Kerrisdale Capital, un hedge fund, ha rivelato oggi una tesi di investimento ricca di sfumature: andare long su Bitcoin e contemporaneamente assumere una posizione short sulle azioni MicroStrategy. Questa mossa si basa sulla valutazione che MicroStrategy, che si è posizionata di fatto come veicolo di investimento Bitcoin , viene scambiata a un premio significativamente ingiustificato rispetto alla criptovaluta sottostante che costituisce principalmente il suo valore.
Bitcoin lungo, MSTR corto
L'analisi dell'hedge fund afferma: "Le azioni di MicroStrategy sono aumentate vertiginosamente a causa del recente aumento del prezzo del Bitcoin ma, come spesso accade con le criptovalute, le cose si sono lasciate prendere la mano." Kerrisdale evidenzia una discrepanza critica, sottolineando che il prezzo delle azioni di MicroStrategy implica un valore BTC di "oltre 177.000 dollari, ovvero due volte e mezzo il prezzo spot di Bitcoin".
Approfondendo le ragioni alla base del premio sulle azioni di MicroStrategy, Kerrisdale sfata diverse argomentazioni avanzate a favore della valutazione di mercato della società. Il rapporto afferma categoricamente: "Nessuno dei motivi comunemente forniti per la relativa attrattiva di MicroStrategy giustifica il pagamento di ben più del doppio per la stessa moneta." Questa affermazione sottolinea la posizione dell'hedge fund sulla sopravvalutazione di MicroStrategy in relazione all'esposizione diretta a BTC.
MicroStrategy, sotto la guida del CEO Michael Saylor dal 1989, ha perseguito in modo aggressivo l'accumulo di BTC, rendendolo un pilastro centrale della sua strategia di investimento. Dall'agosto 2020 al 2023, la società ha effettuato importanti manovre finanziarie per aumentare le proprie partecipazioni, che ora superano i 214.000 BTC.
L'approccio di valutazione di Kerrisdale considera il business del software aziendale di MicroStrategy e le sue riserve in BTC. L'analisi conclude che il business del software, pur essendo ancora operativo, "non apporta più un valore significativo all'intera impresa", mettendo in luce l'enorme influenza di Bitcoin sulla valutazione dell'azienda.
Un aspetto chiave della critica di Kerrisdale si concentra sul premio gonfiato rispetto al valore patrimoniale netto (NAV) attribuito alle azioni di MicroStrategy. "Con un valore di 2,6x, il premio azionario di MicroStrategy è eccezionalmente alto", afferma il rapporto, suggerendo una posizione di mercato insostenibile rispetto ai dati storici. Kerrisdale sostiene che una correzione verso un premio più storicamente coerente implicherebbe un sostanziale svantaggio per le azioni di MicroStrategy rispetto alla performance di Bitcoin.
Il rapporto esamina in modo approfondito le potenziali implicazioni della strategia finanziaria di MicroStrategy, inclusa la sua dipendenza dalla leva finanziaria e gli effetti diluitivi dei suoi meccanismi di finanziamento. L'analisi di Kerrisdale suggerisce che, sebbene le attività aggressive sul mercato dei capitali di MicroStrategy siano riuscite ad aumentare le sue partecipazioni in Bitcoin, hanno contemporaneamente portato a una stagnazione della quantità di Bitcoin per azione, a causa dell'impatto diluitivo del finanziamento del debito e delle offerte di azioni.
Concludendo, Kerrisdale Capital stima che "assumendo che il premio attuale dei contratti 2.6x corrisponda a un 1.3x più storicamente coerente rappresenta un ribasso del 50% nel MSTR rispetto al bitcoin." Questa conclusione è tratta da un esame dell'interazione tra il premio azionario di MicroStrategy, le sue partecipazioni in Bitcoin e le dinamiche di mercato più ampie.
Le reazioni della comunità sono state piuttosto critiche. Bit Paine (@BitPaine) ha commentato: "Stai vendendo i biglietti in prevendita per il tuo funerale?". Un altro analista crittografico, Trey Sellers (@ts_hodl), ha dichiarato: "Mi sembra una posizione logica, anche se i mercati possono rimanere irrazionali più a lungo di quanto si possa rimanere solvibili, come si suol dire."
OSF (@osf_rekt) ha aggiunto: "Probabilmente non c'è niente di più stupido che pubblicare la tua idea commerciale di fascia media a un esercito di degenerati irrazionali che faranno della loro missione di vita liquidarti."
Al momento della stesura di questo articolo, BTC veniva scambiato a 71.519 dollari.
