Il canto della sirena dei Tokenized Real-World Assets (RWA) è diventato la melodia dominante nel panorama finanziario. Rappresenta la fusione definitiva tra il capitale di Wall Street e l'innovazione crittografica della Silicon Valley, promettendo di sbloccare migliaia di miliardi di dollari di capitale globale, inaugurare un trading continuo 24 ore su 24, 7 giorni su 7 e sradicare gli arcaici ritardi nei pagamenti che affliggono la finanza tradizionale (TradFi).
La tokenizzazione di RWA non è semplicemente un aggiornamento tecnologico; è il modello per un'economia programmabile. Eppure, nonostante questo potenziale monumentale e l'ingresso aggressivo dei giganti della finanza, il movimento fatica ad andare oltre la sofisticata ma contenuta fase di proof-of-concept (PoC).
Questo saggio sostiene che il collo di bottiglia non è fondamentalmente normativo, sebbene la conformità rimanga critica, ma architettonico. Il conflitto tra i sistemi legacy di TradFi, progettati per la riconciliazione ritardata e la supervisione centralizzata, e l'etica della blockchain basata sull'esecuzione deterministica e in tempo reale del codice, rappresenta un ostacolo formidabile.
Per superare con successo questo ostacolo della tokenizzazione, il settore deve colmare una profonda frattura nella filosofia operativa.
Per analizzare la complessità di questa transizione, ci avvaliamo dell'esperienza dei leader del settore: Arthur Firstov , CBO di Mercuryo; Federico Variola , CEO di Phemex; Vivien Lin , CPO e responsabile di BingX Labs; Lucien Bourdon , analista Bitcoin presso Trezor; Bernie Blume , fondatore e CEO di Xandeum Labs; Patrick Murphy , amministratore delegato per Regno Unito e UE di Eightcap; e Vugar , direttore operativo (COO) di Bitget.
Le loro intuizioni collettive rivelano che la scalabilità della tokenizzazione richiede niente meno che una completa riprogettazione strutturale del modo in cui le istituzioni finanziarie gestiscono il rischio, la custodia e la conformità.
L'architetto contro il regolatore: scalare oltre la sandbox
La prima sfida da affrontare è la convinzione diffusa che l'incertezza normativa sia il principale antagonista della tokenizzazione. Mentre quadri giuridici chiari, come il regolamento MiCA dell'UE o l'eWpG tedesco, sono essenziali per il comfort istituzionale, il vero ostacolo risiede nel profondo del cuore operativo della finanza.
Patrick Murphy di Eightcap fornisce chiarimenti sull'attuale approccio normativo, sottolineando l'importanza dell'adattamento rispetto a una riscrittura radicale:
"Gli asset reali tokenizzati, siano essi immobili, obbligazioni o altri strumenti finanziari, rappresentano un'evoluzione già esistente nei mercati dei capitali, ma non si trovano in un vuoto normativo. Ciò che sta accadendo è che i quadri KYC/AML vengono ora adattati (anziché riscritti) per tenere conto di questa nuova forma di proprietà."
Murphy aggiunge che, dal punto di vista normativo, gli asset tokenizzati sono solitamente trattati come titoli se rappresentano un diritto sul valore finanziario sottostante.
"Ciò significa che gli emittenti e le piattaforme devono rispettare le normative vigenti sui titoli, compresi gli obblighi di informativa agli investitori e le regole di negoziazione, anche quando l'asset esiste su una blockchain."
Murphy conferma che gli obblighi KYC/AML verranno sicuramente estesi anche alle attività digitali:
"Gli investitori in asset tokenizzati dovranno comunque essere adeguatamente verificati e le transazioni dovranno essere monitorate per individuare attività sospette, proprio come nei mercati finanziari tradizionali. Vedo che molte piattaforme stanno integrando la verifica automatica dell'identità e strumenti di analisi blockchain per garantire che questi standard siano rispettati senza compromettere l'efficacia offerta dalla tokenizzazione."
