L’inflazione negli Stati Uniti ha appena toccato il 2,6% in ottobre, dando alla Federal Reserve molto su cui riflettere prima del prossimo – e ultimo – incontro dell’anno.
Con il presidente eletto Donald Trump in procinto di riprendersi lo Studio Ovale, la Fed si trova di fronte a una scelta cruciale: procedere con un altro taglio dei tassi? Oppure l’aumento dei prezzi costringerà la banca centrale a mantenere un atteggiamento stabile?
Il rapporto di mercoledì del Bureau of Labor Statistics ha soddisfatto le previsioni degli economisti, ma solleva ancora domande difficili. Alimentari ed energia a parte, l’inflazione core è rimasta ferma al 3,3% nell’ultimo anno. I prezzi core mensili, tuttavia, sono saliti dello 0,3% per il terzo mese consecutivo. Quindi, chiariamo le cose: l'inflazione è tutt'altro che domata.
Il tasso di riferimento della Fed si colloca già tra il 4,5% e il 4,75% dopo due tagli per un totale di 0,75 punti percentuali nelle ultime sessioni. L'obiettivo qui? Un tasso “neutrale” che controlli l’inflazione senza uccidere la domanda, idealmente offrendo un cosiddetto atterraggio morbido che eviti la parola R – recessione.
Wall Street si aspetta ancora un taglio dei tassi a dicembre
La reazione di Wall Street all'impennata dell'inflazione? Una scommessa totale su un taglio dei tassi a dicembre. I mercati dei futures scontano una probabilità dell’80% circa che la Fed taglierà i tassi di un quarto di punto nella prossima riunione, rispetto al 60% precedente all’ultimo rapporto sull’inflazione.
I rendimenti dei titoli del Tesoro, in particolare quelli a due anni che seguono le aspettative sui tassi, sono scesi di 0,08 punti percentuali al 4,26%. Gli investitori puntano chiaramente su ulteriori tagli da parte della Fed.
Sul fronte azionario, il mercato non si è scatenato, ma non è nemmeno crollato. L'S&P 500 e il Nasdaq sono entrambi in rialzo dello 0,1% all'apertura. Sarah House, economista senior presso Wells Fargo, ha dichiarato : “Stiamo riscontrando un certo sollievo nel fatto che [i dati sull’inflazione] non siano stati una sorpresa al rialzo”.
Nel frattempo, la spesa al consumo non mostra segni di rallentamento, con i recenti dati sulle vendite al dettaglio che indicano che gli americani stanno ancora acquistando. Nonostante il difficile rapporto sull'occupazione di ottobre – influenzato dallo sciopero della Boeing e dalle interruzioni legate agli uragani – nel complesso, l'economia non sta crollando.
Solo nell’ultimo mese, i prezzi sono aumentati nuovamente dello 0,3%, seguendo un modello osservato negli ultimi mesi. I costi legati all’abitazione hanno rappresentato circa la metà di questo aumento, e anche le tariffe aeree sono aumentate, mentre i prezzi dell’abbigliamento e dei mobili sono leggermente diminuiti. I prezzi dell'energia non si sono mossi dopo essere scesi dell'1,9% a settembre.
Il presidente della Fed Jay Powell ha già messo in guardia contro un “percorso accidentato” verso gli obiettivi di inflazione, prevedendo che i prezzi si avvicinino gradualmente all’obiettivo del 2% della Fed. E pur riconoscendo che l’inflazione “sta andando nella giusta direzione”, il presidente della Fed di Minneapolis Neel Kashkari ha anche aggiunto una dose di cautela.
Le elezioni di Trump e le mosse del mercato
La vittoria elettorale di Donald Trump ha aggiunto al tutto un nuovo livello di imprevedibilità. Con il presidente eletto che intende varare una serie di nuove politiche – si pensi a tariffe, tagli fiscali e regole più severe sull’immigrazione – la battaglia sull’inflazione della Fed potrebbe affrontare nuove complicazioni.
Gli economisti temono che questi cambiamenti possano alimentare un aumento dei prezzi. Prima che arrivassero i dati sull’inflazione, gli investitori si preparavano a rendimenti più elevati dei titoli del Tesoro sotto Trump, con alcuni che prevedevano perdite significative dei titoli del Tesoro. Ma questo rapporto sull’IPC ha spostato quelle aspettative, raddoppiando la probabilità di un taglio dei tassi a dicembre.
I futures sui titoli del Tesoro hanno visto un balzo nell’attività, soprattutto nei titoli a cinque anni, mentre i trader si sono affrettati a scommettere su un taglio del tasso della Fed.
“L’esplosione dell’inflazione core in linea lascia la Fed sulla buona strada per tagliare i tassi a dicembre”, ha affermato Lindsay Rosner, economista di Goldman Sachs Asset Management. Secondo lei, l’IPC ha contribuito ad attenuare i timori di un improvviso rallentamento dei tagli dei tassi dopo una serie di dati autunnali più caldi del previsto.
