Gli investitori stanno abbandonando i titoli di Stato e investendo in obbligazioni societarie negli Stati Uniti e in Europa. Il flusso ha iniziato a crescere alla fine dello scorso anno e non ha subito rallentamenti.
A giugno sono stati ritirati 3,9 miliardi di dollari dai titoli del Tesoro statunitensi, mentre 10 miliardi di dollari sono stati investiti in obbligazioni societarie di alto livello in entrambi i continenti.
Entro luglio, altri 13 miliardi di dollari sono stati aggiunti solo al debito societario investment grade statunitense, il che rappresenta il più grande acquisto mensile dal 2015, secondo Bloomberg.
Non si tratta di una ridistribuzione di poco conto. Per decenni, il debito pubblico statunitense è stato lo strumento più affidabile sui mercati globali. Ma ora, l'aumento dei deficit fiscali e l'aumento dei costi degli interessi stanno rendendo i titoli del Tesoro meno appetibili per gli investitori istituzionali.
Michaël Nizard, gestore di portafogli presso Edmond de Rothschild Asset Management, ha iniziato ad abbandonare il debito sovrano alla fine dello scorso anno. Ha affermato di aver mantenuto questa posizione stabile da allora.
Wall Street vede un rafforzamento del credito mentre i governi accumulano debiti
Il problema di spesa del governo statunitense non è una novità, ma la pressione è aumentata. Il disegno di legge di Donald Trump sui tagli fiscali, firmato durante il suo primo mandato e che continua a incidere sulle entrate durante la sua seconda presidenza, dovrebbe aggiungere circa 3.400 miliardi di dollari al deficit federale nel prossimo decennio.
Questa proiezione proviene dal Congressional Budget Office. Allo stesso tempo, i costi degli interessi stanno aumentando. Entro il 2035, il pagamento del debito potrebbe assorbire il 30% delle entrate del Paese. Questa cifra si confronta con il 18% previsto quest'anno e con appena il 9% di quattro anni fa.
Questi numeri hanno contribuito a un declassamento significativo. A maggio, Moody's Ratings ha rimosso il rating AAA degli Stati Uniti, portandolo ad Aa1. L'agenzia ha citato specificamente il crescente deficit e l'aumento del peso degli interessi sul debito pubblico. Questo taglio del rating ha rafforzato la sensazione che i titoli del Tesoro non siano più intoccabili.
Tuttavia, il passaggio al debito societario non è stato rapido. Il governo statunitense non contrae prestiti in valuta estera e ha la possibilità di stampare dollari. Questo gli conferisce una flessibilità che la maggior parte dei paesi non ha.
Anche durante la fase di stallo tariffario di aprile, i titoli del Tesoro hanno registrato performance migliori rispetto alle obbligazioni societarie, nonostante entrambi i mercati abbiano registrato un calo dei prezzi. Anche la domanda estera non si è esaurita: le riserve internazionali di titoli del Tesoro sono aumentate a maggio.
Ma le obbligazioni societarie hanno iniziato a sembrare più interessanti anche per altri motivi. Mentre i governi accumulano obbligazioni, le aziende hanno registrato utili relativamente solidi.
In questa stagione degli utili, più aziende statunitensi hanno superato le stime di Wall Street rispetto allo stesso periodo dell'anno scorso. Questo è stato sufficiente per importanti gestori patrimoniali come BlackRock a privilegiare il credito. In una nota della scorsa settimana, il loro team ha scritto: "Il credito è diventato una scelta ovvia per la qualità".
Gli spread si restringono, ma la domanda di debito aziendale regge
Le valutazioni delle obbligazioni societarie sono state elevate, il che indica una forte domanda. Gli spread delle obbligazioni societarie statunitensi di alta qualità sono rimasti al di sotto degli 80 punti base fino a luglio.
Si tratta di un valore ben al di sotto della media decennale di 120 punti base, basata sui dati dell'indice Bloomberg. In Europa, gli spread sui titoli investment grade denominati in euro si sono attestati in media intorno agli 85 punti base nello stesso periodo, inferiori alla media di 123 punti base registrata nell'ultimo decennio.
Ma non tutti sono convinti di questo rally. Gershon Distenfeld, che gestisce i fondi di AllianceBernstein, ha già iniziato a ridurre l'esposizione al credito. Ha ridotto la sua posizione che privilegiava il rischio societario rispetto al rischio di tasso all'inizio di luglio.
Dominique Braeuninger di Schroders ha ribadito questo punto di vista, affermando che gli spread sono troppo bassi per giustificare il rischio di un'ulteriore discesa nel debito societario.
BlackRock potrebbe sostenere il credito nel suo complesso, ma anche loro stanno adottando un approccio cauto. L'azienda sta evitando obbligazioni a lungo termine di alto grado a causa del loro basso rendimento in rapporto al rischio. Invece, ha sovrappesato il credito societario a breve termine, dove il saldo appare più favorevole.
Tuttavia, per molti gestori di fondi, la situazione sta cambiando. I governi non offrono più lo stesso senso di sicurezza di un tempo. Jason Simpson, stratega senior del reddito fisso di State Street, ha dichiarato: "Quello che abbiamo visto sul fronte fiscale governativo non è una buona notizia. Le aziende sembrano cavarsela bene".
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