Arthur Firstov di Mercuryo inquadra la questione chiaramente come una questione di progettazione di sistema conflittuale. Osserva l'elevata visibilità degli attuali progetti pilota, come il fondo monetario tokenizzato di BlackRock o la sperimentazione di Robinhood con azioni tokenizzate, riconoscendoli come pietre miliari significative. Tuttavia, li classifica come ecosistemi autonomi con un'interoperabilità minima nel mondo reale.
"Al momento, la tokenizzazione si trova principalmente nella fase di proof-of-concept", afferma Firstov.
"Si tratta di traguardi importanti, ma si tratta comunque di ecosistemi autonomi con un'interoperabilità limitata. I processi di esecuzione e conformità rimangono off-chain, il che significa che la liquidazione, la custodia e l'applicazione delle policy dipendono ancora dall'infrastruttura tradizionale. È possibile racchiudere un asset in un token, ma se la logica di controllo viene eseguita off-chain, non si è ancora risolto il problema della velocità, dell'automazione o della componibilità."
Il modello operativo di TradFi è fondamentalmente incompatibile con la natura istantanea della blockchain. I sistemi tradizionali si basano sull'elaborazione batch, sulle approvazioni manuali e sulla riconciliazione di fine giornata per confermare le transazioni. La blockchain, al contrario, richiede una logica programmabile e in tempo reale.
La tokenizzazione da sola non modernizza i binari operativi: la custodia programmabile e la conformità automatizzata sono ciò che in realtà avvicina TradFi al modello di esecuzione deterministico della blockchain
"Finché le istituzioni non adotteranno sistemi di custodia programmabili e framework di conformità automatizzati, la tokenizzazione rimarrà un'attività pilota piuttosto che un mercato vivo e componibile", sostiene Firstov. "Non è la regolamentazione a rallentarla, ma l'architettura".
Questa complessità è ulteriormente sottolineata dalla necessità di costruire punti di ingresso solidi e affidabili per il capitale istituzionale. Vugar di Bitget sottolinea che, affinché TradFi possa spostare miliardi, l'infrastruttura deve essere ineccepibilmente sicura e operativamente affidabile fin dal primo passo.
Vugar (Bitget) aggiunge:
Per scalare la tokenizzazione nel mercato multimiliardario che promette di essere, serve più di un semplice standard per i token. Servono rampe di accesso sicure e collaudate e punti di accesso di livello istituzionale. TradFi ha bisogno della certezza assoluta che la sua prima esposizione alla catena – la custodia iniziale, il primo accordo – sia completamente a prova di bomba e le autorità di regolamentazione devono vedere un percorso chiaro e conforme integrato nell'architettura di base.
Questa necessità architettonica porta a un'impasse filosofica, in particolare per i massimalisti di Bitcoin e i sostenitori della decentralizzazione. Lucien Bourdon di Trezor esprime questo scetticismo, mettendo in discussione la proposta di valore fondamentale degli RWA tokenizzati. Se la titolarità legale e il supporto dell'asset rimangono centralizzati, garantiti da contratti cartacei e sistemi giudiziari, non dal consenso crittografico, la tecnologia blockchain migliora davvero la decentralizzazione?
"Sono scettico riguardo alla narrazione della RWA", ammette Bourdon.
"Le piattaforme tradizionali possono modernizzare i loro sistemi per offrire trading 24 ore su 24, 7 giorni su 7, senza la tecnologia blockchain. Si tratta ancora di asset cartacei garantiti da quadri giuridici centralizzati, e la loro tokenizzazione non cambia sostanzialmente la situazione. Quando si negoziano asset centralizzati su piattaforme centralizzate, il modello di fiducia rimane centralizzato indipendentemente dalla tecnologia sottostante."
Affinché la tokenizzazione mantenga le sue promesse, deve risolvere in modo dimostrabile un problema che i semplici aggiornamenti infrastrutturali non possono risolvere. Deve offrire programmabilità e componibilità, ovvero la capacità per diverse applicazioni finanziarie di interagire e sviluppare senza problemi l'asset tokenizzato, caratteristiche che i database centralizzati faticano intrinsecamente a fornire.
L'attrito dell'integrazione: dai feed di dati alle politiche attuabili
Gli ostacoli tecnici incontrati nell'integrazione di framework istituzionali complessi e massicci con la blockchain sono più sottili della semplice migrazione dei dati. La difficoltà principale, come individuato da Arthur Firstov, è la transizione dai dati on-chain alla finanza fruibile on-chain.
