Quando i mercati delle criptovalute crollarono tra il 10 e l'11 ottobre 2025, la svendita innescò una delle liquidazioni più rapide e rapide mai registrate nel trading di asset digitali. I dati di CoinGlass registrarono oltre 19,16 miliardi di dollari di posizioni cancellate in 24 ore, con oltre 1,6 milioni di trader interessati dalle principali borse.
Mentre diversi grandi exchange di criptovalute hanno registrato liquidazioni multimiliardarie, BitMEX si è distinto. L'exchange ha registrato circa 32 milioni di dollari in liquidazioni long e 5,9 milioni di dollari in posizioni short. Questo rappresenta meno dello 0,2% del crollo del mercato. Il suo motore di trading è rimasto stabile sotto un carico record, elaborando il volume di trading più alto dal 2021, pur mantenendo il pieno accesso per gli utenti durante il crollo.
BeInCrypto ha recentemente incontrato Stephan Lutz, CEO di BitMEX, per discutere di cosa ha permesso all'exchange di rimanere stabile quando altri hanno vacillato, di come la sua filosofia di progettazione dia priorità alla resilienza sotto pressione e di quali lezioni i trader dovrebbero trarre dal crollo delle criptovalute di ottobre.
Stabilità per progettazione
La resilienza di BitMEX durante il crollo di ottobre è il risultato di una progettazione mirata per condizioni di stress, in cui la stabilità conta più della scalabilità. Lutz ha spiegato che il motore di trading di BitMEX è stato specificamente progettato per rimanere operativo durante improvvisi shock di mercato. Ha osservato che l'azienda ha evitato diversi difetti di progettazione comuni riscontrati altrove, in particolare nella gestione delle garanzie collaterali attraverso un "margining multi-asset aggressivo".
Lutz ha spiegato:
"Molti exchange accettano una vasta gamma di altcoin come garanzia per il trading di derivati, il che crea lo scenario perfetto per gli investitori al dettaglio che potrebbero subire un crollo del genere. Haircut elevati sulle garanzie comportano una liquidazione anticipata. Le altcoin hanno meno liquidità, soprattutto in uno scenario del genere, il che porta alla congestione dei sistemi."
"BitMEX accetta solo garanzie collaterali con haircut relativamente bassi, intorno al 5%, e che si sono dimostrate liquide in uno scenario del genere. Questo riduce le opportunità di trading, ma garantisce che in tale scenario il sistema funzioni in modo più fluido e che la liquidazione come trader avvenga più tardi."
Lutz ha aggiunto che il collaterale su BitMEX deve essere detenuto direttamente sulla piattaforma, non su conti esterni o strumenti "wrapped", garantendone l'immediata disponibilità per soddisfare le richieste di margine. Questa decisione strutturale mantiene i market maker reattivi e riduce i circoli viziosi di feedback generati dal panico che hanno destabilizzato altre piattaforme.
Lo stesso rigore si applica al Fondo Assicurativo di BitMEX. Durante il crollo, il fondo ha assorbito circa 2 milioni di dollari di perdite, pur mantenendo la piena solvibilità. Come osservato dalla società nel suo rapporto, il fondo "non viene mai impegnato, prestato o reimpegnato". Lutz lo ha descritto come un meccanismo basato su regole che funziona automaticamente, eliminando la discrezionalità umana e proteggendo i fondi degli utenti anche durante i periodi di stress del mercato.
"Se il fondo assicurativo è solo un numero impegnato ma non è automatizzato o utilizzato per generare rendimenti o supportare il trading, sarà necessario che tutti siano online prima che possa funzionare", ha detto a BeInCrypto.
Lutz ha riconosciuto che tale disciplina comporta dei compromessi. Questo approccio potrebbe limitare l'attività a breve termine.
"In un contesto di bassa volatilità, limita la creazione di volumi di trading. Ma in contesti così volatili, il nostro design è vantaggioso per i nostri trader e garantisce la loro protezione."
Come il design di BitMEX ha contenuto il crollo del mercato
I feed dei prezzi sono diventati il tallone d'Achille del crollo di ottobre. Quando gli oracoli interni hanno iniziato a funzionare male, diversi exchange hanno dovuto affrontare una serie di liquidazioni a cascata basate su dati distorti. BitMEX ha evitato questo scenario grazie al suo modello di Fair Price Marking.
"BitMEX non utilizza il proprio ultimo prezzo di negoziazione per le liquidazioni. Utilizza un indice composito per il Fair Price Marking, derivato da una media ponderata di 16 principali exchange spot liquidi, inclusi tutti i nostri concorrenti. Questa metodologia impedisce che crisi di liquidità localizzate o crolli improvvisi su un singolo exchange costituente inneschi liquidazioni ingiuste", ha spiegato Lutz.
Lutz ha sottolineato che questa struttura rende anche la manipolazione significativamente più difficile. Poiché BitMEX attinge i prezzi da più fonti, nessun singolo attore può distorcere i suoi mercati attraverso un portafoglio ordini ridotto o anomalie locali.
Nel suo rapporto ufficiale, l'azienda ha descritto questa configurazione come "immunità dal de-pegging localizzato", che ha di fatto isolato gli utenti dal caos dei prezzi che ha travolto i concorrenti.
