A causa degli attuali tassi di interesse elevati e del perdurante elevato livello di incertezza macro, il ruolo dell’oro e del Bitcoin come “ampi equivalenti” e “pool di liquidità offshore” potrebbe essere ulteriormente rafforzato in futuro, e l’espansione “lenta ma continua” della liquidità determinata dal graduale calo dei tassi di interesse negli Stati Uniti e nell’UE è favorevole anche all’aumento a lungo termine dell’oro e del Bitcoin, e anche le materie prime potrebbero trarne vantaggio. Bisogna però ammettere che non è un buon momento per investire in azioni e altcoin.
A giudicare dalle informazioni macro e dalle tendenze di mercato degli ultimi due mesi, l’“incertezza” sembra essere diventata il tema del 2025. Le politiche interne ed estere dell’amministrazione Trump hanno portato gli investitori a riequilibrare il proprio portafoglio in asset globali, e il rischio di “reflazione” causato da molteplici ragioni ha gradualmente iniziato a emergere. Date le circostanze di cui sopra, la politica di taglio dei tassi di interesse della Fed e della BCE è diventata indecisa, mentre per la Banca del Giappone, “quanto aumentare” è il focus della politica.
Rispetto al quarto trimestre del 2024, le aspettative di liquidità per febbraio e marzo sono ovviamente diventate vaghe. La BoJ non è più disposta a fornire agli investitori il free carry di dollari, e il picco previsto del tasso di interesse superiore all’1,5% significa che gli investitori nel carry trade dovranno tagliare ulteriormente le loro posizioni. I tagli dei tassi da parte della Fed sono ancora in corso, con tre tagli dei tassi previsti nel 2025, ma anche nel 2027 i tassi di interesse potrebbero rimanere al di sopra del 3%, il che significa che qualsiasi leva finanziaria dovrà affrontare costi considerevoli.
A differenza degli anni ’90, l’attuale contesto economico non è più stabile. Guerre tariffarie, guerre commerciali, rischi di stagflazione e rischi di incertezza politica stanno colpendo a loro volta il mercato statunitense, e gli investitori stanno costantemente riequilibrando i loro portafogli su più mercati guidati dall’avversione al rischio, il che significa che qualsiasi investimento “a rischio” si trova ad affrontare il dilemma di uno scarso rapporto rischio-rendimento.
Le aspettative sui tassi di interesse implicite nei futures SOFR mostrano che anche se ci fosse un taglio totale dei tassi di 75 punti base nel 2025, il livello dei tassi di interesse nel 2027 potrebbe essere ancora superiore al 3%. Fonte: Gruppo ECM
In questo caso dobbiamo concentrarci su asset class con buona liquidità e basso rischio complessivo. Quando premiamo il pulsante “Filtro”, nelle nostre opzioni compaiono metalli preziosi, titoli di Stato, indici e Bitcoin. Quindi, quali asset avranno performance relativamente migliori nel prossimo periodo?
Chi è l'asso? Oro.
L’oro è una delle macro asset class che ci ha impressionato dall’inizio del 2025. Dall’inizio dell’anno, il prezzo dell’oro è aumentato di quasi il 19%; al contrario, SPX è crollato del 5,46% e BTC, considerato “oro digitale”, è crollato di oltre il 10% a causa di molteplici fattori. Essendo uno degli asset con la storia commerciale più estesa della storia umana, con “asset fruttiferi” sparsi in vari mercati, gli investitori guidati dalle banche centrali hanno iniziato a riguadagnare la loro preferenza per l’oro, su cui vale senza dubbio la pena riflettere.
Dal punto di vista della gestione patrimoniale tradizionale, l’oro è un bene rifugio. Gli investitori di solito detengono oro solo quando l’incertezza aumenta e lo vendono quando l’incertezza diminuisce. Tuttavia, la metodologia tradizionale sottovaluta le molteplici caratteristiche dell’oro. L’oro non è solo un bene rifugio e una riserva di valore, ma anche un sistema di pagamento e un “contenitore di liquidità” con una lunga storia. Nell’antica epoca babilonese, l’oro aveva già una propria unità di peso, “shekel”, per i pagamenti, e nel commercio internazionale durante le guerre mondiali, il sistema di pagamento basato sull’oro divenne un’alternativa pratica dopo l’indisponibilità del denaro fiat.
