Il governatore della Federal Reserve Michael S. Barr ha utilizzato il suo discorso di apertura alla DC Fintech Week per elogiare il Congresso per aver finalmente tracciato dei confini sulle stablecoin, per poi avvertire immediatamente che la stesura della nuova legge potrebbe aprire canali per il rischio e l'arbitraggio normativo, tra cui un percorso per gli strumenti collegati a Bitcoin all'interno delle riserve di stablecoin con visibilità solo indiretta della Federal Reserve.
Bitcoin potrebbe sfruttare la scappatoia del GENIUS Act
Intervenendo a Washington il 16 ottobre, Barr ha affermato che "l'innovazione nei pagamenti sta accelerando" e ha riconosciuto che il GENIUS Act, recentemente promulgato, "fornisce una certa chiarezza agli emittenti di stablecoin su come inserirsi nel quadro normativo e di vigilanza", accelerando potenzialmente lo sviluppo di nuovi prodotti di pagamento. Ha tuttavia sottolineato che "il successo nel raggiungimento di questi obiettivi dipenderà dai dettagli dell'attuazione normativa", aggiungendo senza mezzi termini: "Le autorità di regolamentazione hanno molto lavoro da fare per attuare la legge".
L'avvertimento più acuto è emerso nella discussione di Barr su ciò che la legge ora considera attività di riserva ammissibili per le stablecoin di pagamento. Il principale meccanismo di sicurezza del GENIUS Act consiste nel limitare le riserve a un elenco di strumenti liquidi e di alta qualità. Tuttavia, il testo consente anche la formazione di riserve tramite accordi di riacquisto overnight garantiti da "qualsiasi mezzo di scambio autorizzato o adottato da un governo straniero".
Barr ha evidenziato le conseguenze pratiche con un esempio concreto: "Ad esempio, fino a poco tempo fa, El Salvador considerava Bitcoin una moneta a corso legale, e ne consente ancora espressamente l'utilizzo per le transazioni su base volontaria. Di conseguenza, un emittente potrebbe sostenere che il repo di Bitcoin potrebbe essere considerato un asset di riserva idoneo per una stablecoin".
Ha avvertito che se i prezzi di Bitcoin "dovessero crollare bruscamente di valore, un emittente di stablecoin potrebbe ritrovarsi a detenere i Bitcoin il cui valore è diminuito, compromettendo potenzialmente il supporto uno a uno delle passività della stablecoin", concludendo che "nella misura del possibile, dovrebbero essere introdotte delle normative per eliminare o ridurre al minimo tali rischi". L'esempio di Bitcoin di Barr si collega direttamente alla sua preoccupazione più ampia: il GENIUS Act crea un mosaico di supervisori: quattro agenzie federali più ogni ente regolatore statale e territoriale possono fungere da supervisore principale degli emittenti di stablecoin autorizzati.
Non solo Bitcoin: altri rischi per le criptovalute
A suo avviso, tale molteplicità rischia di creare interpretazioni disomogenee delle barriere di sicurezza e degli incentivi alla "scelta dello statuto" previsti dalla legge, che potrebbero indebolire l'intento prudenziale federale. "Potrebbe esserci una notevole eterogeneità nei quadri normativi che si applicano agli emittenti autorizzati… La gamma di opzioni di scelta dello statuto che ne risulta, se non gestita con attenzione, potrebbe incentivare l'arbitraggio regolamentare", ha affermato.
Oltre alla clausola sul mezzo di scambio autorizzato all'estero, Barr ha segnalato altre aperture nella progettazione delle riserve che potrebbero trasmettere stress. Ha osservato che il GENIUS Act consente ai depositi non assicurati di essere considerati riserve ammissibili e ha ricordato il loro ruolo di "fattore di rischio chiave durante lo stress bancario del marzo 2023". La legge autorizza le autorità di regolamentazione a limitare le concentrazioni in tali depositi, ha affermato, ma "sarà importante il modo in cui queste regole saranno formulate".
La sua critica si estendeva alla portata e alla struttura. La legge autorizza le autorità di regolamentazione federali e statali ad autorizzare un'ampia gamma di attività per gli emittenti di stablecoin: "fornitori di servizi di asset digitali" e attività "accessorie" oltre la pura emissione. Barr ha avvertito che gli emittenti "probabilmente cercheranno di estendere i limiti di queste attività", fino al punto di sostenere di poter "svolgere l'intera gamma di attività svolte da FTX ", a condizione che rilascino determinate dichiarazioni e mantengano una contabilità adeguata. Tale ampiezza, ha suggerito, potrebbe portare alcuni emittenti a operare con profili di rischio ben lontani dalle ristrette funzioni di pagamento, sfuggendo al contempo ai regimi di capitale consolidato se ospitati in entità con statuto fiduciario, un'eco di vulnerabilità storiche.
In merito al capitale, Barr ha sostenuto che i requisiti di legge a livello di emittente potrebbero rivelarsi "troppo restrittivi" una volta che le società si ramificheranno in queste linee aggiuntive, in particolare quando la legge escluderà gli emittenti affiliati alle banche dalla copertura patrimoniale consolidata. "Requisiti patrimoniali adeguati sono un altro ambito in cui il coordinamento tra le autorità di regolamentazione federali e statali è fondamentale", ha affermato, aggiungendo che lo standard della legge per valutare se le norme statali siano "sostanzialmente simili" ai requisiti federali avrà importanza nella pratica.
Ha anche insistito sulle lacune nella tutela dei consumatori. La legge non copre tutti gli strumenti comunemente commercializzati come "stablecoin", consentendo ad alcuni prodotti tokenizzati denominati in dollari di rimanere esclusi dal nuovo regime. Tale omissione, ha avvertito Barr, rischia di indurre gli utenti a credere di essere protetti quando "non esistono tutele prudenziali di alcun tipo". Ha esortato le autorità federali e statali a utilizzare le autorità competenti in materia di pratiche sleali e ingannevoli per contrastare le false dichiarazioni e ha osservato che la legge non prevede le tutele contro frodi e trasferimenti non autorizzati che si applicano ai sistemi di pagamento tradizionali.
Al momento della stampa, il Bitcoin veniva scambiato a 108.973 dollari.