Un ulteriore livello di protezione è stato fornito dal meccanismo Auto-Deleveraging (ADL), che l'azienda definisce la sua "salvaguardia definitiva".
Mentre molti exchange hanno visto i loro fondi assicurativi prosciugarsi o hanno bloccato i prelievi, il motore di rischio di BitMEX è intervenuto solo 15 volte, una frazione del totale dei suoi contratti aperti. Lutz ha affermato che l'attivazione dell'ADL è stata "deliberata e chirurgica", progettata per proteggere il fondo dal collasso.
"L'ADL è stato invocato solo per contratti a bassa liquidità e per comportamenti di trading anomali. Monitoriamo i volumi e i comportamenti di trading e miriamo a proteggere le posizioni legittime, per lo più quelle aperte e aggiunte all'open interest prima di un evento così improvviso."
Secondo i dati post-evento di BitMEX, questo approccio basato su regole ha mantenuto il suo Fondo assicurativo pienamente operativo e ha ridotto le perdite inutili per gli utenti già sotto stress.
Anche con questi sistemi automatizzati, la verifica umana rimaneva una componente essenziale. Lutz ha osservato che durante il periodo di maggiore volatilità, il team interveniva solo per convalidare l'integrità dei dati.
"Abbiamo riscontrato che alcuni prezzi di mercato e indici sono rimasti temporaneamente 'bloccati', una misura di sicurezza intenzionale che limita le oscillazioni massime dei prezzi per individuare errori nei dati o stoppini anomali. Il nostro team era presente solo per verificare queste oscillazioni e prevenire qualsiasi caos automatizzato causato da oracoli difettosi di altre borse."
Combinando la precisione algoritmica con la verifica umana, questo modello ibrido rifletteva la filosofia alla base dell'intera architettura di BitMEX. I sistemi funzionavano esattamente come progettato, mentre gli operatori garantivano l'affidabilità dei dati che li gestivano. Insieme, hanno mantenuto la stabilità dell'exchange durante tali tensioni.
Dopo il crollo: regolamentazione, responsabilità e resilienza
Nelle settimane successive al crollo delle criptovalute di ottobre, le questioni di responsabilità hanno dominato i dibattiti del settore. Alcuni osservatori hanno chiesto una regolamentazione più severa per prevenire eventi simili, ma Lutz ha respinto l'idea che nuove regole avrebbero potuto impedire il crollo del mercato.
"Penso che la richiesta di un intervento normativo sia sbagliata. Dobbiamo parlare di quello che è successo. Il crollo non è stato causato solo da sistemi difettosi, ma piuttosto dal contrario. C'è stato un comportamento anomalo da parte di alcuni individui coinvolti, poi un'assunzione di rischi elevati nel mercato più ampio, e poi i sistemi hanno funzionato come previsto."
Secondo lui, l'evento ha dimostrato che la trasparenza delle criptovalute rappresenta già la forma più efficace di protezione del mercato. Ha sottolineato che le transazioni e i dati sui prezzi possono essere monitorati in tempo reale da chiunque abbia accesso a un blockchain explorer, il che rende le criptovalute intrinsecamente più osservabili rispetto alla finanza tradizionale. A suo avviso, il settore necessita di una migliore applicazione degli standard esistenti piuttosto che di nuovi livelli normativi.
Lutz ha anche confrontato la risposta dei mercati delle attività digitali con i sistemi finanziari tradizionali, sostenendo che, nonostante la rigida regolamentazione, i mercati tradizionali continuano a subire frodi e crolli strutturali. Riteneva che le criptovalute, al contrario, avessero gestito la crisi in modo più efficiente perché le perdite venivano assorbite da coloro che sceglievano di assumersi dei rischi. Ha riconosciuto che la formazione potrebbe migliorare i risultati degli utenti, ma ha ribadito che nessuna regolamentazione può o dovrebbe eliminare la possibilità di perdite.
Per i trader al dettaglio, la conclusione è stata semplice. Molti sono stati colti di sorpresa perché hanno assunto una leva finanziaria elevata o hanno operato su piattaforme che non sono riuscite a reggere la pressione. Lutz ha sottolineato che i trader devono dare priorità a exchange con operazioni trasparenti e basate su regole e comprendere il funzionamento di tali sistemi prima di impegnare capitali.
Ha consigliato:
"Il motto ufficiale delle criptovalute è DYOR (fai la tua ricerca), il che significa che devi sapere in cosa ti stai cacciando. Se credi di poter seguire e superare in astuzia alcuni grandi player su una piattaforma DeFi, allora dovresti essere autorizzato a farlo. Ma se sai di non poterlo fare, dovresti considerare aspetti come la trasparenza, la coerenza (che è ancora più importante della trasparenza), la disponibilità della documentazione, se la piattaforma funziona in modo basato su regole o discrezionale, se i tuoi fondi sono disponibili o utilizzati per generare ulteriori rendimenti."
A livello istituzionale, ha visto il crollo di ottobre come una convalida della filosofia operativa di BitMEX.
"Nessun cambiamento da parte nostra. Ciò che speriamo sia rafforzato è che gli operatori di mercato e gli attori istituzionali in particolare cercano contenuti piuttosto che approvazioni automatiche", ha concluso.
L'articolo Il CEO Stephan Lutz sulla resilienza di BitMEX durante il crollo delle criptovalute di ottobre è apparso per la prima volta su BeInCrypto .