Uno scambio su X ha portato in primo piano una domanda precisa: le balene veterane di Bitcoin stanno distribuendo la propria forza come parte di una rotazione razionale di fine ciclo, oppure l'offerta secondo la tesi fondamentale di Bitcoin si sta erodendo silenziosamente?
L'ex dirigente di Bitwise, Jeff Park, ha impostato il quadro ricordando che i portafogli OG hanno un peso informativo smisurato: "Gli OG sono un gruppo speciale di investitori. Hanno visto qualcosa che nessuno aveva visto prima e hanno colto l'occasione al volo, in termini di dimensioni". Se quella coorte sta attivamente riducendo le proprie dimensioni, ha sostenuto, è improbabile che le motivazioni siano banali. I rischi a cui stanno reagendo "devono essere: non consensuali, improbabili ed esistenziali". Park ha anche esortato i lettori a considerare "Bitcoin's Silent IPO" di Jordi Visser, una prospettiva che tratta questa fase come una silenziosa ridistribuzione della proprietà piuttosto che come una semplice liquidazione.
Questa è una lettura davvero fantastica-
Inoltre, se i venditori OG stanno massimizzando i profitti, la domanda è: perché proprio ora, oltre ai guadagni attuali e alla maggiore liquidità, anche alle aspettative future?
Gli OG sono un gruppo speciale di investitori. Hanno visto qualcosa che nessuno aveva visto prima e… https://t.co/PRbxYDrL5v
— Jeff Park (@dgt10011) 2 novembre 2025
Vendite OG, rotazione degli ETF Bitcoin e la battaglia per l'identità
Eric Balchunas, analista senior di ETF di Bloomberg, ha ampiamente accettato la premessa secondo cui i primi detentori sono quelli che vendono: "Sono d'accordo che sono gli investitori originali a vendere (contro le teorie del complotto sugli ETF cartacei sul BTC ) e sono d'accordo di aver visto qualcosa che nessun altro ha visto… e meritano la ricompensa", ma ha insistito sulla convinzione post-vendita che in definitiva conta. "La domanda è: quegli investitori originali (dopo aver realizzato i profitti) pensano ancora che il BTC sia una riserva di valore e una copertura contro il deprezzamento? Se è così, nessun problema. Altrimenti, allora stanno sostanzialmente dicendo che è stato uno schema Ponzi dall'inizio alla fine, il che è un problema".
In seguito ha utilizzato un'analogia culturale per descrivere gli effetti collaterali del mainstreaming: "Mi ricorda un po' quando le band degli anni '90 firmavano con una major e diventavano grandi successi mainstream… Sì, è esattamente la stessa musica, ma è anche in qualche modo diversa. Alcuni dei primi fan… si sono allontanati".
Anche la psicologia a breve termine è stata messa in evidenza. Come ha affermato j (@pk9009), la gravità a cifre tonde e la fatica del ciclo possono essere sufficienti a catalizzare l'offerta: "Penso che in parte sia dovuto al fatto che si superano i 100.000 dollari e alla paura di un altro lungo ciclo, con l'attesa di ulteriori guadagni. Quindi, togliete qualcosa dal tavolo… Anche il movimento di un portafoglio all'inizio non ispira fiducia negli altri. Un effetto domino può essere causato dal movimento di un solo portafoglio". Balchunas ha concordato che si tratta di "sicuramente qualcosa da tenere d'occhio" e ha chiesto apertamente il parere degli allocatori più vicini al comportamento dei grandi detentori.
Park ha poi condiviso tre tesi di lavoro sul perché tagliare ora potrebbe essere razionale anche senza una rottura di tesi. In primo luogo, il costo opportunità verso altri "ROI generazionali" – "l'intelligenza artificiale in termini di capitali o i mercati delle previsioni in termini di lavoro", con il "rischio quantistico" incluso in quel calcolo come "stessa medaglia, facce diverse".
In secondo luogo, una delusione a livello di pagamenti e attriti istituzionali: "La grande promessa dopo la guerra dei blocchi era Lightning. Non ha funzionato ", unitamente all'"aumento delle preoccupazioni sulla privacy (soprattutto per gli OG offshore)… man mano che Bitcoin diventa sempre più 'istituzionalizzato'".