Con la graduale istituzione del sistema valutario creditizio e del moderno mercato dei cambi, i sistemi di pagamento di vari paesi sono gradualmente diventati meno dipendenti dalla “moneta forte” e più “finanziariamente ingegnerizzati”, cioè stabilizzando il valore della valuta locale controllando il rapporto tra la valuta locale e un paniere di valute. Nel commercio internazionale viene spesso utilizzata la valuta con la più ampia circolazione e il costo di transazione più basso, il dollaro USA.
Perché il dollaro americano è ampiamente utilizzato nel commercio internazionale? Sono essenziali i seguenti prerequisiti:
- Gli Stati Uniti sono il più grande mercato di consumo del mondo; la maggior parte delle materie prime e dei beni sono denominati e regolati in dollari statunitensi.
- È sostenuto da asset con rating elevato come l’oro e i titoli del Tesoro statunitensi e ha il rating di credito valutario più elevato.
- La politica nazionale statunitense è sufficientemente solida, continua e prevedibile da consentire al dollaro statunitense di svolgere il ruolo di “bene rifugio” in determinate circostanze.
- Il costo del sistema di pagamento basato sul dollaro statunitense è inferiore a quello di altri sistemi di pagamento, il che si traduce in una minore disponibilità dei detentori di dollari statunitensi a passare ad altri sistemi di pagamento.
Le ipotesi di cui sopra sono valide dagli anni ’90. Il sistema di investimento globale basato sul dollaro USA funziona stabilmente da più di 40 anni, e il sistema commerciale globale basato sul dollaro USA funziona stabilmente da più di 70 anni.
Tuttavia, i tempi sono cambiati. Il nuovo governo degli Stati Uniti ha in una certa misura abbandonato i suddetti presupposti. A loro avviso, il dollaro USA può essere utilizzato come arma o merce di scambio; le politiche possono essere utilizzate come strumento per fare pressione sugli oppositori o come strumento per realizzare profitti per se stessi. Per quanto riguarda il commercio globale? Quella era una questione dell'ultima generazione; “Vogliamo riportare posti di lavoro negli Stati Uniti”.
In questo caso, gli investitori devono iniziare a chiedersi: il dollaro USA può ancora svolgere il ruolo di “valuta rifugio” e gli asset denominati in dollari USA possono mantenere lo slancio originario degli utili nella duplice incertezza dell’economia e della politica? Non c’è una risposta chiara, ma l’incertezza significa maggiore volatilità e ulteriori rischi di investimento – il che significa che è accettabile ridurre la percentuale di partecipazioni in asset denominati in dollari USA (compreso il dollaro USA), intascare i guadagni ottenuti dal 2023 e attendere nuove opportunità.
Di conseguenza, per molti anni si è presentata una scena rara sui mercati globali: il dollaro statunitense, le azioni statunitensi e i rendimenti dei titoli del Tesoro statunitensi sono caduti simultaneamente. Allo stesso tempo, i prezzi dell’oro e dell’argento hanno oscillato al rialzo, accompagnati da un forte aumento delle azioni dell’UE e di Hong Kong dopo diversi anni di performance mediocri.
In un contesto di elevati livelli di incertezza macroeconomica, gli investitori hanno versato fondi nei titoli del Tesoro statunitense come rifugio. Fonte: ustreasuryyieldcurve.com
Ciò non sorprende: quando il sistema della pubblica amministrazione federale è fondamentalmente minacciato e la politica perde la sua robustezza, il sistema di investimenti e pagamenti basato sul dollaro non è più “rassicurante” come in passato. I conti azionari degli investitori possono essere congelati su richiesta di un ordine del governo, e i conti in dollari dei trader possono essere sanzionati quando si svegliano una mattina. Di conseguenza, quasi tutti iniziano a prendere in considerazione sistemi di pagamento alternativi e tendono a diversificare e ridurre i rischi. In questo momento, gli investitori ricordano le caratteristiche di pagamento alternative di lunga data dell’oro, e diventa naturale abbracciarlo nuovamente.
