Il mercato obbligazionario giapponese è appena esploso. Una svendita sul suo enorme mercato dei titoli di Stato da 7,3 trilioni di dollari ha spazzato via 41 miliardi di dollari in una sola seduta, mandando in frantumi tutto ciò che gli investitori ritenevano ancora calmo e disponibile.
Il rendimento del titolo a 30 anni è schizzato di oltre un quarto di punto percentuale in un giorno. Non è normale. Pramol Dhawan di Pacific Investment Management ha dichiarato: "Un aumento di un quarto di punto percentuale dei rendimenti in una sola seduta. Lasciate che questo concetto venga assimilato".
Si tratta dello stesso mercato che un tempo impiegava settimane per oscillare di un paio di punti base. Per anni, il Giappone è stato il luogo in cui gli investitori si sono rivolti per ottenere tassi bassi e finanziamenti. Ora è la fonte del caos. L'inflazione è rimasta invariata.
Il Primo Ministro Takaichi Sanae sta raddoppiando la spesa. Gli operatori obbligazionari stanno ora valutando rendimenti superiori al 4% sul debito a lungo termine e non sono pronti per ciò che li attende.
Il piano di stimolo e le elezioni di Takaichi mandano i titoli nel caos
Takaichi ha indetto elezioni anticipate per l'8 febbraio. Sia lei che i suoi rivali stanno spingendo per una spesa più flessibile. Questo non ha fatto che peggiorare la situazione. Il crollo di martedì è stato brutale.
Il rendimento a 40 anni ha raggiunto il 4% per la prima volta in assoluto. Il rendimento a 30 anni è balzato di otto volte rispetto al suo normale intervallo giornaliero. Questa non è una correzione normale. Masayuki Koguchi di Mitsubishi UFJ ha dichiarato: "Non credo che i rendimenti del Giappone siano ancora saliti abbastanza. Questo è solo l'inizio. C'è il rischio che si verifichino shock più gravi".
La situazione è in crescita da un po'. La Banca del Giappone ha eliminato i tassi di interesse negativi nel marzo 2024. Da allora, il mercato JGB ha registrato nove giorni distinti in cui le perdite sono state più del doppio della media.
Anche la valuta è stata un disastro. Quando Kazuo Ueda, alla banca centrale, ha dichiarato che avrebbero potuto acquistare di nuovo obbligazioni, il debito a lungo termine ha iniziato a riprendersi. Ma lo yen è crollato.
Poi la situazione è cambiata di nuovo. Voci di un intervento governativo hanno iniziato a circolare tra i tavoli di trading di Tokyo. La situazione si è fatta concreta quando la Fed di New York ha chiamato le banche per chiedere informazioni sul tasso di cambio dello yen. Un chiaro avvertimento. Il Segretario al Tesoro statunitense Scott Bessent ha preso il telefono e ha chiamato il Ministro delle Finanze Satsuki Katayama. Questo non è più un problema solo del Giappone.
Goldman Sachs ha fatto i calcoli. Ogni 10 punti base di improvviso stress sui titoli di stato giapponesi aggiunge circa 2-3 punti base ai rendimenti statunitensi. È così che il Giappone sta scuotendo i mercati globali.
Le scommesse estere si sciolgono mentre i carry trade sono sotto pressione
Lo yen non è solo una valuta. È uno strumento per finanziare le scommesse in tutto il mondo. Attualmente, la moneta estera ha preso in prestito miliardi usando lo yen per scommettere su rendimenti più elevati altrove.
Mizuho Securities afferma che su questo si basano fino a 450 miliardi di dollari di transazioni. Se i rendimenti giapponesi continuano a salire, l'intera strategia potrebbe crollare.
E sta già accadendo. A metà del 2024, quando la BoJ ha nuovamente aumentato i tassi, lo yen è schizzato alle stelle. Azioni e obbligazioni globali sono crollate rapidamente. Gli investitori hanno liquidato 1,1 trilioni di dollari di carry trade. La BoJ ha cercato di calmare gli animi annunciando un lento aumento dei tassi. Ora sono solo allo 0,75%. Ma quel messaggio ha solo spinto gli operatori a ricominciare a puntare.
