Gli investitori istituzionali sono stati a lungo condizionati a inseguire il premio di illiquidità, convinti che bloccare il capitale in private equity, credito o venture capital avrebbe prodotto rendimenti superiori.
Tuttavia, secondo Jeff Park, Active Portfolio Manager presso Bitwise Asset Management e CIO presso ProCap BTC, questo framework non si adatta bene alle criptovalute.
Bitwise afferma che le istituzioni devono ripensare il loro approccio alle criptovalute
Park, invece, sostiene l'alfa liquido, affermando che questo rende gli asset digitali unici e che le istituzioni ne stanno perdendo l'occasione.
Park ha rilasciato queste osservazioni in un post, attingendo all'eredità di David Swensen, il leggendario CIO della Yale Endowment. Swensen è noto per aver reso popolare il modello di dotazione che prevede l'allocazione fino al 70% del capitale in fondi alternativi.
La filosofia di Swensen ha consolidato la convinzione che gli investimenti pazienti e illiquidi comportino un premio di rendimento che giustifica lunghi periodi di lockup. Tuttavia, Park sostiene che le criptovalute operano secondo regole diverse.
"Nelle criptovalute, credo che la struttura a termine sia in backwardation, dove gli investitori sono sovracompensati per investire nella parte prossima della curva rispetto a quella lunga. Si viene pagati profumatamente per assumersi rischi liquidi, dove la scorecard viene generata ogni giorno senza dover aspettare dieci anni", ha spiegato Park.
Ha sottolineato l' efficacia delle strategie di trading durante periodi di volatilità . Ad esempio, mentre Bitcoin è sceso del 7% all'inizio di aprile 2024, Park ha osservato che le strategie di market making hanno annualizzato il 70%, con l'arbitraggio che ha prodotto rendimenti del 40% .
A suo avviso, questo tipo di opportunità mette in discussione le fondamenta stesse della teoria del portafoglio basata sull'illiquidità.
Tuttavia, le istituzioni continuano a investire massicciamente nel capitale di rischio (VC) delle criptovalute, riprendendo i modelli dei loro manuali tradizionali.
Per il dirigente di Bitwise, questo trascura la scalabilità e l'efficienza dei mercati liquidi delle criptovalute, che a maggio hanno scambiato oltre 2,5 trilioni di dollari in asset spot, insieme a 2,5 trilioni di dollari in future su Bitcoin.
"Il mercato liquido delle criptovalute è senza dubbio più scalabile per le istituzioni rispetto al mercato di rischio, che per definizione deve avere una capacità limitata per la generazione di alfa", ha sostenuto.
Park si è spinto fino a definire la volatilità delle criptovalute come un vantaggio, non un rischio. Ha affermato che se l'indice S&P 500 avesse una volatilità realizzata vicina al 70%, le aspettative di rendimento del private equity sarebbero state completamente diverse.
Nel settore delle criptovalute, questa volatilità sblocca opportunità a breve termine che le grandi istituzioni potrebbero sfruttare senza dover aspettare un decennio.
La stessa Bitwise ha posizionato prodotti multi-strategia attorno a questa tesi, cercando di catturare alfa liquido attraverso l'arbitraggio , il market making e il trend following.
Park ha ipotizzato che Swensen, che apprezzava gli approcci non convenzionali, avrebbe potuto apprezzare tali strategie se applicate alle criptovalute.
"Per stabilire e mantenere un profilo di investimento non convenzionale è necessario accettare portafogli scomodamente idiosincratici, che spesso appaiono decisamente imprudenti agli occhi del buon senso… Mi sembra una questione di criptovalute", ha affermato Park, citando Swensen.
In definitiva, Park ritiene che il prossimo iconoclasta degli investimenti istituzionali sarà colui che riconoscerà che il vantaggio delle criptovalute non risiede nell'imitare i modelli tradizionali di venture capital o di private equity, ma nell'accettarne e adottarne la liquidità e la volatilità.
Il post Bitwise afferma che le istituzioni stanno trascurando il più grande vantaggio delle criptovalute è apparso per la prima volta su BeInCrypto .