In effetti, la domanda di oro è in crescita da più di un anno. Con l’aumento della domanda di sistemi di pagamento alternativi, tutti, dalle banche centrali ai privati, scelgono di aumentare la percentuale di oro nei propri portafogli. È improbabile che l’instabilità delle politiche statunitensi migliori nel breve termine, il che significa che oltre alle esigenze di pagamento, verrà soppressa anche la domanda di investimenti ad alto rischio (come le azioni), il che è vantaggioso per le attività sottostanti a basso rischio come l’oro. Allo stesso tempo, sono in corso anche i graduali tagli dei tassi di interesse da parte delle banche centrali in molti paesi del mondo, e l’espansione della liquidità contante non si è ancora conclusa; la liquidità continuerà a fluire nell’oro quando “non ci sarà nessun posto dove andare”.
Nel mercato dei derivati, i trader si aspettano la stessa cosa. La distribuzione di probabilità implicita del GLD mostra che la probabilità di ulteriori aumenti del prezzo dell’oro nei prossimi mesi è superiore al 52% e la probabilità aumenta gradualmente nel tempo. Nel mercato delle criptovalute, le opzioni di PAXG, il token proxy dell'oro, mostrano un modello completamente rialzista dal breve termine al lungo termine, che non si trova in altri asset sottostanti crittografici. Sia dal punto di vista dei fondamentali che delle aspettative, per ora l’oro è ancora uno dei migliori asset sottostanti di investimento. L'oro è un asso.
Fonte: optioncharts.io
Fonte: Derivati Amberdata
Bitcoin: il re vacillante
Rispetto all’oro, BTC, considerato “oro digitale” da Powell e da molti investitori, non ha ottenuto buoni risultati. Dopo essere stato a un passo dal nuovo record storico di 110.000 dollari, il prezzo di BTC è sceso di quasi il 20% dal suo picco.
Come le azioni statunitensi, anche BTC è vittima del ribilanciamento dell’asset allocation. Poiché oltre il 90% delle transazioni legate a BTC sono regolate in dollari statunitensi, è difficile che BTC non sia influenzato dall’ampia svendita. Allo stesso tempo, l’elevata volatilità di BTC rende difficile per gli investitori aggiungerlo nuovamente ai propri portafogli o mantenere la sua proporzione originale quando il livello di incertezza macro è elevato. Questo non è difficile da capire: gli asset ad alta volatilità possono portare rendimenti in eccesso durante i periodi di assunzione di rischi. Tuttavia, se l’orario di chiusura della posizione non è corretto, anche gli asset ad alta volatilità porteranno enormi perdite quando i rischi sono ridotti. Pertanto, gli investitori sceglieranno di ridurre le proprie posizioni in asset ad alto rischio, come BTC, una volta che si manifesteranno fattori avversi.
Per quanto riguarda i trader professionisti (come gli hedge fund), non odiano l’elevata volatilità di BTC. Tuttavia, assumono più posizioni “delta neutral” per trarne profitto piuttosto che mantenere un’esposizione direzionale. Una strategia tipica è quella di acquistare BTC o ETF su BTC aprendo una posizione short in futures sul CME per ottenere il premio dei futures su BTC: questo è il tipico “carry trade”.
Al suo apice, l'open interest dei futures CME BTC superava i 20 miliardi di dollari. Quando si è verificato lo scioglimento del carry trade di criptovalute, l'open interest è sceso di oltre il 40% una volta. Fonte: Velodata
Al culmine del carry trade, i trader potevano ottenere un rendimento annualizzato superiore al 20% “quasi privo di rischio”, cosa rara nei mercati tradizionali. Rendimenti assoluti così elevati un tempo spingevano l’open interest dei futures CME BTC a quasi 22,8 miliardi di dollari. Tuttavia, quando gli investitori hanno iniziato a svendere asset denominati in dollari a gennaio, la domanda a lungo termine per i futures BTC è gradualmente diminuita, incidendo in modo significativo sul rendimento del carry trade. Quando il rendimento del carry trade è quasi uguale a quello dei titoli del Tesoro, i trader non sono disposti ad assumersi il rischio “già basso” per ottenere un premio di rischio inferiore a 100 punti base, il che porta a maggiori liquidazioni.
Ma da un'altra prospettiva, la recente svendita è in realtà più simile al risultato del “ritorno alla razionalità” del sentiment degli investitori. Il mercato da novembre 2024 a febbraio 2025 è stato in gran parte dovuto all’ottimismo e alla speculazione portati dal “Trump Trade”. Infatti, prima di considerare l’ulteriore impatto di Trump sui prezzi di BTC, il mercato delle opzioni prezzava BTC a circa 82.000 dollari alla fine del 2024 nello “scenario migliore”.