Illustra questo concetto con l'esempio degli oracoli di dati, osservando che dati economici del governo statunitense (PIL, PCE) di alta qualità e verificati possono ora essere pubblicati direttamente sulla blockchain tramite servizi come Chainlink. Si tratta di un traguardo monumentale in termini di affidabilità degli oracoli. Tuttavia, Firstov spiega perché questo cambi poco per un'entità regolamentata:
“L'attrito più grande non riguarda l'inserimento dei dati on-chain, ma il fatto di renderli operativi all'interno di sistemi regolamentati. … Da un punto di vista istituzionale, questo da solo cambia ben poco se i sistemi di custodia, autorizzazioni e gestione del rischio non riescono a interagire con essi a livello di programmazione.”
Per scalare, ogni controparte in una transazione tokenizzata, dal custode al livello di regolamento, deve aggiornare i propri meccanismi per la gestione delle chiavi crittografiche, l'applicazione delle policy e gli eventi KYC.
Progetti come il Regulated Liability Network (RLN) di Citi e Onyx di JPMorgan dimostrano che la compensazione tokenizzata è possibile, ma per poterla espandere è necessario che ogni partecipante disponga di sistemi deterministici e componibili.
La mancanza di componibilità è la principale frustrazione per il pubblico crypto-native. I dati esistono, ma manca la possibilità di agire su di essi.
"Si può avere uno smart contract che 'legge' il PIL in tempo reale, ma non si può avere un fondo regolamentato che ribilancia automaticamente il proprio portafoglio basandosi su di esso", osserva Firstov.
"Questo è il divario tra i feed di dati e la finanza fruibile, ed è il motivo per cui integrare TradFi sembra ancora come mettere insieme due sistemi operativi separati."
Vivien Lin di BingX Labs rafforza questa nozione di incompatibilità sistemica, sottolineando che la transizione richiede una massiccia riprogettazione delle norme operative:
"Il punto di attrito più grande è che portare TradFi sulla blockchain non è un semplice plug-and-play, ma costringe tutti a ripensare ogni livello del processo, dalla regolamentazione all'infrastruttura."
"Questi sistemi non sono stati progettati tenendo conto della blockchain, quindi tutto, dai flussi di lavoro di conformità alla gestione dei dati, deve essere riprogettato."
Inoltre, l'attrito tecnologico si estende al capitale umano. Lin sottolinea la ripida curva di apprendimento richiesta al personale istituzionale: "Comprendere i wallet, i meccanismi di custodia e i protocolli decentralizzati richiede ancora una conoscenza di base delle criptovalute".
La transizione non è quindi una mera migrazione tecnica, ma un cambiamento culturale ed educativo che si allontana da decenni di procedure manuali consolidate.
Il paradosso del credito privato: rischio, liquidità e integrità dei dati
La tokenizzazione di asset storicamente illiquidi, come il credito privato, il debito aziendale o gli immobili strutturati, rappresenta la mossa più aggressiva per RWA.
Patrick Murphy sottolinea il particolare impatto della tokenizzazione sia sugli investitori istituzionali che su quelli al dettaglio:
Per gli investitori istituzionali, la tokenizzazione introduce molta più liquidità e negoziabilità, consentendo loro di gestire la propria esposizione in modo più dinamico. Ciò significa che possono aprire e chiudere posizioni in modo molto più efficiente, monitorare la proprietà frazionata dei loro asset tokenizzati e diversificare i propri investimenti su asset più piccoli e diversi, riducendo il rischio di concentrazione complessivo.
Detto questo, le strutture tokenizzate introducono nuovi rischi operativi e tecnologici, tra cui considerazioni sulla custodia e una massiccia dipendenza dalla governance della piattaforma.
"Per gli investitori al dettaglio, la tokenizzazione apre l'accesso a classi di attività precedentemente inaccessibili a causa degli elevati requisiti di investimento. La proprietà frazionata riduce le barriere all'ingresso, consentendo la partecipazione a progetti immobiliari o persino infrastrutturali con requisiti di capitale molto più bassi. Ciò espone inevitabilmente gli investitori al dettaglio a rischi come l'illiquidità nei mercati secondari e l'incertezza normativa."
