Un numero crescente di società quotate in borsa si sta trasformando in strumenti di tesoreria focalizzati sulle criptovalute, sfruttando i mercati dei capitali per accumulare asset digitali come Bitcoin (BTC), Ethereum (ETH), Solana (SOL) e XRP.
Questa tendenza ha suscitato paragoni con precedenti innovazioni finanziarie, come i leveraged buyout e gli exchange-traded fund, con miliardi di dollari che ora confluiscono nelle riserve aziendali di criptovalute.
Mentre alcuni analisti mettono in guardia dalle dinamiche da bolla, altri suggeriscono che i rischi sono fondamentalmente diversi da quelli osservati durante i precedenti cicli delle criptovalute.
Peter Chung, responsabile della ricerca presso Presto, sostiene che, nonostante i rischi siano presenti, l'attuale impennata nell'adozione di criptovalute è più sofisticata dei rapidi crolli registrati nel 2022, come la caduta di Three Arrows Capital o dell'ecosistema Terra.
Collateralizzazione e liquidazione: più controllate che mai
In un nuovo rapporto , Chung delinea la struttura, gli incentivi e le strategie di capitale utilizzate da queste aziende, confrontandole con l'ingegneria finanziaria osservata nei mercati tradizionali.
Secondo Chung, queste tesorerie aziendali mirano ad aumentare il valore per gli azionisti utilizzando meccanismi di finanziamento su misura per la loro scadenza e base di investitori, senza necessariamente ricorrere ai modelli ad alta leva finanziaria dei cicli passati.
Una delle principali preoccupazioni sollevate dai critici è il rischio di liquidazioni forzate, soprattutto in caso di flessione del mercato. Chung sottolinea tuttavia che la maggior parte delle società di tesoreria crypto oggi evita di impegnare i propri asset digitali come garanzia per i prestiti.
Dei 44 miliardi di dollari di capitale raccolto o in attesa di acquisizione in un campione di 12 aziende, solo un terzo è finanziato tramite debito e quasi il 90% di tale debito non è garantito. Questo riduce la probabilità di pressioni di vendita sistemiche derivanti da richieste di margine in caso di calo dei prezzi.
Tuttavia, Chung osserva che le aziende potrebbero comunque liquidare le attività in scenari di emergenza in assenza di fonti alternative di liquidità. Un altro rischio riguarda gli investitori attivisti che fanno pressione sulle aziende affinché liquidino le attività se le azioni vengono scambiate con un forte sconto rispetto al valore patrimoniale netto (NAV).
Tuttavia, Chung spiega che gli attivisti di solito optano per tattiche meno drastiche, come riacquisti azionari o campagne basate sul sentiment, riservando la liquidazione come ultima misura. Questo rende meno probabile che le liquidazioni basate sul NAV inneschino sconvolgimenti a livello di mercato nelle società di tesoreria in fase iniziale.
Premi, valutazioni e la strada da seguire
Sono emersi anche paragoni tra le società di tesoreria crittografica e il prodotto GBTC di Grayscale durante il mercato rialzista del 2021, quando un premio elevato è stato visto come un segnale di eccesso speculativo.
Ma Chung mette in guardia dal fare confronti diretti, citando i dati limitati e i diversi incentivi strutturali. Le società di tesoreria crypto hanno più strumenti per adeguare le proprie strutture di capitale e possono aumentare il patrimonio per azione nel tempo, il che potrebbe giustificare un premio .
Il modello di tesoreria aziendale basata sulle criptovalute è stato adottato da un gruppo eterogeneo di aziende , tra cui Twenty One, Nakamoto, GameStop e Trump Media.
Seguono l'esempio di MicroStrategy, il cui co-fondatore Michael Saylor ha apertamente sostenuto un'aggressiva accumulazione di Bitcoin attraverso i mercati dei capitali pubblici. Saylor sostiene che l'azienda potrebbe resistere a un calo del 90% del valore di Bitcoin nell'arco di diversi anni grazie al suo modello di finanziamento.
Sebbene asset basati sulla proof-of-work come Bitcoin dominino queste strategie, Chung osserva che anche gli asset basati sulla proof-of-stake potrebbero guadagnare terreno. Grazie alle ricompense di staking, questi token offrono un flusso di reddito che potrebbe supportare la crescita della valutazione.
Tuttavia, una gestione efficace della tesoreria rimane cruciale. Una pianificazione inadeguata, un indebitamento eccessivo o errori di liquidità potrebbero esporre le aziende a rischi di ribasso, non dissimili dalle vulnerabilità affrontate dagli investitori al dettaglio durante le passate oscillazioni di mercato.
Immagine in evidenza creata da DALL-E, grafico da TradingView