiunge stress al sistema. La banca detiene già circa il 52% del mercato obbligazionario giapponese e cresce la preoccupazione per quanta pressione il mercato possa ancora sopportare.
Tutti gli occhi sono ora puntati sulla settimana del 16 giugno. È il giorno in cui il Comitato di Politica Monetaria della BoJ si riunirà per due giorni. Verrà esaminato l'ultimo anno di riduzione degli acquisti di obbligazioni. Alcuni operatori di mercato ritengono che il comitato potrebbe rallentare il tapering per contenere i rendimenti. Le decisioni della BoJ di quella settimana potrebbero determinare se la situazione si calmerà o peggiorerà.
Subito dopo, il Ministero delle Finanze dovrebbe incontrare gli operatori di mercato per discutere i suoi piani di emissione di debito. Una mossa probabile sarebbe quella di ridurre le vendite di obbligazioni a lunga scadenza. I rendimenti sono leggermente scesi martedì dopo le notizie secondo cui il Ministero avrebbe iniziato a chiedere ai broker un parere sull'attuale contesto del mercato obbligazionario .
Da JPMorgan, gli economisti hanno detto ai clienti che l'impennata dei rendimenti rende la prossima riunione della BoJ ancora più importante. Ma Benjamin Shatil, economista senior della banca centrale, ritiene che la banca centrale sia in ritardo. Il Giappone è ora al suo quarto anno di inflazione superiore all'obiettivo, eppure le politiche non hanno ancora recuperato. "Tutto ciò solleva la domanda: perché comprare?", ha chiesto Benjamin.
Ha anche fatto riferimento al Fondo Pensionistico di Investimento del Governo giapponese, che non ha spostato le allocazioni verso obbligazioni nazionali nonostante la volatilità. E con la rapida riduzione della liquidità nelle banche commerciali giapponesi, sempre meno istituti sono in grado – o disposti – ad acquistare questo debito.
Sui tavoli di trading di Tokyo, la parte lunga del mercato obbligazionario – i JGB super-lunghi – sta lanciando tutti gli allarmi. Shinichiro Kadota, stratega di Barclays, ha affermato che il fallimento dell'asta di mercoledì dimostra che i problemi più profondi sono ora in primo piano.
Problemi come il tapering della BoJ, la pressione di bilancio derivante dalla spesa per la difesa e il trasferimento dei risparmi delle famiglie verso conti NISA esentasse stanno colpendo tutti contemporaneamente. Anche il reddito delle compagnie di assicurazione sulla vita si sta riducendo e i loro prodotti di investimento stanno perdendo terreno rispetto ad altre alternative.
Shinichiro ha detto di non aspettarsi che la BoJ cambi rotta. "Potrebbero esserci delle modifiche… ma la soluzione deve essere che il Ministero delle Finanze [riduca] l'emissione", ha detto.
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