La nuova dichiarazione di offerta pubblica iniziale (IPO) di Circle ha fatto luce sulla sua relazione con Coinbase, compresi i milioni pagati all'exchange per la distribuzione della stablecoin USDC. Secondo il documento, oltre il 50% delle entrate dell'azienda nel 2024 è andato a Coinbase.
L’S-1, un documento preliminare per le aziende che intendono quotarsi in borsa, mostra che Circle ha generato entrate per 1,67 miliardi di dollari per il 2024. Ciò rappresenta un aumento considerevole da 1,4 miliardi di dollari nel 2023 a 772 milioni di dollari nel 2022. Tuttavia, la società sta andando peggio dal punto di vista finanziario poiché l’utile prima di interessi, tasse, svalutazioni e ammortamenti (EBITDA) è diminuito del 29% a 285 milioni di dollari, e anche l’utile netto è diminuito del 29%. 42% a 155,67 milioni di dollari.
Sebbene molti fattori abbiano causato ciò, gli analisti hanno identificato i problemi principali nei costi di distribuzione di Circle e nella dipendenza da Coinbase. Secondo il documento, l'emittente dell'USDC ha speso 1,01 miliardi di dollari in costi di distribuzione e transazione per il 2024, battendo le spese nel 2023 e nel 2024.
È interessante notare che Coinbase ha ottenuto la maggior parte di questi fondi, ricevendo 908 milioni di dollari, mentre Binance ha ricevuto anche 60,25 milioni di dollari e commissioni mensili per la sua partnership con Circle. L'enorme importo pagato a Coinbase è dovuto alla quota di USDC detenuta sullo scambio. L'offerta di USDC su Coinbase rappresenta ora il 20% del totale di USDC in circolazione, rispetto al 5% del 2022.
Sebbene l’importo pagato a Coinbase sia sorprendente, le due società hanno una lunga relazione. Nel 2018 hanno formato il consorzio Center che ha lanciato USDC, ma Circle ha acquisito il pieno controllo della stablecoin nel 2023 quando ha sciolto il consorzio.
Tuttavia, Circle ha dovuto pagare 210 milioni di dollari in azioni proprie per acquistare la partecipazione di Coinbase in Centre, conferendo allo scambio circa 8,4 milioni di azioni ordinarie per la quota. Con questa relazione, Coinbase sarà uno dei principali beneficiari del successo dell’IPO di Circle.
Gli analisti sollevano preoccupazioni sui dati finanziari di Circle
Nel frattempo, la richiesta di IPO di Circle ha messo la società sotto gli occhi del pubblico, con gli analisti finanziari che hanno sollevato preoccupazioni sui suoi fondamentali aziendali. Secondo commentatori come il capo della ricerca sulle risorse digitali di VanEck, Matthew Sigel e Farside Investors, gli elevati costi di distribuzione dell'azienda rappresentano un grosso problema.
Gli ingenti costi di distribuzione evidenziano come la crescita dell’USDC nell’ultimo anno potrebbe comportare un prezzo elevato per l’attività di Circle. USDC è stata la stablecoin in più rapida crescita negli ultimi mesi. La sua offerta circolante è aumentata del 100% negli ultimi 12 mesi con oltre 15 miliardi di dollari solo quest’anno, abbastanza per aumentare la sua capitalizzazione di mercato oltre i 60 miliardi di dollari.
Farside Investors ha inoltre notato la massiccia spesa della società in compensi e numeri di creazione e riscatto lordi superiori alle aspettative per USDC.
L'azienda ha scritto:
"I numeri lordi di creazione e riscatto sono molto più alti di quanto avremmo pensato per l'USDC. Le creazioni lorde in un anno sono molti multipli superiori al saldo in circolazione."
Nel frattempo, l’analista degli investimenti di Dragonfly Omar ha espresso una critica più aspra alla presentazione dell’IPO, sottolineando che non vede il potenziale che possa raggiungere i 5 miliardi di dollari a cui Circle punta. Ha anche sottolineato i costi di distribuzione, la potenziale deregolamentazione che porterà più concorrenti e la probabilità di tagli dei tassi di interesse come ostacoli per l’azienda.
Ha detto:
"Gli utili 32x '24 per un'azienda che ha appena perso il suo mini-monopolio e che si trova ad affrontare diversi ostacoli sono costosi quando la crescita è strutturalmente messa a dura prova. Sembra un saluto ad un po' di liquidità prima che arrivi la squadra."
Tuttavia, Circle ha riconosciuto alcune di queste sfide nella sua documentazione, in particolare il costo dei partner di distribuzione e la dipendenza da Coinbase. L’azienda ha menzionato nuovi partner globali come Nubank, Mercado Libre e Grab.
Il socio generale di VanEck Ventures, Wyatt Lonergan, ha anche ammesso che le nuove partnership e lo status di Circle come unica società di stablecoin con una legittima pretesa di quotarsi in borsa potrebbero rivelarsi un suo vantaggio. Ciononostante l' analista ha fornito previsioni su come potrebbe andare a finire l'IPO.
Nello scenario di base, Circle seguirà la narrativa delle stablecoin per circa 12 mesi, troverà modi per diversificare le entrate e firmerà nuovi accordi con i principali partner di distribuzione come Visa. Tuttavia, se il mercato azionario continua a scendere, le azioni di Circle potrebbero soffrirne e Lonergan si aspetta che Coinbase possa acquisire la società.
Ha aggiunto che Coinbase potrebbe persino acquistare Circle prima che venga quotata in borsa, consentendo all'exchange di possedere interamente l'emittente della stablecoin. Tuttavia, ritiene che un outsider come Ripple , che ha anche una propria stablecoin, potrebbe intervenire con un massiccio tentativo di acquisire Circle in modo da aumentare la propria quota di mercato.
Il documento mostra inoltre che USDC ha registrato un volume di transazioni on-chain pari a 25.000 miliardi nel corso della sua vita, con oltre 1.000 miliardi di dollari in token coniati e riscattati in tale periodo.
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