Naturalmente, sappiamo tutti che BTC ha superato con successo i 100.000 dollari prima di Natale dell'anno scorso, e il prezzo in quel momento era principalmente dovuto alle aspettative ottimistiche per l'amministrazione Trump. Dopo che gli investitori sono “tornati alla razionalità”, poiché l’impatto del “Trump Trade” sui prezzi di BTC è stato gradualmente eliminato, l’attuale prezzo di BTC è tornato al livello che avrebbe dovuto, spinto dalla macro liquidità.
La buona notizia è che la liquidità macro è ancora in espansione. La Fed e la BCE mantengono ancora un robusto piano di taglio dei tassi e la portata della liquidità di cassa nella catena è aumentata di oltre 100 miliardi di dollari negli ultimi 15 mesi. Pertanto, nel medio e lungo termine, le principali asset class continueranno a beneficiare dell’espansione della liquidità, compreso BTC. Infatti, nonostante l’attuale scarsa performance dei prezzi di BTC, gli investitori mantengono ancora un atteggiamento rialzista nei confronti dell’andamento dei prezzi di BTC a lungo termine. Inoltre, BTC ha ancora un premio di rischio significativamente più alto di quello degli asset privi di rischio, il che significa che per il momento è almeno un asset “investibile”.
Fonte: glassnode
Fonte: Derivati Amberdata
Il problema centrale resta l’avversione al rischio. Sebbene BTC sia una delle criptovalute più leggere legate al dollaro USA (pensaci: il trading di derivati con margine BTC occupa ancora una posizione importante nel trading a livello istituzionale), le preoccupazioni degli investitori riguardo al dollaro USA avranno comunque un impatto negativo significativo sulla performance dei prezzi di BTC. La “de-dollarizzazione” di BTC sembra essere una possibile soluzione. L’oro può essere utilizzato come unità di conto, così come BTC; entrambi possono essere convertiti in più valute legali.
Tuttavia, ciò non è semplice: gli investitori devono riabituarsi allo standard valutario e devono anche considerare rischi di cambio più complessi. Pertanto, quando l’avversione al rischio sarà difficile da allentare nel prossimo futuro, la performance di BTC con gli asset ancorati al dollaro statunitense rimarrà significativamente sincronizzata.
Regina, Jack, Carta bassa
Gli indici azionari sono i più colpiti dall’avversione al rischio. Poiché gli indici azionari si trovano in realtà tra le tranche di asset “prioritarie” e “secondarie”, quando le politiche economiche sono stabili, gli indici azionari sono ancora uno degli obiettivi di investimento preferiti per gli investitori nel ciclo di taglio dei tassi di interesse. Tuttavia, quando le politiche economiche non sono più stabili, gli indici azionari diventano “asset secondari” perché il contesto politico incerto rende difficile sostenere l’espansione economica e lo sviluppo aziendale – questo è esattamente ciò che abbiamo sperimentato negli ultimi mesi.
In condizioni di elevata instabilità, gli investitori hanno due scelte: ridurre l’esposizione e diversificare gli investimenti. Questo è anche quello che è successo di recente nel mercato degli indici azionari globali: mentre SPY e QQQ oscillavano e scendevano, l’indice STOXX50 che rappresenta le azioni dell’UE è aumentato dell’8,93%, mentre l’indice Hang Seng è aumentato bruscamente del 19,38%. Sebbene i risultati della riunione del FOMC di marzo abbiano temporaneamente stabilizzato il sentiment del mercato, gli investitori rimangono cauti nel mantenere asset rischiosi ancorati al dollaro statunitense.
Fonte: Tradingview
Vale la pena notare che questo cambiamento potrebbe non essere a breve termine. Mentre l’amministrazione Trump continua ad operare per almeno altri quattro anni, gli Stati Uniti stanno gradualmente perdendo stabilità economica e prevedibilità a causa di guerre tariffarie, guerre commerciali e riforme economiche radicali. Al contrario, le politiche di Europa e Cina sono diventate relativamente più stabili e prevedibili. Naturalmente, anche l’Europa e la Cina stanno cercando di cogliere questa opportunità: la Germania sta cercando di utilizzare la domanda militare per rilanciare l’economia, e il governo cinese sta attivamente incontrando aziende multinazionali e aziende locali eccezionali e trasmettendo al mondo esterno la determinazione della Cina a stabilizzare le politiche economiche.