Terzo, e "il più importante", un rischio di riflessività della domanda attraverso le generazioni: "L'intera tesi di Bitcoin crolla se i giovani non comprano… Perché gli anziani compreranno sempre se sanno che i giovani compreranno ora o più tardi, ma i giovani non compreranno se comprano SOLO gli anziani". La sintesi politica di Park era volutamente provocatoria: "C'è un motivo per cui i candidati socialisti non stanno abbracciando Bitcoin… Sono giunti alla conclusione che li danneggia… Bitcoin e Mamdani devono essere la stessa piattaforma affinché Bitcoin vinca, non Bitcoin e Ackman".
Queste sono le mie tre bozze di lavoro:
Il primo, come già detto, è il costo opportunità di investire in altri ROI generazionali come l'intelligenza artificiale in termini di capitale o i mercati delle previsioni in termini di lavoro, dove includo anche il "rischio quantistico" in quella categoria per rendere il compromesso più…
— Jeff Park (@dgt10011) 2 novembre 2025
Dal suo ruolo di allocatore, il CEO di Bitwise Hunter Horsley ha sottolineato che quella che sembra una distribuzione può essere strutturata in termini di riduzione del rischio piuttosto che di abbandono della fiducia. "Abbiamo molti clienti con enormi quantità di Bitcoin. A mio parere, non è che non credano più in BTC. È più una questione di tempismo e tranquillità".
Per i detentori ultra-precoci che sono “100-1000 volte più” ricchi rispetto a quando hanno iniziato, l’obiettivo è quello di ridurre il contraccolpo emotivo e di portafoglio, mantenendo al contempo l’esposizione core: “Si aspettano che salirà, ma potrebbero anche esserci periodi di volatilità… Hanno intenzione di continuare a detenere molto/la maggior parte.”
Dal punto di vista tattico, Horsley vede gli investitori "scambiare BTC spot con ETF per maggiore tranquillità in termini di sicurezza e prendere in prestito da banche private (anziché vendere) per attingere a ricchezza/liquidità", "collaborare con qualcuno come Bitwise per sottoscrivere opzioni call che generano reddito" e "liquidare una parte nel tempo". La sua sintesi è stata inequivocabile: "tutti sono più ottimisti di quanto non lo siano mai stati. Credo che la rotazione sia dovuta principalmente al de-risking psicologico di alcune persone".
Abbiamo molti clienti con enormi quantità di Bitcoin.
A mio parere, non è che non credano più in BTC. È più una questione di tempismo e tranquillità:
Hanno una ricchezza 100-1000 volte superiore. Vogliono assicurarsi che rimanga tale. Si aspettano che aumenti, ma possono anche attraversare periodi di…
— Hunter Horsley (@HHorsley) 2 novembre 2025
Balchunas ha accolto con favore questa sfumatura: "È bello sentirlo… ma è sicuramente qualcosa da tenere d'occhio… hai bisogno di una base solida per il lungo periodo" – e Horsley ha aggiunto: "Ben detto. Sì, gli OG che conosco sono molto convinti". In altre parole, anche se una parte dell'offerta sta arrivando sul mercato, un sottoinsieme significativo di balene sembra riposizionare l'esposizione sui binari istituzionali piuttosto che uscire del tutto.
Questo lascia un albero decisionale pulito. Se le balene che realizzano profitti "pensano ancora che BTC sia una riserva di valore e una copertura contro il deprezzamento", il mercato può digerire l'offerta come una sana rotazione verso una proprietà più ampia. Se, tuttavia, la distribuzione OG coincide con l'avvertimento culturale di Park – dove le coorti più giovani si disimpegnano e la narrativa del livello di pagamento si atrofizza – allora quella che sembra una maturazione della tabella di capitalizzazione potrebbe trasformarsi in un problema di sponsorizzazione.
D'accordo. Sicuramente qualcosa da tenere d'occhio. La domanda è: quegli OG (dopo aver realizzato profitti) pensano ancora che BTC sia una riserva di valore e una copertura contro il deprezzamento? Se è così, nessun problema. Altrimenti, in pratica stanno dicendo che è stato uno schema Ponzi per tutto il tempo, il che è un problema.
— Eric Balchunas (@EricBalchunas) 2 novembre 2025
Per ora, il dibattito resta fermo dove lo aveva posto Balchunas: continuare a osservare se i profittisti continueranno a credere e se nuovi acquirenti interverranno per ragioni che vanno oltre il semplice aumento dei numeri.
Al momento della stampa, il Bitcoin veniva scambiato a 107.542 $.