Ora le aste obbligazionarie stanno fallendo. Gli investitori hanno smesso di presentarsi. L'inflazione è al 3,1%. È il quarto anno consecutivo che supera l'obiettivo del 2% fissato dalla banca centrale. La rabbia pubblica per il costo della vita ha costretto Shigeru Ishiba a dimettersi a ottobre.
Takaichi è intervenuto e ha promesso di distribuire il più grande stimolo dai tempi del COVID. Questo ha fatto schizzare i rendimenti ancora più velocemente.
Il rendimento a 30 anni è salito di 75 punti base in meno di tre mesi. Ci era voluto quasi tutto il 2025 per raggiungere un livello così alto. Shinji Kunibe di Sumitomo Mitsui DS ha dichiarato: "Da quando Takaichi è entrato in carica, c'è stata una certa disattenzione nei confronti delle oscillazioni dei rendimenti. La situazione fiscale sta creando problemi di credibilità".
Anche il paragone con il Regno Unito è emerso. Alcuni trader ora lo definiscono una versione giapponese del crollo di Liz Truss del 2022. Ugo Lancioni di Neuberger Berman ha affermato: "Il pericolo è che il Giappone fosse un mercato che non si è mai mosso e ora si sta affrontando un livello di volatilità notevole. Si potrebbe definire un momento Truss".
Il denaro nazionale inizia a tornare a casa e i deflussi esteri colpiscono
Il debito pubblico giapponese è ancora enorme. Il rapporto debito/PIL è al 230%, il peggiore del G7. Quando Takaichi ha parlato di sospendere l'imposta sulle vendite di prodotti alimentari, il mercato obbligazionario è crollato di nuovo. Questo non avrebbe avuto importanza ai vecchi tempi, quando la Banca del Giappone acquistava ogni obbligazione disponibile. Ma ora che si è ritirata, le cattive notizie fanno davvero male.
La proprietà straniera di titoli di Stato giapponesi sta aumentando rapidamente. Nel 2009, gli investitori stranieri rappresentavano il 12% delle negoziazioni obbligazionarie mensili. Ora sono il 65%. Operano più velocemente, abbandonano il mercato più rapidamente e aumentano la volatilità. Stefan Rittner di Allianz Global Investors ha affermato che il mercato si trova in una fase fragile. La Banca del Giappone si sta ritirando e gli acquirenti locali non si stanno facendo avanti abbastanza rapidamente.
Il crollo non ha avuto grandi volumi. Solo 170 milioni di dollari in obbligazioni trentennali e 110 milioni di dollari in obbligazioni quarantennali hanno innescato il crollo. Si tratta di una piccola operazione per un mercato da 7,3 trilioni di dollari. Ma la situazione si è rapidamente aggravata.
Ora, gli investitori giapponesi stanno iniziando a guardare al proprio interno. Circa 5.000 miliardi di dollari del capitale giapponese sono investiti all'estero. Ma con l'aumento dei rendimenti nazionali, la situazione potrebbe cambiare. Arihiro Nagata, responsabile dei mercati globali di Sumitomo Mitsui, ha dichiarato: "Ho sempre amato gli investimenti obbligazionari esteri, ma non più. Ora tocca ai JGB".
La seconda banca giapponese sta riorganizzando il suo portafoglio. Anche le compagnie di assicurazione sulla vita stanno osservando. Meiji Yasuda, con 2.000 miliardi di dollari in titoli, afferma che l'opportunità di acquisto è alle porte. Goldman Sachs afferma che il rendimento trentennale del Giappone potrebbe presto eguagliare quello del Tesoro statunitense.
Anche il rendimento del titolo decennale si sta riscaldando. Koguchi ha affermato che potrebbe salire di altri 1,25 punti, raggiungendo il 3,5%. Questo numero è importante. Influisce su tutto, dai tassi dei mutui ai prestiti alle imprese. Senza un cambiamento radicale nella politica monetaria, la pressione non si placherà.
James Athey di Marlborough Investment ha definito i flussi di rimpatrio "l'elefante nella stanza". Ha affermato: "La situazione economica è già schiacciante per gli investitori giapponesi. Ma la storia insegna che non hanno fretta. È positivo che abbiamo visto alcuni piccoli passi in quella direzione, con titoli che suggeriscono che Sumitomo stia cercando di aumentare l'esposizione al JGB".
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