Il leggendario cyberphunk Nick Szabo e Ryan Watkins, co-fondatore di Syncracy Capital, hanno delineato quadri di riferimento opposti per comprendere il rally di Ethereum e i suoi meccanismi di valutazione in una coppia di post X, che insieme sembrano un punto di contrapposizione su ciò che effettivamente guida i prezzi Layer-1.
Il prezzo di Ethereum non ha nulla a che fare con l'utilità
L'affermazione fondamentale di Szabo è chiara: "Un problema fondamentale con la valutazione di ETH è che i principali casi d'uso di Ethereum sono in gran parte esterni al valore di mercato di ETH". A suo avviso, Ethereum "può essere molto utile", le sue applicazioni "possono generare grandi profitti" e tuttavia "ETH può comunque avere un prezzo basso, o viceversa, e c'è poco collegamento tra loro".
Egli contrappone questo a Bitcoin, il cui "principale caso d'uso è quello di riserva di valore, che è fortemente legato al suo prezzo", aggiungendo che "il design di base di Bitcoin è molto più adatto a questo caso d'uso, quindi ETH non può semplicemente imitarlo, deve fare affidamento su altri casi d'uso scarsamente legati al suo prezzo". Per Szabo, il punto cruciale è strutturale: l'utilità su Ethereum non si traduce in modo affidabile nella cattura di valore da parte di ETH, mentre lo scopo e il prezzo di Bitcoin sono intrecciati per progettazione.
La dichiarazione di Szabo, tornato su X a fine settembre 2025 dopo un'assenza di cinque anni, è arrivata in risposta a una dichiarazione di Watkins. Il ricercatore affronta il mercato da un punto di vista opposto, sostenendo che gli investitori tendono a sovradimensionare i modelli di valutazione Layer-1, mentre il prezzo e la narrazione fanno il grosso del lavoro. "Vedo ripetutamente persone che sovrastimano le valutazioni L1", ha scritto, inquadrando l'ultima fase della forza di ETH come un perno narrativo piuttosto che una svolta nei fogli di calcolo.
Perché il prezzo dell'ETH è triplicato da aprile?
"L'unica differenza tra ETH da 1.400 $ e ETH da 5.000 $ era Bitmine ". Ad aprile, afferma, "Ethereum era una piattaforma morente". Oggi, "è la catena delle stablecoin e la prossima opportunità 'simile a Bitcoin' per le istituzioni". La lezione che ne trae è chiara: "Si dice che il prezzo guidi le narrazioni".
Fondamentalmente, Watkins non insiste sul fatto che queste narrazioni siano giustificate, ma sottolinea il vuoto che colmano. "Il punto qui non è se tutto ciò sia giustificato. Il punto è che l'assenza di metodologie di valutazione condivise crea un vuoto che solo le narrazioni e i relativi framework possono colmare".
Propone casi di rialzo concorrenti non come convinzioni, ma come ipotesi aperte: "La tesi rialzista di ETH è che diventi un fattore di guadagno sul PIL globale? Che ne dite di un 'Bitcoin programmabile' che intrinsecamente non può essere valutato? Che ne dite di entrambe le cose? La verità è che nessuno lo sa".
Questa incertezza, afferma, spinge i mercati ad ancorarsi a semplici confronti e flussi: "Cosa succede quando il mercato si ancora invece al valore relativo e alle narrative? Beh, BTC vale 2 trilioni di dollari. Quindi chi può dire che ETH non dovrebbe valere il 50% di quella cifra? Offre un superset di funzionalità di Bitcoin, giusto? ETH vale 500 miliardi di dollari. Perché SOL non dovrebbe valere il 100% o più di quella cifra? È il prodotto superiore, con una maggiore trazione su quasi tutti i parametri economici".
Li liquida come esercizi "stupidi", ma utili per la navigazione: "Possiamo teorizzare tutto ciò che vogliamo, o navigare nell'ambiente che abbiamo di fronte". Finché i fondamentali non si riaffermano, "non pensarci troppo". Nella sua frase conclusiva, definisce il vantaggio in modo chiaro: "C'è un enorme vantaggio competitivo per le risorse che sono penetrate nella coscienza comune e sono persistite nel tempo. È un gioco di flussi e narrazioni finché la festa non finisce".
Entrambe le visioni possono essere vere contemporaneamente. I mercati potrebbero continuare a valutare ETH principalmente attraverso narrazioni e valore relativo, mentre la domanda posta da Szabo – se il design di Ethereum possa mai creare un legame duraturo tra utilità della rete e valore del token – rimane senza risposta. Per ora, il dibattito stesso è il segnale: ETH sta attraversando un ciclo in cui sono le percezioni dello scopo, non solo i flussi di cassa misurabili, a dettare il tono.
Al momento della stampa, l'ETH veniva scambiato a $ 4.701,92.
