Una nuova ricerca della società di analisi Artemis sostiene che Ether stia attraversando la stessa fase di cambiamento reputazionale che Bitcoin ha vissuto a metà degli anni 2010, ma in termini fondamentalmente diversi. "Valutare ETH esclusivamente attraverso la lente dei flussi di cassa o delle commissioni di protocollo è un errore di categoria", scrive l'autore principale Kevin Li. "È più corretto considerarlo un asset di riserva scarso ma produttivo e programmabile, il cui valore si accumula grazie al suo ruolo nel garantire, regolare e alimentare un'economia on-chain sempre più istituzionalizzata".
Il percorso di Ethereum verso lo status di asset di riserva
Li inizia affrontando la critica di lunga data secondo cui la politica monetaria flessibile di Ethereum lo squalifica come riserva di valore. Modella uno scenario peggiore in cui ogni ETH esistente viene puntato e l'emissione raggiunge il suo limite massimo teorico. Anche in quel caso, l'inflazione annua raggiunge il picco a circa l'1,52% nel 2025 e scende allo 0,89% entro il 2125, ben al di sotto dell'espansione media del 6,36% di M2 del dollaro USA dal 1998 e persino al di sotto della crescita annuale dell'offerta di oro a lungo termine. L'articolo sostiene che la combinazione di emissione sublineare e del burn dell'EIP-1559 ha già spinto l'inflazione netta vicino allo zero, o periodicamente al di sotto, conferendo a ETH un profilo di offerta che "rivale con l'oro pur mantenendo la programmabilità del software".
Le condizioni macroeconomiche forniscono il contesto per la tesi. Artemis osserva che decenni di espansione monetaria hanno eroso la fiducia nella moneta fiat e spinto gli investitori verso riserve di valore alternative. L'indice dei prezzi al consumo statunitense si è attestato in media al 2,53% annuo dal 1998, ma la massa monetaria è cresciuta a una velocità più che doppia, un divario che, secondo il rapporto, "potrebbe spiegare una quota significativa dei guadagni nominali del mercato azionario". La politica monetaria adattiva di Ethereum, sostiene Li, offre un'alternativa disciplinata senza sacrificare la capacità della rete di pagare i validatori.
L'adozione istituzionale è il secondo pilastro della tesi. Negli ultimi 12 mesi, JPMorgan,BlackRock e Robinhood hanno scelto ciascuna Ethereum Rails – sia come base layer che come roll-up affiliato – per depositi tokenizzati, fondi del mercato monetario e prototipi di trading azionario. Il rapporto cita il fondo BUIDL di BlackRock e il token di deposito JPMD di JPMorgan, in arrivo, come prova del fatto che le istituzioni blue-chip non stanno più sperimentando su testnet, ma sviluppando prodotti che stabiliranno il valore su larga scala. "Con la migrazione della finanza tradizionale on-chain, la necessità di detenere e investire ETH diventa strutturale piuttosto che discrezionale", scrive Li.
Questa dinamica è visibile nei dati on-chain. Artemis calcola che l'offerta di stablecoin e asset reali tokenizzati su Ethereum abbia raggiunto la cifra record di 123 miliardi di dollari a giugno, mentre la quantità di ETH bloccata nei validatori è salita a 35,5 milioni. La correlazione anno su anno tra il valore degli asset on-chain e gli ETH in staking supera l'88% in tutte le principali categorie monitorate dall'azienda, rafforzando l'idea che la domanda di sicurezza e regolamento determini la domanda del token nativo.
La regolamentazione, a lungo un jolly per qualsiasi proposta di valore basata sullo staking, ha iniziato a pendere a favore di Ethereum. Il 29 maggio, la Division of Corporation Finance della Securities and Exchange Commission statunitense ha pubblicato delle linee guida che affermano che lo staking a livello di protocollo, lo staking delegato e alcuni accordi di staking di custodia non costituiscono di per sé un'offerta di titoli. Sebbene la sentenza abbia lasciato spazio a un'applicazione specifica dei fatti, ha aperto la strada ai depositanti di ETF spot su ETH per includere disposizioni sullo staking nei loro emendamenti S-1. Da allora, diversi potenziali emittenti hanno fatto esattamente questo, promettendo agli investitori sia un'esposizione passiva a ETH sia una quota dei premi di consenso.
Concorrenza per Bitcoin?
Il rapporto Artemis evidenzia anche un'"ondata di asset di tesoreria" emergente che ricorda la strategia Bitcoin di MicroStrategy nel 2020. Sharplink Gaming ha annunciato a fine maggio che avrebbe iniziato ad allocare liquidità aziendale in Ether, una mossa seguita da un gruppo di piccole società quotate statunitensi e asiatiche. Insieme detengono ora oltre 730.000 ETH, ovvero circa 2,6 miliardi di dollari ai prezzi correnti. L'accumulo ha coinciso con un periodo di sovraperformance di ETH rispetto a BTC, una tendenza insolita nel ciclo attuale, che è stato altrimenti dominato da narrative Bitcoin come il dimezzamento degli shock dell'offerta e le potenziali riserve statunitensi.
I critici che sostengono che le reti Layer 2 cannibalizzino la base di commissioni di Ethereum "non colgono il punto", afferma Li. Scaricando l'esecuzione e ancorando il regolamento e la disponibilità dei dati al livello di base, i roll-up espandono il mercato indirizzabile totale di Ethereum senza erodere il budget per la sicurezza. Li paragona questo sistema al Federal Reserve System: "Le banche regionali gestiscono il traffico giornaliero, ma il regolamento finale spetta alla banca centrale". In questa analogia, ETH è l'asset di riserva che garantisce la definitività.
Il documento ammette che altri Layer 1 ad alto throughput, in particolare Solana, hanno assorbito la "velocità delle meme-coin" e il volume delle micro-transazioni. Solana ha elaborato più transazioni di Ethereum in cinque degli ultimi sei trimestri. Tuttavia, Li sostiene che il mercato degli asset che richiedono la massima sicurezza sia "di ordini di grandezza" più ampio del mercato del throughput del trading speculativo, soprattutto perché la finanza tradizionale tokenizza obbligazioni, depositi e fondi del mercato monetario.
Forse la sezione più incisiva del rapporto riesamina la narrativa di Bitcoin sull'" oro digitale ". Proprio come le prime critiche liquidavano BTC come volatile, illiquido e inutile, oggi ETH si scontra con dubbi sulla sua identità. "Un tempo gli utenti di Bitcoin dovevano giustificare perché un asset al portatore puramente digitale potesse competere con l'oro", scrive Li. "Gli utenti di Ethereum ora devono giustificare perché un asset programmabile, con rendimento e con limite di burn possa competere con Bitcoin. L'onere della prova si sta invertendo".
Dopo la tanto attesa transizione di Ethereum alla proof-of-stake e appena due mesi dopo le linee guida della SEC sullo staking, il dibattito su ETH si è spostato da "utility token" a qualcosa di molto più vicino a un "asset di riserva". Se la tesi di Li fosse vera, i dibattiti futuri potrebbero concentrarsi meno sulla capacità di Ethereum di raggiungere la capitalizzazione di mercato di Bitcoin e più su cosa accadrebbe se le istituzioni trattassero Ether non come carburante per gli smart contract, ma come la moneta base dell'economia on-chain emergente.
Al momento della stampa, l'ETH era quotato a 3.585 dollari.