Tuttavia, come avverte Vivien Lin , questa trasformazione non è esente da una serie di pericoli, derivanti principalmente dall'introduzione di asset privati in un ambiente volatile e ad alta velocità:
"Un rischio enorme nella tokenizzazione è che stiamo prendendo asset che sono stati storicamente privati e illiquidi e li stiamo introducendo in un nuovo ambiente in cui il loro comportamento in diverse condizioni di mercato è ancora in gran parte inesplorato", avverte. "Non sappiamo appieno come reagiranno questi asset quando saranno esposti a trading 24 ore su 24, 7 giorni su 7, liquidità immediata e partecipazione globale".
Il rischio è amplificato dall'enorme complessità dei documenti sottostanti. Per garantire un prestito privato on-chain con RWA è necessario molto più di un semplice token ID: è necessaria una prova di solvibilità, titoli legali, storia lavorativa e una prova di residenza.
Bernie Blume di Xandeum Labs affronta questa critica lacuna infrastrutturale:
"La tokenizzazione del credito privato o di altri asset illiquidi è difficile da implementare on-chain senza un maggiore storage on-chain. Affinché i prestiti on-chain siano garantiti da asset del mondo reale, i requisiti di storage on-chain (conservazione di report di credito, titoli, storia lavorativa, prova di residenza, ecc.) esploderanno. Xandeum si è prefissata di soddisfare questa esigenza."
Ciò evidenzia il delicato equilibrio: i vantaggi della tokenizzazione (liquidità e accessibilità) non possono essere realizzati senza risolvere il complesso problema dell'archiviazione dei dati on-chain sicura, conforme e su larga scala e della privacy dei dati, necessari per sostenere il valore dell'asset.
Catene private: sandbox o silos?
La tendenza più significativa nell'attuale esplorazione istituzionale è la proliferazione di blockchain private e autorizzate (come quelle utilizzate da Onyx e GS DAP). Queste reti chiuse consentono alle società finanziarie di sperimentare contratti intelligenti e transazioni tokenizzate, mantenendo il pieno controllo sui partecipanti e garantendo la conformità normativa.
L'opinione comune è che queste catene private funzionino come sandbox normativi necessari, offrendo un ambiente controllato per costruire la fiducia operativa. Arthur Firstov le considera un passaggio intermedio cruciale.
"È sia un ponte che un filtro. Le catene private e autorizzate… fungono da sandbox regolatori", conferma.
"Permettono alle grandi istituzioni di testare la liquidazione programmabile senza una completa esposizione a Internet aperto. Nel breve termine, sono essenziali: questi ambienti controllati sono necessari per costruire fiducia operativa e strumenti di conformità."
Vivien Lin concorda, considerandoli chiaramente un trampolino di lancio :
"Considero le catene private e autorizzate più un trampolino di lancio che una minaccia. Offrono alle istituzioni finanziarie tradizionali un ambiente controllato per sperimentare la tecnologia blockchain, mantenendo al contempo la conformità e la supervisione a cui sono abituate. È un modo per testare come la tokenizzazione e gli smart contract possano funzionare all'interno dei quadri normativi esistenti, prima di passare a sistemi più aperti."
Tuttavia, la minaccia a lungo termine rimane la creazione di silos di liquidità isolati, che contrastano lo spirito stesso della finanza aperta. La liquidità globale e gli effetti di rete risiedono su catene pubbliche come Ethereum.
"Le catene private sono giardini recintati sicuri; le infrastrutture pubbliche sono il mercato globale", avverte Firstov. E continua:
"Ma a lungo termine, la liquidità, la trasparenza e la componibilità delle blockchain pubbliche come Ethereum o Layer 2 come Arbitrum e Base sono ciò che conferisce alla tokenizzazione una reale utilità."
Tuttavia, la minaccia a lungo termine rimane la creazione di silos di liquidità isolati, che contrastano lo spirito stesso della finanza aperta. La liquidità globale e gli effetti di rete risiedono su catene pubbliche come Ethereum. Vugar di Bitget sottolinea che l'isolamento vanifica completamente lo scopo della tokenizzazione.
