Strategy ha ridefinito i limiti per l'emissione di nuove azioni MSTR, il riacquisto di azioni o l'acquisto di ulteriori Bitcoin, legando esplicitamente tali decisioni al suo multiplo "mNAV" autodefinito e pubblicando limiti di prezzo che ancorano le aspettative degli investitori. "Strategy ha annunciato oggi un aggiornamento delle sue linee guida MSTR Equity ATM per offrire maggiore flessibilità nell'esecuzione della nostra strategia sui mercati dei capitali", ha scritto Michael Saylor su X pubblicando una slide intitolata "MSTR Equity Guidance".
Il nuovo manuale di Bitcoin di Saylor
Il nuovo framework segmenta le azioni in base alla posizione in cui si scambia il titolo rispetto al "mNAV", che Strategy indica come il valore aziendale dell'azienda diviso per il suo NAV Bitcoin. Fornisce inoltre indicatori di "prezzo MSTR implicito", espressi come i prezzi delle azioni che corrisponderebbero a ciascuna fascia mNAV "a parità di altre condizioni" al 17 agosto 2025.
Nella fascia superiore – “Sopra 4,0x mNAV” – Strategy afferma che “emetterà attivamente MSTR per acquisire Bitcoin”, con un livello MSTR implicito di circa 1.000 dollari per quella soglia. Nella fascia intermedia – “Tra 2,5x e 4,0x mNAV” – “emetterà opportunisticamente MSTR per acquisire Bitcoin”, ancorando 2,5x mNAV a circa 600 dollari per azione.
Al di sotto di tale soglia, ovvero "al di sotto di 2,5x mNAV", l'emissione diventa "tattica", finalizzata innanzitutto a "pagare gli interessi sulle obbligazioni di debito", in secondo luogo a "finanziare i dividendi delle azioni privilegiate" e in terzo luogo "quando altrimenti ritenuto vantaggioso per la società". Nella fascia più bassa, "al di sotto di 1,0x mNAV", con un livello implicito vicino a $ 210, Strategy afferma che "prenderà in considerazione l'emissione di credito per riacquistare MSTR".
Il cambiamento di linguaggio è sottile ma significativo. Finora, Crypto Twitter era opinione diffusa che Strategy non avrebbe venduto nuove azioni per acquistare più Bitcoin a meno che il titolo non fosse stato scambiato a un valore pari o superiore a 2,5x mNAV. "CT sta avendo difficoltà a capire cosa è cambiato, quindi ve lo semplificherò", ha scritto Udi Wertheimer.
"Fino a ieri: Strategy non avrebbe venduto più MSTR per acquistare più bitcoin finché l'mNAV non avesse raggiunto 2,5x. Da oggi: Strategy può vendere MSTR per acquistare più bitcoin". Questa interpretazione si basa sulla clausola aggiunta nel bucket sub-2,5x – "quando altrimenti ritenuto vantaggioso" – che conferisce al management un'esplicita discrezionalità nell'emettere azioni anche quando il multiplo è inferiore, dopo aver coperto il servizio del debito e i dividendi privilegiati.
Reazioni da X
Gli scettici hanno sfruttato l'aggiornamento per sostenere che abbassa l'asticella della diluizione. Il fondatore di Kynikos Associates e short-seller di MSTR, James Chanos, ha inquadrato il cambiamento insieme a una frecciatina alla recente cadenza degli acquisti: "Quindi, non solo MSTR ha acquistato solo 51 milioni di dollari in Bitcoin, a causa della mancanza di domanda per gli sportelli bancomat preferiti, ma sembra anche che Saylor stia abbassando il limite minimo di 2,5x mNAV 'quando altrimenti ritenuto vantaggioso' per la Società".
I sostenitori hanno replicato che la volontà di cambiare rotta è un segno distintivo di un'allocazione efficiente del capitale. "Uno dei migliori segnali di un team dirigenziale forte e sicuro di sé è vederlo cambiare rotta e aggiornare immediatamente gli azionisti quando intravedono un percorso migliore per l'azienda", ha scritto Matt Cole, CEO di Strive.
La diapositiva chiarisce anche il modo in cui Strategy concepisce i riacquisti, affermando che se MSTR viene scambiato al di sotto di 1,0x mNAV, "prenderà in considerazione l'emissione di credito per riacquistare MSTR". In parole povere, la politica traccia una linea di demarcazione tra l'accumulo di Bitcoin finanziato da azioni quando il titolo ha un multiplo premio e i riacquisti finanziati con leva finanziaria quando il mercato quota MSTR vicino o al di sotto della sua baseline derivata da Bitcoin.
Le speculazioni sui tempi e sullo scopo del cambiamento si sono diffuse nei circoli commerciali, con un account pseudonimo, "Teddy Bitcoins", che affermava che Strategy intende "sfondare il bancomat durante l' inclusione nell'S&P ", sostenendo di avere l'obiettivo di raccogliere "10-20 miliardi di dollari" per acquistare "100.000-200.000 bitcoin".
Alla domanda contestata – "Durante l'inclusione?" – l'account ha risposto "Corretto", sostenendo che attendere che l'inclusione portasse l'mNAV sopra 2,5x avrebbe limitato il potere d'acquisto una volta che la diluizione lo avesse riportato al ribasso. Altri hanno replicato che un rally guidato dall'inclusione avrebbe potuto comunque portare l'MSTR al di sopra del vecchio limite di 2,5x. Nessuna di queste affermazioni sull'inclusione è stata ancora confermata dalla società.
La conclusione immediata è che non si tratta tanto di una singola operazione a breve termine quanto piuttosto di elasticità: Strategy ha codificato una più ampia gamma di decisioni per aumentare il capitale per Bitcoin quando ritiene che le condizioni siano interessanti, non solo quando viene raggiunta una soglia multipla meccanica, delineando al contempo le condizioni in base alle quali potrebbe passare a riacquisti finanziati dal credito.
Al momento della stampa, il Bitcoin veniva scambiato a 115.141 dollari.