Nella situazione di cui sopra, più fondi entreranno nel mercato delle attività di rischio legate all’euro o al dollaro di Hong Kong attraverso canali offshore, ma per quanto tempo rimarranno questi fondi è ancora in dubbio. Nei pochi giorni in cui l’avversione al rischio è diminuita brevemente di recente, non è difficile vedere la tendenza del ritorno dei fondi dalle azioni di Hong Kong e da quelle europee, il che significa che gli asset rischiosi legati al dollaro USA sono ancora, almeno per ora, la prima scelta degli investitori; ma se sarà ancora così nei prossimi anni, da “conclusione certa” si è passati ad “incognito”. Allo stato attuale, i singoli titoli e indici azionari sono diventati “carte basse” nel portafoglio di investimenti; solo quando l’allocazione delle attività tra mercati è impossibile, si dovrebbe prendere in considerazione l’investimento in singoli titoli e indici azionari.
Le altcoin e le azioni di meme possono essere considerate le “carte inferiori” con i punti più bassi. La situazione che si trovano ad affrontare è ovviamente peggiore: gli alti tassi di finanziamento soffocano il sentimento speculativo degli investitori e, in caso di avversione al rischio, gli asset nella “tranche ad altissimo rischio” vengono spesso venduti prima e alla fine possono essere riacquistati. Sebbene nel mercato delle altcoin continuino ad emergere nuovi temi e punti caldi, il flusso di fondi degli investitori non mentirà: nell'ultimo anno la quota di mercato di BTC è aumentata dal 52% al 61,2%, mentre la quota di mercato delle altcoin è scesa sotto il 20%.
Fonte: Coinmarketmap
Rispetto al mercato azionario e al mercato delle altcoin, l’ottima performance delle materie prime dall’inizio dell’anno ne ha fatto la “Regina” del portafoglio di investimenti. I dazi aumentano i costi commerciali, ostacolano le catene di approvvigionamento e portano inflazione importata, mentre le riserve di metalli preziosi e altre materie prime dei paesi per l’avversione al rischio hanno ulteriormente spinto al rialzo i prezzi delle materie prime.
Attualmente, la guerra tariffaria ha il maggiore impatto sulle materie prime legate ai prodotti industriali, come i metalli non ferrosi. L'aumento del prezzo del rame è addirittura superiore a quello dell'oro e l'argento non è inferiore all'oro. È improbabile che le guerre tariffarie e commerciali finiscano nel breve termine, il che significa che è improbabile che la domanda di riserve si allenti nel breve termine, apportando un notevole potenziale per la performance delle materie prime.
Fonte: Tradingview
E i titoli di Stato? Si può dire che i titoli di Stato siano “l’ultima ma non cattiva” scelta. Essendo uno dei pochi asset fruttiferi che mantengono rendimenti positivi, il rendimento del 4% è ancora abbastanza interessante rispetto al rendimento negativo del mercato azionario. Quando non c’è altra scelta se non quella degli asset rischiosi ancorati al dollaro, i titoli di stato sono il “Jack” nelle mani degli investitori – anche se non così buoni come Regina, Re e Asso, ma comunque migliori che avere “carte basse”. Inoltre, i titoli di stato sono anche tra i più forti in termini di resistenza al rischio e stabilità.
Le banconote a T sono ancora una delle risorse che possono essere prese in considerazione per ora. Fonte: Tradingview
Quindi, Avanti…
È tempo di sviluppare una strategia di investimento difensiva. Come possiamo ottenere rendimenti extra preservando il capitale precedente e i rendimenti degli investimenti nell’attuale contesto macro? Forse puoi provare la seguente strategia di asset allocation:
- Aumentare la percentuale di buoni del tesoro nel portafoglio al 40%-50%.
- Aumentare l’esposizione a lungo termine all’oro a circa il 20% del portafoglio.
- Investire il 10% dei fondi nel mercato delle materie prime.
- Investi il 5%-10% dei fondi in Bitcoin.
- Ridurre l’esposizione azionaria a non più del 5% del portafoglio.
- Conserva il 5%-20% di liquidità in attesa di migliori opportunità di investimento o come riserva.
- Non è consigliabile detenere altcoin o azioni di meme a meno che non sia necessario.
Il post Finestra mobile delle balene: Scala reale è apparso per la prima volta su BeInCrypto .