Ma l’economista della Barclays Pooja Sriram ha suggerito che potrebbe “ancora essere una scommessa ravvicinata”, poiché la Fed attende un altro rapporto sulle buste paga e sull’IPC prima della prossima riunione del Federal Open Market Committee (FOMC) del 18 dicembre.
Sebbene i rendimenti dei titoli del Tesoro sulle note a lungo termine siano inizialmente diminuiti, sono rapidamente risaliti con l’impennata sul mercato di nuove obbligazioni societarie. Le politiche fiscali previste da Trump potrebbero alimentare ulteriormente l’inflazione, e la sua vittoria ha lasciato ai repubblicani il controllo del Congresso, dando ai suoi piani economici un chiaro percorso da seguire.
L’economista Frances Newton Stacy ha affermato: “La notizia più importante che ci interessa è l’aggiustamento fiscale e come sarà” sotto Trump. “Le obbligazioni hanno difficoltà a scontare tutto questo”, ha aggiunto.
I funzionari della Fed restano cauti in un contesto di crescente inflazione
Per la Fed, l’intero futuro della politica dei tassi è in bilico. Powell e gli altri funzionari della Fed hanno affermato chiaramente che sarà l’inflazione, e non gli eventi politici, a dettare le loro decisioni. “Nel breve termine, le elezioni non avranno alcun effetto sulle nostre decisioni politiche”, ha affermato Powell la settimana scorsa.
Anche altri funzionari hanno parlato bene, ognuno osservando i dati sull’inflazione con cautela. Kashkari ha ribadito la sua opinione secondo cui l’inflazione “sta andando nella giusta direzione”, ma ha aggiunto che la decisione di dicembre terrà conto dei dati economici attuali.
La presidente della Fed di Dallas, Lorie Logan, ha fatto eco alla necessità di cautela, avvertendo che la Fed dovrebbe “procedere con cautela” per evitare qualsiasi passo falso.
Anche il presidente della Fed di Kansas City Jeff Schmid e Alberto Musalem della Fed di St. Louis hanno espresso cautela su ulteriori tagli dei tassi, a causa dell'incertezza che circonda la traiettoria dell'inflazione.
Sullo sfondo di tutto ciò c’è la politica fiscale di Trump. I tagli fiscali previsti potrebbero far aumentare il deficit del bilancio federale, aumentando la necessità di emissione di debito. Questo aumento del debito richiederebbe rendimenti più elevati dai titoli del Tesoro per renderli attraenti per gli investitori.
Alcuni analisti ritengono che i rendimenti a 10 anni potrebbero raggiungere il 5% con l’aumento dell’offerta di titoli del Tesoro, anche se non tutti sono d’accordo. Stephen Jen di Eurizon SLJ ritiene che il rendimento a 10 anni sia già abbastanza alto, suggerendo il 3,5% come cifra più ragionevole. Ha scritto che le politiche di Trump potrebbero effettivamente portare a risultati fiscali più forti di quelli attualmente ipotizzati dai mercati, creando rischi per le “operazioni di Trump”.
Nel frattempo, Edward Harrison, nella newsletter “The Everything Risk”, ha spiegato: “Le mosse del Tesoro nei prossimi mesi arriveranno in reazione ai dati economici e sull’inflazione influenzati dalle passate politiche fiscali e monetarie – risalenti a 12 o 18 mesi fa”.
In breve, la domanda è se i recenti tagli dei tassi della Fed abbiano contribuito a garantire un atterraggio morbido, in grado di riportare l’inflazione sotto controllo senza arrestare la crescita economica.
Earl Davis di BMO Global Asset Management vede le politiche di Trump come “pro-crescita”, ma indica le tariffe come un “jolly” nel quadro dell'inflazione. "Il mercato dice che sicuramente non è da meno" quando si tratta di rischi di inflazione, ha commentato, sottolineando che gli investitori stanno procedendo con cautela nelle loro scommesse sull'inflazione futura.
E come se la situazione non potesse diventare più complicata, i trader del Tesoro stanno aumentando le loro posizioni in titoli protetti dall’inflazione. Il rendimento dei TIPS a 10 anni, un benchmark corretto per l’inflazione, è salito a circa il 2,1%, rispetto all’1,5% di metà settembre.
Con l’aumento previsto delle emissioni di debito per il prossimo anno, il mercato dei TIPS dimostra che gli investitori non prendono alla leggera i rischi di inflazione. Davis ha suggerito che i titoli protetti dall’inflazione potrebbero sovraperformare il debito standard del Tesoro in questo contesto ad alta posta in gioco.
Nel frattempo, Bitcoin continua la sua inarrestabile corsa al rialzo, con il suo prezzo che rimane ben al di sopra della soglia dei 90.000 dollari.