Il gigante del mining di Bitcoin Riot Platforms potrebbe essere seduto su una miniera d'oro, una miniera da cui non ha ancora sfruttato appieno. Starboard, uno degli investitori attivisti più aggressivi nel mercato azionario statunitense, ha preso una posizione massiccia nella società e, secondo loro, Riot potrebbe trasformarsi spostando l'attenzione sulla domanda di hyperscaler.
Riot possiede e gestisce enormi strutture minerarie di Bitcoin nel Texas centrale e nel Kentucky e gestisce una solida divisione di ingegneria elettrica con sede a Denver.
Sebbene la società detenga 16.728 Bitcoin e vanti un'infrastruttura mineraria con una capacità di oltre 1 gigawatt (GW), ha sottoperformato sul mercato azionario, creando apparentemente un motivo convincente per l'intervento di Starboard.
I numeri delle prestazioni di Riot e perché interessa a Starboard
Con 11,55 dollari per azione e una valutazione di mercato di 3,97 miliardi di dollari, Riot Platforms non è un pesce piccolo. Ma quest’anno è stato duro. Bitcoin è aumentato del 130%, ma le azioni di Riot sono scese del 24%, molto indietro rispetto ai concorrenti che hanno registrato guadagni a tre cifre.
Questa sottoperformance indica seri problemi nelle operazioni e nella leadership. Starboard non è nota per restare in silenzio quando c'è il potenziale per rendere redditizia un'azienda.
Con 155 campagne di attivisti al suo attivo e un rendimento medio del 23,27% su tali campagne, la sola presenza di Starboard ci dice che Riot potrebbe essere costretta a grandi cambiamenti.
I numeri non mentono. Quest’anno Riot ha speso 225 milioni di dollari in costi di vendita, generali e amministrativi (SG&A), più del triplo dei 67 milioni di dollari spesi nel 2022.
Gran parte di queste spese derivano dai dirigenti che si ricompensano con compensi basati su azioni, divorando l’11,5%, il 9,5% e un ridicolo 32,12% delle entrate totali negli ultimi tre anni. Nonostante ciò, il management di Riot non ha prodotto altro che perdite, con la perdita operativa di quest'anno che è salita a 304 milioni di dollari, la peggiore di sempre.
La governance aziendale della società è altrettanto traballante. Un consiglio scaglionato di cinque membri, casi di nepotismo e decisioni di leadership discutibili hanno lasciato Riot con i più alti costi energetici e spese SG&A per Bitcoin estratto.
Il risultato è stato una valutazione bassissima rispetto ai concorrenti del settore basata su parametri come il valore aziendale in petahash al secondo (EV/PH/s).
Perché Starboard ritiene che gli hyperscaler siano un'opportunità da trilioni di dollari
Starboard è un investitore, quindi è qui esclusivamente per fare soldi. Il suo piano per Riot è entrare nel mercato degli hyperscaler. Gli hyperscaler sono i giganti del cloud computing – si pensi ad Amazon Web Services, Microsoft Azure e Google Cloud – che gestiscono enormi data center per supportare l’intelligenza artificiale e il calcolo ad alte prestazioni (HPC).
Queste aziende sono alla disperata ricerca di infrastrutture e le strutture di mining di Bitcoin come quella di Riot sono una combinazione perfetta. Starboard ha sottolineato che Riot ha già la merce. Il suo sito di Rockdale, in Texas, è il più grande impianto minerario Bitcoin del Nord America, con 700 MW di capacità.
L’impianto di Corsicana, in Texas, che una volta completato raggiungerà 1 GW, ha ora 400 MW di capacità pronti. Queste strutture condividono attributi chiave con le esigenze dell’hyperscaler: infrastruttura informatica ad alte prestazioni, accesso alle energie rinnovabili e scalabilità.
I concorrenti hanno già colto questa opportunità. Core Scientific, un altro minatore di Bitcoin, ha siglato un accordo con CoreWeave, una startup di data center AI sostenuta da Nvidia, per affittare 500 MW di capacità. Questo accordo vale 8,7 miliardi di dollari in 12 anni e offre margini di profitto del 75-80%, molto migliori dei margini del mining di Bitcoin.
Le azioni di Core Scientific sono aumentate del 40% il giorno dopo l'annuncio dell'accordo e quest'anno sono aumentate del 220%. Riot potrebbe ottenere profitti simili. L’affitto dei 600 MW inutilizzati di Corsicana potrebbe fruttare 600 milioni di dollari all’anno, quasi raddoppiando le sue attuali entrate di 313 milioni di dollari.
Se Riot convertisse l’intera sua capacità di 1,1 GW a Rockdale e Corsicana all’uso dell’hyperscaler, quei numeri potrebbero triplicare. Meglio ancora, a quanto pare gli hyperscaler spesso coprono i costi di costruzione o ammodernamento di queste strutture.
Anche aziende come Hive Digital e Hut 8 stanno apportando il cambiamento, con i minatori Bitcoin che hanno adottato gli hyperscaler registrando un rendimento azionario medio da inizio anno del 105,8%. Riot, insieme ad altri ritardatari come Marathon Holdings e CleanSpark, si attesta al -3,4%. Il calcolo è semplice: adattarsi o rimanere più indietro.
Ma Riot non è del tutto cieca di fronte alle sue opzioni. La società ha recentemente speso 510 milioni di dollari acquistando Bitcoin sul mercato aperto, finanziato tramite titoli senior convertibili. Ciò suggerisce il desiderio di detenere più Bitcoin senza espandere la capacità di mining.
Ma il piano di Starboard offre una strada migliore: utilizzare le entrate dell’hyperscaler per finanziare gli acquisti di Bitcoin, creando un ciclo di flusso di cassa e accumulo di asset. Una MicroStrategia di qualche tipo.
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