Il governo degli Stati Uniti continua a spendere quasi 1 trilione di dollari ogni anno solo per coprire gli interessi sul suo debito, e il tanto atteso taglio dei tassi da parte di Jerome Powell non cambierà la situazione.
Circa l'80% del debito federale è costituito da titoli e obbligazioni con termini bloccati da due a trent'anni. Questi tassi erano bloccati al momento della prima emissione dei titoli e nessuna riduzione dei tassi a breve termine potrà annullare quei vecchi contratti.
I nuovi prestiti a tassi più bassi possono essere concessi solo quando quelli più vecchi giungono a scadenza, il che richiede anni. Jessica Riedl, ricercatrice senior del Manhattan Institute, ha affermato: "Non si modificheranno drasticamente deficit di bilancio che si avvicinano ai 2.000 miliardi di dollari. Si tratta di una variazione dei tassi troppo piccola su una quota troppo piccola del nostro debito totale".
I titoli di Stato a lungo termine continuano a schiacciare le finanze federali
Il principale sollievo dagli interessi di Washington deriva dai buoni del Tesoro a breve termine, spesso emessi con scadenze brevi, anche di sole quattro settimane. Questi buoni rispondono rapidamente alle variazioni dei tassi della Fed.
Ma questa è solo una piccola parte del debito federale complessivo. Il resto è bloccato da contratti più vecchi e con tassi più elevati, che non si muovono con i tagli a breve termine. E anche se i rendimenti a lungo termine dovessero scendere, ci vorrà del tempo prima che si affermino alternative più economiche.
Gli investitori, inoltre, non si limitano a considerare l'intervento di Powell sui tassi a breve termine della Fed. Considerano anche i rischi di inflazione a lungo termine, i timori sull'indipendenza della Fed e l'andamento generale della politica fiscale del governo statunitense.
Jared Bernstein, a capo del Consiglio dei consulenti economici della Casa Bianca, ha dichiarato : "Gli investitori sembrano ancora cercare un premio a termine quando ci prestano denaro". Ciò significa che vogliono interessi più elevati in cambio del mantenimento del loro denaro a lungo termine. Questo mantiene la curva dei rendimenti ripida e i costi di indebitamento a lungo termine del governo elevati.
Gli Stati Uniti ora spendono più per gli interessi che per la difesa. Un dollaro su sette del bilancio federale è destinato agli interessi. Cinquant'anni fa, gli interessi erano circa la metà della spesa militare. Ora, l'hanno approvato.
La montagna del debito è diventata così alta a causa di un mix di tagli fiscali, aumento dei costi dei programmi di welfare, spesa correlata alla pandemia e danni residui della crisi finanziaria del 2008. Il debito pubblico si sta ora avvicinando al 100% del PIL, avvicinandosi al record del 106% del secondo dopoguerra.
Una piccola variazione dei tassi di interesse, di appena lo 0,1%, costerebbe al Paese 351 miliardi di dollari in dieci anni, secondo le stime del Congressional Budget Office. Una cifra superiore a quella che la nuova legge fiscale consente di risparmiare eliminando i crediti per veicoli elettrici e pannelli solari.
Trump spinge per tagli più profondi, ma i calcoli dicono il contrario
Il presidente Donald Trump ha continuato a criticare Powell, accusandolo di procedere troppo lentamente sui tagli dei tassi. "Dato che i tassi sono alti, dobbiamo pagare di più per il debito", ha dichiarato Trump a giugno. Ha sostenuto che gli Stati Uniti potrebbero risparmiare 900 miliardi di dollari all'anno se la Fed abbassasse i tassi di tre punti percentuali interi.
Ciò richiederebbe un taglio dodici volte maggiore di quello appena apportato da Powell. E anche in quel caso, i risparmi dipenderebbero da un calo altrettanto rapido dei tassi di interesse sui prestiti a lungo termine, cosa che non accade quasi mai.
Il rendimento dei titoli del Tesoro decennali si è mantenuto per lo più tra il 4,0% e il 4,7% quest'anno. Ha subito un breve calo quando la Fed ha annunciato ulteriori tagli, per poi risalire oltre il 4,1%. Ciò dimostra che gli investitori si aspettano ancora inflazione e non sono convinti che le misure di Powell saranno sufficienti.
Un modo in cui il governo potrebbe ridurre i costi degli interessi è modificare le tipologie di debito che vende. Se i tassi a breve termine dovessero scendere, il Tesoro potrebbe emettere più titoli a breve termine. È ciò che i funzionari stanno lasciando intendere ora. Ritengono inoltre che la crescita delle criptovalute, soprattutto delle stablecoin, potrebbe aumentare la domanda di questi titoli del Tesoro a breve termine.
Ma non tutti sono d'accordo con questa strategia. Stephen Miran, capo economista di Trump e candidato per il Consiglio dei governatori della Fed, ha sostenuto lo scorso anno che il team di Biden si è affidato troppo ai prestiti a breve termine.
Il Segretario al Tesoro Scott Bessent ha sostenuto questa opinione. Emettere più debito a breve termine è utile quando i tassi sono bassi, ma espone anche il governo a rischi se i tassi aumentano rapidamente.
Un'altra opzione è quella di emettere più debito a lungo termine quando i tassi sono bassi, cosa che si sarebbe potuta fare durante la pandemia. All'epoca, i titoli del Tesoro erano considerati ultra-sicuri e i tassi di interesse erano molto bassi.
I dati della Bank of America mostrano che l'interesse medio sui titoli e sulle obbligazioni del Tesoro è sceso da oltre il 2,5% a un minimo dell'1,7% all'inizio del 2022. Ma Washington non ha bloccato queste operazioni. Ora, quella media è risalita oltre il 3% a marzo e continua a salire.
"C'è questa linea di pensiero secondo cui avremmo dovuto rifinanziare il debito a tassi di interesse più bassi quando ne abbiamo avuto la possibilità", ha affermato Gennadiy Goldberg, responsabile della strategia sui tassi USA di TD Securities. "Lo abbiamo fatto". Ma non è bastato a far muovere l'ago della bilancia.
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