I rendimenti dei titoli di Stato stanno mettendo a dura prova tutto in questo momento. Proprietari di case, operatori di borsa, governi: nessuno ne uscirà indenne.
Ciò che è iniziato come un lento cambiamento nei costi di indebitamento si è ora trasformato in quello che gli analisti della Deutsche Bank chiamano un "circolo vizioso a lento movimento".
Non hanno torto.
I governi, dagli Stati Uniti al Regno Unito, dalla Francia al Giappone, sono tutti alle prese con l'aumento degli interessi passivi su deficit ingenti. Quando gli investitori iniziano a dubitare della capacità di questi paesi di gestire il proprio debito, chiedono maggiori risarcimenti per i prestiti. Questo spinge i rendimenti obbligazionari ancora più in alto, aggravando ulteriormente il debito.
Risciacquare e ripetere.
I rendimenti aumentano e i mutui immobiliari ne risentono
A metà settimana, il rendimento del Tesoro statunitense a 30 anni ha superato il 5%, il massimo da luglio. In Giappone, il rendimento del titolo a 30 anni ha raggiunto un nuovo record. Il rendimento del Regno Unito a 30 anni ha raggiunto il livello più alto degli ultimi 27 anni. Sebbene i rendimenti siano leggermente diminuiti giovedì e venerdì, sono ancora ben al di sopra dei livelli pre-2020.
Il problema più grande? Questi elevati costi di finanziamento persistono.
"Prevarranno le idee più chiare e i mercati funzioneranno come dovrebbero", ha affermato Jonathan Mondillo, responsabile globale del reddito fisso di Aberdeen. Ma non fingiamo che questa volatilità sia normale. I rendimenti si muovono nella direzione opposta rispetto ai prezzi delle obbligazioni, e questo tipo di andamento dei prezzi significa che i mercati sono nervosi. Davvero nervosi.
I tassi dei mutui sono in forte aumento. Il rendimento dei titoli del Tesoro a 30 anni ha un impatto diretto sui mutui a 30 anni, che continuano a essere i mutui più richiesti negli Stati Uniti. Quando il rendimento aumenta, le rate mensili aumentano rapidamente.
"È preoccupante", ha affermato James Carter, gestore del fondo W1M. Ha sottolineato l'aumento dei rendimenti a lungo termine e ha affermato senza mezzi termini: "Questo non aiuterà i titolari di mutui".
Sì, la pressione di Trump potrebbe portare a tagli dei tassi a breve termine, e i dati più deboli sull'occupazione hanno già spinto i funzionari della Fed a prepararsi. Carter ha definito questa ipotesi "controintuitiva" e ha avvertito che potrebbe ritorcersi contro di essa.
Ma Carter ha affermato che la parte lunga della curva obbligazionaria sta reagendo male: "La parte lunga della curva andrà nel panico… non è quello che fa solitamente la Casa Bianca… è probabile che quei rendimenti continuino a salire".
Le azioni scivolano, le aziende si irrigidiscono e gli investitori si innervosiscono
Come abbiamo detto, i rendimenti più elevati dei titoli di Stato stanno colpendo anche le azioni. Normalmente, quando i mercati sono instabili, gli investitori si rivolgono alle obbligazioni. Ma questo status di bene rifugio si sta incrinando. Quest'anno, le decisioni della Casa Bianca sui dazi e l'incoerenza delle politiche hanno reso le obbligazioni parte del problema, non la soluzione.
Kate Marshall, analista senior degli investimenti presso Hargreaves Lansdown, ha affermato che l'aumento dei rendimenti esercita una pressione sulle valutazioni azionarie. "Con l'aumento dei rendimenti, che riflette i maggiori rendimenti di asset solitamente più sicuri come obbligazioni e liquidità e l'aumento del costo del capitale, le valutazioni azionarie tendono a subire pressioni", ha spiegato. E sì, lo abbiamo visto: sia le azioni britanniche che quelle statunitensi sono scese di recente.
Ma è complicato. Marshall ha sottolineato che la correlazione non è sempre perfetta. A volte, i rendimenti di azioni e obbligazioni aumentano insieme. Dipende da cosa li determina. Ma nel contesto attuale, con un'inflazione ancora elevata e una politica dei tassi ancora imprevedibile, questa danza tra azioni e obbligazioni non fa che aumentare la confusione.
C'è un segmento del mercato che ha trovato uno strano rialzo: le obbligazioni societarie. Viktor Hjort, responsabile dei derivati su credito e azioni di BNP Paribas, ha affermato che gli alti rendimenti favoriscono in qualche modo il segmento delle obbligazioni societarie.
"Attrae la domanda… riduce l'offerta… incentiva le aziende a essere piuttosto disciplinate nei loro bilanci", ha affermato. In pratica, i prestiti diventano più costosi, quindi le aziende ci pensano due volte prima di contrarre altro debito.
Kallum Pickering, capo economista di Peel Hunt, ha affermato: "Solo perché non abbiamo una crisi nel mercato obbligazionario non significa che questi tassi di interesse non abbiano conseguenze economiche". Secondo lui, gli alti rendimenti "limitano le scelte politiche", "spiazzano gli investimenti privati" e lasciano i mercati a chiedersi "ogni sei mesi se dovremo affrontare un periodo di instabilità finanziaria".
Non è esattamente la situazione ideale per l'espansione aziendale.
Pickering ha persino lanciato l'idea che una nuova tornata di austerità (sì, tagli alla spesa pubblica) potrebbe essere ciò che serve per interrompere il ciclo. "Si darebbe fiducia ai mercati, si ridurrebbero i rendimenti obbligazionari e il settore privato tirerebbe un sospiro di sollievo", ha affermato.
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