Vugar (Bitget) avverte:
"Il valore ultimo della tokenizzazione è l'accessibilità universale e la liquidità elevata, entrambi effetti di rete delle catene pubbliche. Se ogni grande banca costruisce il proprio silos, l'intero scopo della tokenizzazione RWA – la creazione di un mercato unico, globale, attivo 24 ore su 24, 7 giorni su 7 – viene meno. Le catene autorizzate sono un punto di partenza necessario, ma devono alla fine fungere da gateway conformi alle reti pubbliche, non da barriere permanenti contro di esse. Abbiamo bisogno di ponti, non di muri, per aggregare vera liquidità."
Questa tensione ideologica è espressa da Federico Variola di Phemex , che sottolinea la responsabilità di proteggere il nucleo decentralizzato del settore.
"Come settore, dobbiamo impegnarci consapevolmente per dare priorità e premiare i creatori che hanno plasmato questo ecosistema fin dalle fondamenta", sostiene Variola. "Sebbene gli ibridi TradFi possano offrire interessanti opportunità finanziarie, dovremmo essere consapevoli del rischio che tali cambiamenti possano indebolire l'ethos che rende le criptovalute uniche".
Il vero banco di prova del modello di filiera privata sarà l'interoperabilità. Se rimangono isolate, non fanno altro che automatizzare un vecchio sistema a compartimenti stagni. Se invece costruiscono ponti con le infrastrutture pubbliche, diventano la porta d'accesso fondamentale per il capitale istituzionale al mercato globale.
L'architettura vincente: l'era della finanza programmabile
Per superare con successo il difficile percorso della tokenizzazione è necessaria un'architettura in grado di coniugare i rigorosi requisiti di governance della TradFi con la programmabilità radicale della DeFi. Il consenso si sta consolidando attorno a un modello che tratta le regole dell'asset come codice, non solo l'asset stesso.
Arthur Firstov delinea le caratteristiche principali di questa “architettura vincente”:
"L'architettura vincente unirà la governance di livello TradFi con la programmabilità di livello DeFi. Ciò significa conti intelligenti auto-custoditi con livelli di policy, regolamento automatico e conformità componibile."
Ciò comporta l'integrazione di tecnologie come Account Abstraction (portafogli di contratti intelligenti) con quadri normativi, consentendo alle istituzioni di applicare complesse regole KYC/AML e restrizioni di trading direttamente all'interno del codice del token e dell'account stesso.
Stiamo già assistendo agli sforzi fondamentali: i progetti pilota di interoperabilità di SWIFT che utilizzano Chainlink per connettere in modo sicuro la messaggistica bancaria tradizionale alle blockchain pubbliche, e gli esperimenti di BNY Mellon per gestire asset sia on-chain che off-chain utilizzando un unico framework di policy unificato. Queste iniziative si concentrano sulla programmazione di rischio, reporting ed esecuzione, eliminando l'intervento manuale e l'incertezza di fine giornata.
"Una volta che il rischio, il reporting e l'esecuzione diventano programmabili anziché manuali, la tokenizzazione diventa un'infrastruttura, non un esperimento", conclude Firstov. "Il futuro non sono solo gli asset tokenizzati, ma la finanza programmabile che opera in tempo reale".
In definitiva, la questione del "camminare sul filo del rasoio" è una questione di fiducia. La finanza tradizionale deve acquisire fiducia nella sicurezza e nella conformità normativa del codice decentralizzato, mentre la comunità crypto ha bisogno di essere certa che l'afflusso di capitale istituzionale non porterà alla completa centralizzazione di questo nuovo livello di infrastruttura finanziaria.
Il modello vincente sarà quello che minimizzerà gli attriti, massimizzerà la liquidità e manterrà la sicurezza e la componibilità che solo la finanza deterministica e programmabile può offrire. L'era della tokenizzazione non consiste solo nel collocare asset su una blockchain; si tratta di costruire la futura macchina finanziaria da zero.
Il post TradFi: il filo teso della tokenizzazione è apparso per la prima volta su BeInCrypto .